"漂亮50"啟示:品牌公司具有可持續發展能力和長線投資價值

    華爾街"漂亮50"走勢回顧

    伯頓·馬爾基爾在其經典著作《漫游華爾街》中,記錄了上世紀60年代,理性的回復與隨之而來的"穩妥原則",使人們投資于有增長記錄的藍籌公司。讓機構投資 者著迷的股票只有50只左右,它們的名字都很熟悉:IBM、雅芳、柯達、施樂、麥當勞、寶麗來以及迪斯尼等,被稱為"漂亮的50"。這些股票市值巨大,這意味著任何機構購買相當數量也不會擾亂市場。你也不必擔心一時買到了高點,因為這些股票是已經證實的成長股,你支付的價格遲早會被證明是合算的。就在這樣的理念影響下,"漂亮50"開始飆漲。從后來20余年的走勢看,1972年時的"瘋狂"猶如一個波瀾不驚的小起伏,真正的大漲是在90年代。

    "漂亮50"的基本特征

    主要來自消費品行業、普遍是行業龍頭公司、具有強有力的品牌、持續的業績和紅利增長、較高的PE。此外,它們越來越大的市值帶來了流動性的提高,也為機構投資者買賣提供較大的便利。

    中國的"漂亮50"

    我們認為消費品行業龍頭公司有可能成為中國的"漂亮50",因此,我們選擇具有卓越品牌的消費品行業龍頭公司作為研究對象,挖掘投資價值。選擇標準包括:消費品行業、龍頭公司、品牌卓越、可持續盈利能力強、市場流動性強、估值水平有吸引力等。

    從我們選擇的公司所處的行業看,涵蓋快速和耐用消費品等所有消費品領域,其中快速消費品行業8家,房地產1家,金融服務1家。

    從主營收入規模和市場占有率指標衡量,我們選擇的公司普遍屬于行業龍頭地位,規模優勢突出。

    我們選擇的公司普遍具有歷史悠久的品牌,品牌帶來的差異性和對消費者的影響力決定了他們具有極強的產品定價能力,從而保持獲得超額利潤的能力。

    可持續盈利能力強。我們選擇的公司具有卓越的管理能力,從業經驗豐富的管理層在管理過程中通過明智的決策不斷增厚公司的品牌價值,提升公司的綜合競爭能力,保證了公司具有可持續發展能力。

    最具品牌優勢的中國消費品上市公司

    萬科A(000002)

    萬科成立于1984年5月,于1988年介入房地產經營,1992年正式確定大眾住宅開發為核心業務是目前中國房地產行業的領跑者。

    預計2004年公司凈利潤增長約32%,主營業務收入增長8%,毛利率的提高使公司以效益型增長代替規模型增長。以2004年預計每股收益為基礎,目前價位的動態市盈率為17倍,建議買入。

    東阿阿膠(資訊 行情 論壇)(000423)

    阿膠是最著名的中藥之一,公司在阿膠的生產上有壟斷地位:年產量和出口量占全國75%和90%以上。盈利的復式年增長率為23%,毛利率穩定在56~64%之間。公司產品的品牌優勢和療效優勢使得公司在國內保健品市場和藥品市場有很強的競爭力。公司產品擁有核心定價能力:2004年一、二季度調整了阿膠、復方阿膠漿和阿膠保健品的價格,從目前來看公司的銷售不降反升,說明經銷商和消費者完全接受了價格調整,預計將會從2004年下半年開始對公司的利潤帶來實質性的利好影響。

    我們預計2004年開始東阿阿膠進入快速增長期,2004年-2006年凈利潤的復式增長率會達到30%以上,很具有投資價值。

    云南白藥(資訊 行情 論壇)(000538)

    是具有一百多年歷史的傳統名貴中成藥,其處方和工藝均屬國家絕密。公司上市以來一直保持高速增長。未來三年企業的利潤將會受白藥系列產品的提價、公司銷售的加強、海外市場的開拓和非白藥系列產品的上市等因素影響,預計未來三年的平均利潤增長幅度會達到35%以上。估值有吸引力。

