中國石油之痛：明年油價不再瘋狂？

　　由于颶風“伊萬”席卷墨西哥灣導致部分石油設施關閉，14日紐約商品交易所10月份交貨的輕質原油期貨價格每桶上揚52美分，漲至44．39美元。倫敦國際石油交易所10月份交貨的北海布倫特原油期貨價格上升67美分，每桶收盤價為41．73美元。

　　9月15日，《新財富》刊登了博時基金宏觀與策略分析師夏春的分析文章，夏春分析認為：中國石油進口需求的變化對于國際油價具有重要影響，但隨著中國油庫的爆滿，這種進

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口需求的高增長至多持續到今年年底；而到2005年，中國石油進口的增速將回落至20%以下，同時國際油價也將跌落至每桶30美元以內。

　　從2002年以來國際石油價格就不斷攀升，今年5月份開始突破40美元/桶的大關，到了8月19日WTI原油價格更是創下48.7美元/桶的歷史新高，與此前市場關于年底前漲到50美元/桶的預期已經相差無幾。

　　高油價源于需求的大幅攀升

　　持續的高油價增加了企業的生產成本和消費開支的壓力，打擊了消費和投資信心，使得全球經濟的復蘇前景蒙上了陰影，甚至產生了對第三次石油危機的擔心。

　　在1973—1974年以及1979—1980年分別發生過兩次石油危機。從歷史來看，上世紀70年代的石油危機主要是源自供給方面，和戰爭以及中東局勢的動蕩相伴隨，在危機發生的年份里全球石油生產出現了絕對的下降。而2002年以來的石油價格上漲，除了在供給方面受伊拉克原油出口中斷的威脅以及市場對俄羅斯原油供應的擔憂外，更大程度上還是來自于世界石油需求，特別是中國需求的大幅上升，而石油總產出仍在以一個穩定并略快的速度增加。

　　2003年全球石油進口增速達到6.2%，而此前10年的平均增速為2.8%，中國的石油進口繼2002年實現15.1%的高增長后，2003年再次大幅上升31.3%，遠高于世界平均水平。同期，全球石油生產的增速只有3.7%，供求缺口明顯擴大。

　　中國新增石油消費占全球新增份額四成

　　從上世紀90年代開始，隨著中國的城市化和工業化進程加快，對石油的需求不斷增加，整個90年代，中國石油消費的平均增長率為7.8%，大大高于80年代平均2.4%的增長水平，相比之下，上世紀90和80年代，全球石油消費平均增長率分別為1.4%和0.1%，美國分別為1.9%和-0.8%。

　　隨著中國石油消費的快速增長，中國石油消費占全球石油消費的份額不斷提高，由1990年的3.5%增加到2003年的7.7%，13年間增長了一倍多。同時中國的石油進口也快速增長，占世界石油進口的份額由1990年的0.2%上升到2003年的5.1%，13年提高了24.5倍。由此來看，中國的石油需求對全球的依賴程度較之需求本身在以一個更快的速度上升，事實上，從1996年開始中國已經由一個石油凈出口國變為石油凈進口國。

　　在石油消費總量上，中國現在已超過日本成為繼美國之后的第二大石油消費國，雖然與美國占世界石油消費總量25.7%(2003年)的份額還有很大差距，但在增量上中國已經占據了絕對領先地位。從2000年開始，中國的新增石油消費占全球新增石油消費的份額就已遠遠超過美國，其中2003年中國新增石油消費在全球所占份額為40.7%，大約是美國20.9%的份額的1倍，因此中國新增石油需求的變化將對國際石油價格產生舉足輕重的作用。

　　中國石油進口需求波動影響全球油價

　　中國石油進口的最大特征是波動極為劇烈，不僅遠高于全球以及美國石油進口的波動，同時也遠高于中國自身石油消費增長的波動。

　　從價格的決定機制來說，影響短期價格最重要的因素是預期外的需求和供給變化，因此諸如美國的石油需求，雖然在總量上占據了絕對的主導地位，但由于其變化的平穩性以及很強的可預測性，其對價格的影響力反而是較弱的。

　　但中國的情況則不同，中國的石油進出口政策是由行政控制的，并且非常不透明，有關的計劃和石油庫存等方面的基礎數據都屬于絕密范圍，因此中國需求的每一次變化對世界來說都是始料未及，由于此前缺乏合理預期，短期內供給不能很好的調整，從而更容易造成價格的動蕩，并且這種效應隨著中國絕對市場份額的不斷提升而越來越強。

　　國際油價與中國石油進口增長顯著正相關

　　國際石油平均價格和中國石油進口的增長有著明顯的正相關關系，并且這種關系在1998年以后更為明顯。

　　另外我們還可以發現，從上世紀90年代開始，中國石油進口的變化大約經過了3個周期，每個周期的長度平均為4年左右，一般的情況是經過了2—3年的石油進口高增長后，進口增速會猛然下降，甚至轉為負增長，而后再開始另一個循環。

　　事實上，國家出于經濟或政治等各方面的考慮會作出大量進口石油以及類似建立石油戰略儲備等方面的決定，但國內油庫的容量本身是有限的，因此在經過幾年的進口高增長后，所有油庫都爆滿，導致其后的中國石油進口大幅下降。如此周而復始，一次次地沖擊著國際石油市場的價格。

　　這里的一個關鍵變量就是國內油庫的爆滿程度，也就是國內石油的庫存情況。根據摩根大通的估計，國內石油庫存在過去的1年半到2年的時間內顯著增加，目前估計在2.85億桶左右，理論上可以滿足國內47天左右的需求，相當于124天的原油進口量。2003年美國的石油進口是每天9646千桶，約為中國的5.3倍，而8月6日剛剛公布的美國石油庫存為2.94億桶，基本和國內2.85億桶的庫存估計持平，從這個角度來說，國內目前的石油庫存應該是偏高了。

　　國內石油進口高增長至多持續到年底

　　由于國內的實際原油庫存數據屬于機密范圍，因此我們對于摩根大通關于中國當前石油庫存2.85億桶的估計必須持謹慎態度，這里面的誤差可能會非常大。但另一方面，上世紀90年代以來中國原油進口的持續高增長時間從未超過3年，往往在2—3年的進口高增長后就能將油庫塞滿，而本次石油進口的高增長周期是從2002年開始的，到目前為止已經進行了2年半，雖然本輪周期由于基數的不斷擴大，進口增長的絕對速度不及以往，但我們仍然認為在經過約半年后，判斷國內石油庫存的增長達到一個頂點是風險不大的。

　　總體上我們認為，國內石油進口需求的高增長至多持續到2004年底，從明年開始，國內石油的進口增長速度將大幅回落到20%以下，同時全球市場的原油價格也將跌落到30美元以內。（夏春）（侯穎／編制）（來源：金羊網）