圍繞現(xiàn)貨緊張的可能擠空行為再度在滬銅市場(chǎng)中顯現(xiàn)，9月合約的高價(jià)交割，10月合約高達(dá)4萬(wàn)余手的持倉(cāng)也隨即成為市場(chǎng)所關(guān)注的焦點(diǎn)，高持倉(cāng)與低庫(kù)存之間的矛盾無(wú)疑為潛在的擠空提供了條件。與之對(duì)應(yīng)的LME3月銅近期屢屢在2800一線受阻，而在目前市場(chǎng)諸多不尋常也不太協(xié)調(diào)的因素影響之下，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)的震蕩有望延續(xù)，但戰(zhàn)略性拋空良機(jī)將逐步得到體現(xiàn)。

    近月交割后期價(jià)將轉(zhuǎn)弱

    眾所周知，在其他條件相同的情況下，由于資金、倉(cāng)儲(chǔ)等成本的原因，正常狀況下期銅合約應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”的狀態(tài)，即近期貼水。但是，在現(xiàn)貨供應(yīng)緊張推動(dòng)下，近期合約則有可能出現(xiàn)強(qiáng)于遠(yuǎn)期的“倒掛格局”，這就是近期升水。利用近期對(duì)遠(yuǎn)期的大幅升水，多頭無(wú)疑有了實(shí)施擠空行為的前提和動(dòng)力。

    從近期滬銅走勢(shì)來(lái)看，“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”所引導(dǎo)的擠空行為在盤面走勢(shì)中尤為明顯。9月合約屢創(chuàng)近期新高無(wú)非是此種結(jié)果的集中體現(xiàn)。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨緊張的格局是可以預(yù)見的，在顯性庫(kù)存明顯減少的前提下，隱性庫(kù)存的壓力在一定程度上被忽略。貿(mào)易商的囤積居奇所造成的近期現(xiàn)貨恐慌氣氛越來(lái)越濃，由此可以預(yù)見，在現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)狀不變的前提下，因換月所造成的達(dá)1000元/噸的顯見高額價(jià)差利潤(rùn)（或者說(shuō)投機(jī)空頭向遠(yuǎn)期合約的移倉(cāng)成本），仍然是多頭投資者追捧近期月份的主要誘因。“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”的“倒掛格局”在近期庫(kù)存不發(fā)生明顯增加的前提下將很難有所改變。

    至于“倒掛格局”對(duì)于期銅未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的影響，筆者傾向于認(rèn)為，“倒掛格局”的逐漸形成過(guò)程，應(yīng)當(dāng)被視為期銅牛市行情進(jìn)入最后高潮的初期特征。因?yàn)樽鳛樯唐菲谪浀墓餐�特征就是，價(jià)格大幅上漲的結(jié)局大多以巨額交割來(lái)結(jié)束（包括大豆、天膠等品種也是如此）。而庫(kù)存量的持續(xù)快速下滑，無(wú)形中也等同于大量交割，而所謂的擠空行為也將在此種方式中完成了對(duì)當(dāng)期頭寸的一種了結(jié)，而在交割以后，價(jià)格一般都會(huì)出現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)折。

    倫銅錯(cuò)過(guò)向上拓展空間良機(jī)

    對(duì)比于滬銅的強(qiáng)勢(shì)而言，LME3月銅最終未能利用近期滬銅的擠空行為完成對(duì)2800進(jìn)而2820一線的有效突破，無(wú)形中錯(cuò)過(guò)了一次再度向上拓展空間的絕佳戰(zhàn)機(jī)。同時(shí)現(xiàn)貨升水揭示的擠空泡沫也將消散，現(xiàn)貨對(duì)三月期價(jià)差一直維持在50美元附近震蕩，從而失去了市場(chǎng)短期內(nèi)可能出現(xiàn)的強(qiáng)勢(shì)特征依據(jù)。而隨著第三個(gè)星期三的交割行為的結(jié)束，源于現(xiàn)貨緊張而引發(fā)的擠空行為也將因此而逐步弱化，期銅后期市場(chǎng)如果沒有太多的突發(fā)利多因素刺激，其再度上漲的概率也將隨之逐漸變得渺茫。受庫(kù)存連續(xù)下降所造成的市場(chǎng)緊張氣氛影響，7月份以來(lái)一直維持的區(qū)間震蕩格局短期內(nèi)仍將延續(xù)（難以打破平衡），但鑒于產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)市場(chǎng)的沖擊將在后期盤面中逐步體現(xiàn)，時(shí)間的逐步推移無(wú)疑使得多頭再度推高銅價(jià)的壓力越來(lái)越大，因此近期期銅如不能快速完成突破的話，在目前市場(chǎng)因素下，其后期走出一波大級(jí)別的下跌行情將在所難免。

    短期強(qiáng)勢(shì)成為拋空機(jī)遇

    2003年以來(lái)的大牛行情，使得中國(guó)因素正在成為影響國(guó)際銅價(jià)的舉足輕重的因素之一。近期國(guó)內(nèi)盤面明顯較外盤強(qiáng)勁，一方面得益于反向套利資金的成功運(yùn)作，另一方面主要為現(xiàn)貨緊張所導(dǎo)致的近期月份擠空所致。而從影響價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿σ蛩胤治鰜?lái)看，消費(fèi)拉動(dòng)型的價(jià)格上漲無(wú)疑是根基最牢，動(dòng)力最持久的。其中國(guó)家政策因素的影響在其中起到了至關(guān)重要的作用，4月份的國(guó)家宏觀調(diào)控對(duì)整個(gè)盤面所帶來(lái)的直接影響，我們是有目共睹的。近日國(guó)務(wù)院總理溫家寶表示，中國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)支持宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施以確保經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)來(lái)自銀行的信息表明：企業(yè)的貸款需求非常旺盛，政府急需提高利率來(lái)限制投資的高速增長(zhǎng)，因此加息預(yù)期日漸濃厚，而近期公布的8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)較上年同期增長(zhǎng)5.3%，導(dǎo)致中國(guó)實(shí)際利率連續(xù)9個(gè)月為負(fù)數(shù)，而實(shí)際貸款利率也連續(xù)2個(gè)月幾乎為0,顯示通貨膨脹壓力依然不減。同時(shí)央行加息的行為某種意義上而言只是時(shí)間上的問(wèn)題，屆時(shí)其對(duì)期銅產(chǎn)生長(zhǎng)久的負(fù)面影響。因此，期銅后市在這種不確定的氛圍之下，銅價(jià)下跌大的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其上漲的概率，而滬銅短期的強(qiáng)勢(shì)特征無(wú)疑為尋求較佳的高位拋空提供機(jī)遇。

    綜合而言，隨著9月合約的交割了結(jié)，短期內(nèi)的擠空行為已告一段落，支撐銅價(jià)上漲的概率也在逐步得到削弱，市場(chǎng)最終的上漲和下跌依然取決于基本面的發(fā)展和演變。我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)狀況已逐步發(fā)展到牛末熊初的關(guān)鍵時(shí)刻，后市一旦出現(xiàn)外盤或內(nèi)盤再度走軟的跡象，那么多方陣營(yíng)必然會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，銅價(jià)后市的下跌將更加猛烈。因此，對(duì)于操作上而言，短線觀望為宜，中線戰(zhàn)略性拋空。