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國資經營公司進行股權投資套利，可采取“獨立投資”與“合作投資”兩種模式。
所謂獨立投資模式，就是發現有價值升值空間的投資目標后，國資經營公司可對之進行股權投資，當新的經營機制建立起來后，國資經營公司在適當時機轉讓所持股權，實現投資套利。這種模式需要事先設計好股權退出通道，可以考慮在國內尋找戰略投資者簽訂轉讓協議，也可以在產權交易所和特定的網站上掛牌交易，也可以委托中介機構尋找有實力的投
資者接盤。
所謂合作投資模式，就是對于某些規模大、投資額也較大的投資目標，國資經營公司可以與國內外民營投資機構共同投資其股權。一般由參與投資股權的民營投資機構承諾在將來的約定時間內收購國資經營公司所持股權，這可以通過交付必要的保證金和股權轉讓款予以保障。這種模式下也可以事先安排好其他退出通道，向合作投資者之外的第三方轉讓股權。
股權投資套利的關鍵在于退出通道的設計。股權是一種權益性資產，權益性資產的特點在于其價值經常處于變動過程中。特別是非上市公司的股權，其價值衡量不像上市公司股權那樣具有市場發現機制，相對難以確定。非上市公司的股權不具有流動性，沒有轉讓渠道，這增加了投資者的風險。因此，投資非上市公司股權的難點在于必須找到股權退出的通道，只有安排好退出通道，才會為實現股權投資套利打造好關鍵性環節。可供選擇的退出通道有：固定戰略投資者接盤。國資經營公司與國內外有實力的投資方簽訂接盤協議，建立長期固定的股權退出渠道。產權交易所掛牌。國資經營公司事先在產權交易所掛牌尋找接盤的投資方。合作投資伙伴接盤。國資經營公司與參與投資的民營企業簽訂股權轉讓協議，約定由投資伙伴在一定時間內接盤。
股權投資套利的操作流程如下：（1）選擇目標。國資經營公司發揮獨特資源優勢，選擇有投資價值的目標企業。（2）盡職調查。國資經營公司獨立或委托其他中介機構對目標企業進行盡職調查。（3）確定模式。國資經營公司根據目標規模確定投資套利的模式（獨立或合作）。（4）設計方案。國資經營公司獨立或與合作伙伴進行投資方案設計，其中安排好股權退出通道是尤為關鍵的一個環節。(5)申請批準。國資經營公司根據投資方案向有關主管部門提交投資申請。(6)操作實施。國資經營公司將批準后的方案操作實施。(7)經營公司。通過轉換公司經營機制，選聘新的管理層，實現公司良性運營。(8)轉讓套利。國資經營公司向市場或定向機構轉讓股權，實現投資套利。
在股權投資套利時，國資經營公司應當實施以下必備程序：進場交易。股權投資與轉讓一定要進產權交易所掛牌，通過“進場交易”保證公開、公正和公平。公開披露信息。股權投資與轉讓必須按照規定的內容、方式、時間公開充分披露產權轉讓信息，廣泛征集受讓方，以杜絕暗箱操作，并有利于形成市場競價機制。履行手續。參照執行《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》明確的內部決策、轉讓行為批準、清產核資、財務審計、資產評估、價格確定、轉讓價款支付以及產權登記等規定，其中轉讓價格應以合規合理的資產評估為基礎通過市場確定。聽取職代會意見。股權投資與轉讓中涉及上市公司國有股權管理，向外資轉讓國有產權，國有劃撥土地使用權轉讓和國家出資形成的探礦權、采礦權轉讓，處理與職工的勞動關系以及擔保、拍賣等問題，必須符合國家法律和有關政策規定。
《國際金融報》 (2004年09月20日 第十一版)
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