裴雷：藍籌有望接管下一階段行情

　　隨著股指在1450點附近遇阻回落，本輪行情中最為迅猛的一段可能已經宣告結束。下一階段行情會怎么走?熱點會如何切換?這些無疑是廣大投資者最為關心的話題。

　　行情短期分三階段

　　我們認為，政策驅動下的上漲，行情的性質仍難以判定。我們認為如果未來利好沒 有制度層面的突破，市場仍將維持1300-1700點的箱體格局。但近期成交量水平至少可以確認目前面臨中期反彈行情。按照股市的基本運行規律，大盤下跌520點的0.382、0.5、0.618倍，所對應的1459點、1521點和1582點是短期行情的重要三階段。由于市場兩年以來的運行成本在1550點附近，而1460點又是7月份構筑盤整平臺的頂部區域，因此反彈第一目標1460點附近，第二目標在1550點區域。

　　大盤短線調整亦在預期之中。近期成交量的持續放大，兩市成交金額首次突破了400億水平，量能釋放過大，表明增量資金在不斷介入，部分獲利盤也在抓緊時間兌現。市場在短短5天連續上漲了近200點，短線累積大量的獲利籌碼，有隨時出現回吐的可能。考察滬深股市歷次連續日陽線的數量，再加上目前上證綜指與年線、半年線近在咫尺，大盤在該區域出現震蕩，以徹底清洗短線獲利籌碼，亦在情理之中。

　　熱點將向藍籌轉移

　　本輪行情是由超跌股反彈率先啟動的，但是從近期市場活躍的品種來看，有從超跌股向藍籌股轉化的趨勢。市場歷史的走勢表明，每次市場調整往往表現為板塊切換的過程。我們認為，有業績支撐的主流藍籌股又將成為市場關注的對象，這也比較符合中期底部反彈初期的運行規律。

　　我們可以看到，近期活躍超跌板塊短線漲幅巨大，內在基本面的匱乏難以支撐股價進一步上行。未來市場熱點能否有效切換到藍籌板塊，將直接決定反彈行情發展空間。近年內基金、社保、QFII等機構投資者獲得大力發展，目前基金擁有的資金規模已經達到3000億，占到了整個市場流通市值的三分之一水平，可以預期本輪行情有沒有基金投資者參與，將直接影響未來行情發展的深度。

　　近期基金重倉股的表現滯后，一定程度上反映了機構投資者對于目前政策驅動下的行情仍持謹慎態度，而且，6.24行情之痛就在眼前。花旗環球中國研究所主管的觀點，一定程度上代表了機構投資者心聲：我們不認為因技術面、政策面的變化引發的行情具備持久力。我們對股市的看法不會因為近期上漲有改變，繼續保持非常謹慎的態度，大機構不可能很靈活地快進快出。

　　但是考慮到，由于滬深股市在歷年四季度以及一季度都是年內的相對低點，結合指數下跌的幅度，我們認為目前反彈行情的周期與四季度年度行情重合。在政策驅動下的反彈行情中，我們面臨的市場機會既包括短線的波動機會，也應包括中線的建倉機會。同時，9月份作為三季度最后一個月，在良好市場環境下，基金存在操縱凈值的動機，而前期基金重倉品種大幅下挫，也表明基金持倉結構仍處于積極調整之中，基金減持所獲得的資金，也為其后續的市值操縱提供了可能。

　　把握藍籌股兩類機會

　　我們認為可以從兩個方面把握藍籌股的投資機會：

　　1、對于景氣面臨回落行業的波段參與機會。這一部分股票受制于宏觀調控與大盤走弱雙重壓力，前期出現了破位下行的走勢，雖然行業景氣水平存在下調可能，但是個股股價相對于基本面明顯超跌。如近期鋼鐵板塊中的股票大部分的動態市盈率水平均在10倍以內，而近期國際、國內鋼鐵價格出現明顯回升。下半年以來，國際鋼價CRU指數明顯走強，帶動國內鋼材價格反彈，為鋼鐵股再度啟動行情提供了良好的契機，可以預期2004年業績是可以得到保證的。另一方面其中大部分股票仍為機構重倉持有，目前的價格已經遠低于機構持倉的平均成本，我們認為存在波段操作的投資機會。如其中的韶鋼松山(資訊 行情 論壇)，上半年業績就已經達到0.88元，就算下半年的業績為零，目前市盈率水平也只在10倍左右。

　　2、對于景氣仍處高漲行業的中級建倉機會。前期市場低迷過程中，出現了泥石俱下的局面，相當一批有價值的藍籌品種的價格已經嚴重偏離價值和機構建倉成本，可以逢低中線介入。如機構前期增倉的福耀玻璃(資訊 行情 論壇)、新鋼釩(資訊 行情 論壇)等股票都出現了偏離機構持倉成本30-50%的情況。另外，對于具有壟斷優勢、品牌優勢和自主定價能力的消費類股票也是前期機構重點增持的品種，我們可以看到，相關品種近期也出現了較大跌幅，該類股票同樣可以成為我們中線建倉的對象。

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　　華泰證券 裴雷