眾所周知,控制通貨膨脹是任何一個央行貨幣政策的首要目標。本周陸續公布的8月份月度系列經濟數據表明,我國已經實施的緊縮性貨幣政策并不能有效地阻止物價及通貨膨脹的上升勢頭,也沒有有效降低投資增速仍然偏高的變化趨勢,反而引起了企業資金緊張等一系列的經濟問題。因此,央行應該重新評估已滯后的加息決策,將貨幣政策操作的首要目標鎖定為防止通貨膨脹,并通過提高利率來達到控制通貨膨脹和投資增速過快的雙重目標。

    其實,當CPI連續8個月超過1年期存款利率和連續3個月接近1年期貸款利率時,市場已經紛紛預期人民幣利率肯定會上升。但是,在面對物價及通貨膨脹持續上升時,央行卻因為擔心貨幣供應下降太快,可能導致經濟疲弱而沒有及時地采取提高利率的通常應對措施,結果是通貨膨脹情況沒有得到有效抑制,而固定資產投資的規模仍然高企,無形之中老百姓的生活成本卻提高了。

    為什么這么說呢?數據顯示,8月份CPI同比增長了5.3%,雖然漲幅與7月份持平,但環比卻上漲了0.7%；8月份 PPI同比上漲6.8%,環比漲幅提高了0.4%；8月份企業商品價格同比上升9.5%,環比上升0.6%。從中我們可以看出,三大核心物價指數近幾個月來環比增幅小幅下降的趨勢已經改變,環比增幅開始回升并擴大,并有望形成又一輪物價上升的新趨勢。由于構成物價上漲壓力的基本因素沒變,因此可以判斷我國通脹壓力仍然很大,通貨膨脹還將繼續上升。

    回顧我們近一段時間以來的貨幣政策,在抑制投資增速過快的政策選擇上,我們忽略了投資增長與利率之間的負相關關系,沒有及時選擇加息政策,而是采取了緊縮性的貨幣政策,結果卻是固定資產投資規模仍然偏高,沒有降下來。數據顯示,一方面,目前貨幣供應增速回落的速度太快。6月份M2同比增長為16.2%,比上月末回落1.3個百分點；7月份為15.3%,比上月末低0.9個百分點；8月份為13.6%,增幅比上月末低1.7個百分點。

    M2已處于自2001年以來的最低點,比經濟緊縮時期還要低；另一方面,這幾個月固定資產投資增速卻在逐步回升。1至6月份為31%,比1季度回落16.8個百分點,1至7月為31.1%,增幅與1至6月份基本持平,1至8月份為30.3%,增幅比1至7月回落0.8個百分點。這表明,緊縮性的貨幣政策抑制投資過熱的效力正在逐漸"淡化"。而且,更為重要的是,投資增速回落的基礎不實,7月和8月份工業生產開始反彈,預示了投資增速仍將平穩上升,可以預期今年GDP仍將維持在9%至10%的增長率水平。

    在物價及通貨膨脹持續上升、經濟繼續維持高增長、投資增速仍然偏高,而緊縮性貨幣政策效應逐漸淡化之時,央行除了加息似乎沒有太多的選擇。而且加息還可以達到"一箭雙雕"的目標,既抑制物價及通貨膨脹上升,又抑制投資增速偏快。

    在我們看來,這將是一種貨幣政策操作路徑的重大變化。雖然央行原來也非常關注通貨膨脹,但并沒有付諸實踐,而是采取了緊縮性的貨幣政策,想通過抑制投資增速過快及局部經濟過熱的迂回路徑,來控制物價及通貨膨脹上升。但是,過"硬"的緊縮性貨幣政策(帶有行政干預色彩),不僅引起了企業流動資金緊張等問題,而且并沒有達到原先的預期目標。那么我們就應該及時地改變這種操作路徑。中國經濟已經進入到新一輪高速增長階段,通貨膨脹壓力會越來越大。目前CPI等物價指數的持續上漲已經證實了這一點。所以,目前中國經濟所面臨的主要問題或主要矛盾是防止通貨膨脹和經濟過熱,而不能被其他目標所"干擾"。有鑒于此,有關加息的各種"顧慮"不應成為我們決策的絆腳石。而且,央行應該有獨立自主的主張,不能放任各種雜議,導致誤導市場的錯誤信息滋生。因此,我們認為,變被動為主動,順勢加息是一種合適的選擇。

    當然,有鑒于目前社會資金過于緊張的現狀,加息又是貨幣緊縮的一種市場信號,為化解經濟運行的復雜性與不確定性矛盾,央行在選擇加息政策時,還需輔助使用其他的貨幣政策手段,如適當降低準備金率、加大公開市場操作力度與頻度、或者讓人民幣匯率適度升值等,以此來"燙平"加息的沖擊與影響。這樣的話,運用加息這一市場化手段,央行可以有效地化解目前經濟運行中的諸多矛盾與問題,何樂而不為呢?