    五糧液(資訊 行情 論壇)(000858)

    白酒作為中華民族五千年文化的載體,傳承著民族的精神。作為濃香型白酒龍頭的五糧液產品組合豐富,成功的多品牌策略使公司產品基本覆蓋白酒金字塔市場結構的各個層面,推動公司成為全國白酒行業產銷量、銷售收入和市場占有率的龍頭老大。

    2004年中期在銷售收入增長0.89%的情況下,凈利潤同比增長37.8%。作為品牌價值卓著的行業龍頭企業,目前估值水平低于行業平均水平,隨著價值投資的深入人心,公司估值水平有望出現合理"溢價",因此我們維持"買入"建議。

    張裕A(000869)

    張裕是國內葡萄酒行業第一品牌,已經有一百年多年歷史,可以說張裕是國內葡萄酒行業的教父；百年品牌和穩健的經營歷史將使張裕公司在未來中國葡萄酒進入成長期后獲得超過行業增長的增長；與外資喀斯特的合作聯合打造的高檔葡萄酒"酒莊酒"已經進入收獲期。

    百年品牌和穩健的增長是公司的特點,隨著消費升級推動下葡萄酒消費的提速,預計公司未來收入增長有望保持20%以上,凈利潤增長接近30%。

    招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)

    招行是國內最早推出一卡通業務的商業銀行,也是第一個實現數據集中的商業銀行。公司通過高質量的虛擬業務服務,彌補了網點不足的缺陷,吸引了大量的利率不敏感的金葵花客戶。公司目前儲蓄存款占比33.2%,其中90%以上為短期存款。資金成本較境內上市銀行平均水平低20%以上。金葵花品牌形象已經樹立,一旦商業銀行現有單一的經營模式和國家無限信用擔保被打破,招行的品牌價值將在業績中得到切實體現。

    由于股價中尚并未體現品牌價值,因此推薦買入。

    同仁堂(資訊 行情 論壇)(600085)

    全球中藥的第一品牌,是最具生命力的企業之一。公司上市以來一直保持著穩定的業績增長。隨著公司銷售整合工作的順利進行以及新生產基地的建設帶來的生產能力擴張,公司未來仍將保持良好的成長性。公司的品牌、政府的重視與扶持和銷售的明顯改善對公司未來業績的持續穩定增長打下了堅實的基礎。

    預計今明兩年業績將持續增長,2004年每股收益為0.88元,2005年為1.06元,2006年為1.27元,有投資價值,建議買入。

    片仔癀(資訊 行情 論壇)(600436)

    片仔癀是具有四百多年歷史的傳統名貴中成藥,其處方和工藝均屬國家絕密,片仔癀產品因選料上乘,工藝獨特而聞名天下。片仔癀長期保持中藥單品種出口額第一的位置,年出口1000萬美元以上。

    公司擁有非常好的發展潛力,主要表現在:首先公司的產品儲備豐富,并且借助公司良好的品牌優勢,能夠很快占領市場；其低端產品也會有非常廣闊的市場。

    貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(600519)

    白酒是全球三大蒸餾酒之一,堪稱國粹；國酒茅臺酒則是白酒中的極品,具有豐富的文化和民族內涵。2000多年前,茅臺鎮酒因盛產"枸醬酒"得到漢武帝"甘美之"贊譽,1915年巴拿馬萬國博覽會中國代表團"怒擲茅臺勇奪金牌"的故事給茅臺酒增添了神秘色彩；新中國成立后更被尊為"國酒",見證了新中國50年的政治外交發展。民族的就是世界的,穩定高速發展的茅臺是一座采掘不盡的"液體金礦"。

