救市難去股市病根 吃過止痛片還是病人

　　本報記者曾業輝 張孔娟 馮揚

　　在9月18日落幕的“2004全球腦庫論壇”上，股市成為熱門話題。與會專家認為，中國股市的病根仍在股權分置、誠信建設、公司治理結構及企業成長性等方面，短期的救市政策只是一粒止痛片，難去股市病根。

　　吃過止痛片還是病人

　　對于股市近期的表現，北京大學光華管理學院周春生比喻為是一位病人暫時吃了一粒止痛片。

　　周春生說，病人如果吃了止痛藥后暫時沒有了痛，千萬不要忘記自己還是一個病人。中國的資本市場毋庸諱言，是有病的，而且還病得不輕，是一些老病根，包括流通股和非流通股的股權分置問題，誠信問題等�！叭�公”原則在中國股市已說了好幾年了，現在又加了一個公信，但誠信建設并沒有太大的發展。深圳中小企業板設立短短幾個月，就出現公司一上市就遭譴責的丑聞，誰對此負責任，投資銀行？上市公司？或是監管機構或什么個人？

　　中國股市有很多事情都很荒謬，令人驚訝。監管機構有明確的規定，任何機構如果持有一家上市公司的股份超過30%，就必須進行強制性的收購，但前一段時間看報道說南方證券持有哈藥股份超過30%，卻沒有任何報道說證券會獲取了他的申請。出了這種事情誰應該負責任？任何一個機構都由個人在主導，相關的責任人應該付出什么樣的代價，什么樣違規的成本？

　　周春生說，前段時間溫總理的一席話給股市帶來了久盼的甘霖，同時也傳遞出股市進一步改革的信號，但中國股市存在的根本性問題，如像非流通股和流通股之間的利益不協調、股權分置、公司治理等問題，還需進一步解決。

　　公司質量是根本

　　所羅門美邦�熛愀郏爤绦卸�事薛瀾女士則認為，除流通問題、誠信問題外，上市公司良好的質量及成長性才是股市長期健康發展的關鍵。

　　薛瀾說，任何一個封閉的市場在短期內都能夠維持一個高市盈率，但都是不長久的。以東歐和捷克的場為例，其新興市場剛開始的時候，也是非常高的市盈率，當時有1300多家上市公司，但金融危機后，最后僅剩下了幾百家。類似這種金融系統風險，國內目前的調控也實際上只是一個外部的刺激，并不是使股市下挫的真正原因，真正引起下跌因素還是大型國企配股及市盈率太高。

　　薛瀾認為，國內A股市場是有條件見到牛市的，但目前市盈率還處在一個不合理的高的階段，這個問題一天不去除，A、B股市場就只有行情沒有牛市。表面看20多倍的市盈率與美國市場相當，但關鍵是國內上市公司的質量遠不能和美國上市公司相比。

　　“我跟蹤了11年香港H股市場，對上市的140多家公司曾做過一個非常仔細的表，研究發現，能夠保持3年每股盈利都有增長的公司不超過30家；而美國的一些大公司，卻往往能保持年均百分之十幾的增長。最終公司的質量決定價值，進一步決定投資�！毖�瀾說。

　　周春生也持近似的觀點，“20多倍好像和國際水平差距并不太大，但掩蓋不住國內上市公司結構上的問題，真正的資產回報率與國外公司有很大的差別。并不是說市盈率10倍的股票一定值得買，市盈率30倍就一定要避免，市盈率只是一個指標，考察因素還包括信息披露、管理水平、增長潛力等等�！�

　　救市不如救“心”

　　與會專家認為，挽回投資者信心是一個關鍵，什么時候投資者不再寒心了，真正的牛市行情就將出現。

　　周春生在會上算了一筆賬，深圳、上海兩個交易所成立至今已有14年歷史，流通股股東14年當中投入股市的資金，比他們獲得的資金，如分紅、派現，加上現在流通股的市值還要高。流通股股東所繳納的印花稅等等比他們獲得的紅利要高得多。也就是說，14年下來的股市是一個負值。

　　周春生指出，實際上是虧了流通股股東，肥了原來控股的一些大股東，控股股東持有原始股，通過IPO、過增發、配股等獲得了一定的利益，而投資者經過這十幾年的摸爬滾打后，變得更加成熟和理性了，表現出的結果是對股市已經失去了信心，已經不愿意再繼續成為任人宰割的羔羊，捂緊口袋后，由此也給證券公司、基金管理公司等帶來很大的壓力和挑戰。

　　“所以怎么樣去做，最根本的問題，是如何長期的增加股市的投資者、參與者的信心，最終還是取決于能否真正創造一個公平、公正、公開的環境，真正提高上市公司和中介機構的水平，包括證券公司等�！敝苷f。

　　博時基金管理有限公司總裁楊銳將經濟和股市的關系比作主人和狗關系，狗永遠跑在主人的前面，但它離主人太遠的話，就一定會跑回來(這里說的是指數和GDP的關系)。中國GDP增速是美國的兩到三倍，但中國上市公司所創造業績，如果用凈資產回報率來衡量，卻只是人家的幾分之一。因此，公司質量、治理結構、政策因素、監管制度安排、投資者信心等環環相扣，而制度方面的問題最難解決，這個病不是一下子就能治好的。