渤海證券：市場呼喚短缺性藍籌股出現

    渤海證券 呂飛

    中國證券市場經過十多年的發展,一個顯著變化就是,價值投資理念漸入人心。超級大盤股近幾年陸續加盟國內股市,使股市與宏觀經濟的聯系變得緊密起來,為藍籌股帶動市場提供了客觀的物質基礎。在長江電力(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行

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情 論壇)等大公司紛紛投身于國內資本市場后,上市公司無論其所屬行業的廣泛性,還是在行業中的代表性,都得到了相當的提高。A股上市公司涵蓋了國民經濟的諸多領域,其中不乏各行各業的龍頭企業。應該說,中國證券市場經過十多年的發展,已經具備了建立價值投資理念的市場基礎,而這一投資理念也正是陽光資金追逐陽光利潤的主流投資方式。

    藍籌股投資理念萌生的根本因素當屬舊盈利模式的結束和國家對證券市場監管的加強。從我國證券市場發展的歷史來看,由于設計上的缺陷以及市場的容量較小,存在重投機輕投資、重題材輕業績的不理性的投資理念,危害了證券市場的健康發展,也使投資者的利益無法得到保證。在經歷了市場的洗禮后,投資者逐漸意識到投資藍籌股是獲取穩定收益、防范風險的首要品種。在經歷了網絡股泡沫破滅、銀廣夏造假等一系列事件之后,大盤藍籌股在股市中的地位被重新審視,大盤藍籌股以其規范的經營、穩定的業績、較低的股價再度受到市場青睞。 而從2001年開始的對證券市場監管的加強,包括對上市公司、市場操縱行為和中介機構等開始進行全方位的監督管理,盡管產生了陣痛,但成效顯著。信息披露制度的完善、懲處力度的加強、司法的介入以及對會計審計的嚴格要求,使得上市公司的內部管理越來越透明,財務報告更加真實,弄虛作假、侵害中小股東利益的現象得到有效遏制,上市公司開始具備真正意義的"公眾公司"的要求,信息披露真實程度的提高使得對公司進行基本分析成為可能,也是投資價值能夠予以發現的基礎。

    與此同時,對市場操縱行為設置了多條監察防線以及對一些典型案例的曝光和懲處使得以"做莊"為主要形式的投機模式遭到毀滅性的打擊,許多過去長袖善舞的"莊家"不得不調整盈利模式,選擇大盤藍籌,倡導價值投資成為市場主導的投資理念,而大盤藍籌股所具備的業績優良、管理規范成為市場穩定的基石。

    大盤藍籌是市場盈利的核心

    根據國際經驗,大盤藍籌股票往往是市場盈利的核心,他們的盈利直接決定了市場的盈利能力和水平。而且大盤藍籌往往構成市場的主力投資品種,他們也直接決定了一個市場的投資價值和投資空間。以我國為例,股市雖然有1321家上市公司,但盈利大戶主要集中在前100余家的大盤藍籌股票,根據2003年年報統計,股本規模最大的100家上市公司利潤總額為1256億元,占到全市場的65%。而這100家公司的凈利潤總額為865億元,占全市場的67%(見表1)。可見,我國上市公司的利潤主要由少數的大盤藍籌股創造的。從公司的盈利能力看,代表大盤藍籌股票的上證180和深證100的樣本股的每股收益指標分別為0.3元和0.36元,比市場平均的0.2元高出不少,而他們的凈資產收益率分別為9.92%和10.55%,也比市場平均的7.33%高出很多(見表2),這再次證明了大盤藍籌股票是市場中最具投資價值的股票群。

    大盤藍籌是理想的投資場所

    從投資角度看,以大盤藍籌為主體的市場是理想的投資場所。這主要有以下三個原因:第一,大盤股往往具備較好的流動性,投資者(特別是機構投資者)既能買得進也能賣得出,大筆買賣不會對股價產生大的沖擊。例如,我國股市中流通市值最大的中國聯通擁有219億元市值,而ST聯華的市值僅0.47億元。從現有的投資數據看,我國目前擁有流通市值100億元以上的股票7只,50億元以上的18只,20億元以上的105只,他們構成了機構投資者(特別是基金)的重倉持有品種。第二,大盤股為主的市場有利于進行指數化投資,指數投資是成熟市場中最為重要的投資方式。而在大盤為主的市場中,指數化投資的調整成本和跟蹤成本較低。而在小盤股偏多的市場中,不僅指數投資成本高,而且跟蹤誤差也偏大。這也是我國目前指數基金較少的重要原因,且現有的很多指數基金也不是執行嚴格意義的指數化投資。第三,在大盤為主的市場中,大盤股票由于市值巨大,不容易被投機者操控。例如,盡管有超過30家基金投資中國聯通,但絲毫沒有影響到該股的流動性。而對于小盤股票而言,成為投機對象的可能性更大,這也是為何前幾年中國股市"莊家"橫行的原因,這與當時上市公司股本規模偏小有著直接的原因。