    存貨價值被嚴重低估。茅臺酒要經過五年陳釀才能出產品,具有醬香型存放越久,老熟越充分,酒體越綿純,品質越好,價值越高的特點。公司目前存貨約3~4萬噸之間,按目前稅后50萬/噸計價,存貨價值150~200億之間,超過目前公司的總市值,而帳面價值僅約12億。維持2003年3月做出的"買入"建議不變。

    青島啤酒(資訊 行情 論壇)(600600)

    "源于1903"的青島啤酒,經過十多年的規模擴張和品牌經營,仍然保持國內啤酒行業龍頭老大的地位；聯手全球最大的啤酒公司美國A-B公司,使得公司在資金、管理等多個層面得到提升。

    百年品牌是公司最大的競爭優勢。雖然在前期的購并過程中,由于擴張步伐過快,部分子公司虧損和三項費用過高導致公司凈利潤水平較低,但我們預計,在A-B公司的幫助下和公司不斷加強對購并對象的篩選和整合過程中,公司的盈利能力有望穩步回升。

    入選公司品牌的基本特點和評價

     股票名稱   品牌歷史        品牌忠誠度 產品定價能力  品牌的市場占有率
     青島啤酒  "源于1903"            高         強       產銷量行業第一
     貴州茅臺  2000多年歷史,1915年   高      自主定價    高檔白酒行業第一
               巴拿馬萬國博覽會金牌
     五糧液    1915年獲巴拿馬萬國    高      自主定價    綜合產銷規模、
               博覽會金獎                                收入和利潤行業第一
     張裕A     始于1892年            高         強       綜合市場占有率第一
     萬科A     成立于1984年          高     溢價能力第一 綜合市場占有率第一
     云南白藥  始創于1902年          高      自主定價    獨家生產
     片仔癀    源于1555年            高      自主定價    獨家生產
     東阿阿膠  有2000年的歷史        高         強       綜合市場占有率第一
     同仁堂  始創于清康熙八年        高      自主定價    綜合市場占有率第一
               (公元1669年)

    入選公司普遍可以獲取穩定的超額收益

     證券代碼 股票名稱 盈利能力指標  2000年 2001年 2002年 2003年  2004年
                                                                 6月30日
     000002   萬  科 A     ROE(%)      10.4  12.0   11.3   11.5     5.6
                     主營業務利潤率(%) 21.0  18.9   19.4   21.8    31.1
     000423   東阿阿膠     ROE(%)      11.6  14.3   11.1   11.0     6.1
                     主營業務利潤率(%) 59.3  61.2   58.9   48.0    48.2
     000538   云南白藥     ROE(%)      12.6  18.0   20.2   19.5    13.1
                     主營業務利潤率(%) 29.6  34.2   35.2   30.5    30.6
     000858   五 糧 液     ROE(%)      24.1  17.3   11.6   11.7     8.6
                     主營業務利潤率(%) 45.7  34.6   30.4   34.3    37.9
     000869   張  裕 A     ROE(%)      10.2  13.0    7.9    9.7     5.7
                     主營業務利潤率(%) 51.1  50.9   50.2   49.9    54.9
     600036   招商銀行     ROE(%)      21.8  28.0   10.8   12.2     8.7
     600085   同 仁 堂     ROE(%)      15.4  16.0   17.9   14.6     9.1
                     主營業務利潤率(%) 45.3  39.5   43.1   46.1    44.0
     600436   片 仔 癀     ROE(%)      35.4  35.7   38.0   11.1     7.1
                     主營業務利潤率(%) 63.2  61.7   64.3   66.1    63.7
     600519   貴州茅臺     ROE(%)      56.6  13.0   13.2   17.1     9.2
                     主營業務利潤率(%) 64.6  62.6   64.0   67.3    67.4
     600600   青島啤酒     ROE(%)       4.3   3.5    7.8    7.2     4.3
                     主營業務利潤率(%) 31.5  29.6   31.2   31.8    31.4