    大盤藍籌是市場穩定的中流砥柱

    大力發展包括基金在內的機構投資者是股市走向成熟的標志,但機構投資者的發展必須建立在相應的市場基礎之上。當股票市場上真正涌現出一批大盤績優藍籌股以后,機構投資者的發展便是水到渠成的事。從去年年底開始,我國的基金發展步入快車道。目前,我國共有34家基金管理公司,管理封閉式基金54只,開放式基金94只(未包括正在籌建的),其中,封閉式基金凈值817億,開放式基金凈值2164.23億,這占到了全部市場市值的1/4。(見表3)但是,隨著基金的發展,目前基金投資也面臨著缺乏投資對象的困惑,這其間最為重要的原因在于大盤藍籌股太少,在某種程度上基金投資面臨著"無米之炊"的尷尬。因此,增加股市優質供給,鼓勵大盤藍籌上市不僅關系到市場結構的改善,還關系到投資者結構的改善。

    短缺性藍籌成為市場的投資需求

    近年來,券商、基金的超常規發展以及未來銀行、保險、社保、外資機構的合法進入,證券市場投資主體結構正在發生本質的變化,市場初步具備了機構化特征。從而市場將以機構間的博弈來代替機構與散戶的博弈。由于這部分機構對資金的流動性、安全性和收益性有著明確而嚴格的要求,流動性強、風險低、業績優良的大盤藍籌股理所應當地成為首選。而且這部分機構所占的市場份額呈擴大趨勢,具有引導價值型投資理念的資金實力,藍籌股的價值發現顯得尤為重要。

    但重新審視我們的藍籌群體,卻遺憾的發現,中國的藍籌股相對于中國的資本市場,相對于中國數億的投資者來講真的是太少了。我們如數家珍的知名企業并未登陸國內的資本市場,其優良的業績回報國人并不能分享,而行業代表性的缺憾更是抑制了我們的投資,眾多業績優良,國民經濟的中流砥柱企業卻并不能成為投資者的投資對象,這不能不說是一個遺憾。在國際原油市場持續高漲的情況下,中國的石油大亨個個捷報頻傳,但國內投資者只能看著海外的投資者個個賺的盆缽滿盈。如何解決此中尷尬,相信值得投資者和監管者深思。短缺性藍籌公司成為目前市場的主要需求,也是我們市場未來發展的主要對象(見表4)。

    我們堅信,在一個成熟的市場中,大盤藍籌必將成為市場的主導力量。這不僅有利于整個市場的穩定,有利于樹立價值投資理念并抑制投機,有利于提升市場的投資價值,還有利于改善整個市場結構和投資者結構。人們過去往往把中國股市的種種弊端歸結為股權結構問題,但卻忽略了市場結構對股市發展的影響。因此,有必要從這個角度重新審視我國股市的缺陷,并有意識地從市場供給的角度來改善,鼓勵和扶持大盤藍籌上市。

    表1、前100家大盤藍籌的利潤集中度

                        利潤總額(億元)  凈利總額(億元)  平均總股本(億股)
        前100家公司        1256.378        865.097          32.87269
        全部A股            1923.352       1283.284          5.161167
        比例(100家/全市場)   65.32%         67.41%          6.36倍

    表2、大盤藍籌與全市場盈利指標的比較

        指標                       板塊    2003年年報
        每股收益(元)             全部A股        0.20
                                 上證180        0.30
                                 深證100        0.36
        凈資產收益率 (%)         全部A股        7.33
                                 上證180        9.92
                                 深證100       10.55
        凈利潤合計 (億元)        全部A股     1237.81
                                 上證180      386.35
                                 深證100      259.59
        凈資產合計 (億元)        全部A股    16881.43
                                 上證180     3894.93
                                 深證100     2459.89
        主營業務收入合計 (億元)  全部A股    24820.27
                                 上證180     5699.57
                                 深證100     3851.64
        資產總計合計 (億元)      全部A股    52868.72
                                 上證180    15044.50
                                 深證100     6818.99

    表3、機構投資者在市場中的比重

          時間    滬深股票流通市值(億元)   基金凈值(億元)   基金/全市場(%)
        2001-6-30        18866.36              702.46            3.72
        2001-9-30        15178.16              659.86            4.35
        2001-12-31       14463.17              765.65            5.29
        2002-3-31        14264.31              817.99            5.73
        2002-6-30        15550.83              897.24            5.77
        2002-9-30        14558.12              949.85            6.52
        2002-12-31       12484.56             1035.84            8.30
        2003-3-31        13807.44             1145.35            8.30
        2003-6-30        13454.38             1144.30            8.51
        2003-9-30        12663.72             1164.71            9.20
        2004-7-30        12119.35             2991.23           24.68

    表4、我國股市與其他市場的市場集中度比較

        %最大股票的市場集中度
        最大股票%  5%     10%    15%    20%    25%  公司總數
        美國      58.4   70.9   77.7   82.5   85.9    1676
        日本      43.9   58.6   68.3   74.6   79.1     704
        英國      57.3   69.4   76.6   82.0   85.8     328
        加拿大    36.2   52.7   63.0   71.3   76.8     203
        澳大利亞  42.2   60.8   69.5   76.7   81.2     148
        全球平均  58.6   71.1   78.3   83.1   86.6    4865
        新興市場  44.7   58.6   67.2   73.7   78.6     823
        中國      28.48  39.93  48.56  55.50  61.26   1321