編輯同志:

    日前,證券市場(chǎng)中出現(xiàn)的中信廣發(fā)并購(gòu)案頗為引人關(guān)注。收購(gòu)方中信證券(資訊 行情 論壇)志在必得,被收購(gòu)方廣發(fā)證券聲稱(chēng)事先完全未得到收購(gòu)方中信證券的通知,雙方從未就收購(gòu)事宜進(jìn)行過(guò)任何磋商。不久,廣發(fā)證券多名員工也聲稱(chēng)反對(duì)此次敵意收購(gòu),并向廣東證監(jiān)局遞送了有關(guān)申明反對(duì)意見(jiàn)的信件。整個(gè)事件還遠(yuǎn)未結(jié)束,但從該事件可見(jiàn)

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,我國(guó)資本市場(chǎng)的大型證券公司的并購(gòu)戰(zhàn)已經(jīng)開(kāi)始。資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體,將時(shí)刻面臨著收購(gòu)與反收購(gòu)的命題。收購(gòu)與反收購(gòu),相關(guān)主體都必須嚴(yán)格遵守現(xiàn)有規(guī)則。作為市場(chǎng)一家中型機(jī)構(gòu),我們想知道,在現(xiàn)有規(guī)則的基礎(chǔ)上,又該如何進(jìn)一步完善相關(guān)制度呢?

    劉先生:

    在境外公司控制權(quán)市場(chǎng)中,時(shí)有大規(guī)模公司控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)發(fā)生,公開(kāi)收購(gòu)(TO或TOB)則是公司收購(gòu)戰(zhàn)中最后使用的武器。在我國(guó)資本市場(chǎng)上,發(fā)生過(guò)不少大型公司并購(gòu)的事例,但真正意義上使用完全的市場(chǎng)手段進(jìn)行大型公司并購(gòu),目前尚無(wú)一起完整的案例。

    雖然有評(píng)論懷疑中信證券標(biāo)購(gòu)廣發(fā)證券的目的,但從事態(tài)進(jìn)展看,此事件已無(wú)疑具備了公司公開(kāi)收購(gòu)的雛形。

    對(duì)一家大型公司的收購(gòu),涉及到社會(huì)各方面的利益,并且有可能對(duì)資本市場(chǎng)及金融市場(chǎng)甚至社會(huì)產(chǎn)生重大影響,所以發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)不對(duì)此給予充分高度的重視,制定出一系列的法規(guī)。例如美國(guó)公司收購(gòu)除受《1933年證券法》及《1934年證券交易法》調(diào)整外,還受《威廉姆斯法案》、《謝爾頓法案》、《克雷頓法案》等法律的規(guī)制；英國(guó)制定有《防止欺詐法》、《城市法典》、《金融服務(wù)法》等。

    我國(guó)涉及公司收購(gòu)的法律有:《公司法》、《證券法》、《關(guān)于公司兼并的暫行辦法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》等。以上法規(guī)中,對(duì)公司收購(gòu),尤其是上市公司收購(gòu)做出了一些規(guī)定,但仍存在較多的不完善之處和一些遺漏。例如:對(duì)未上市的股份公司的收購(gòu)尚無(wú)規(guī)范可遵守；對(duì)信息獲得的公平性問(wèn)題；董事的忠誠(chéng)與盡責(zé)義務(wù)股東平等及股東的保護(hù)；反壟斷與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題；維護(hù)社會(huì)公共利益等問(wèn)題。另外,我國(guó)法律對(duì)反收購(gòu)措施的立法也較為滯后,國(guó)外一些常用的反收購(gòu)手段,在我國(guó)資本市場(chǎng)上往往會(huì)在法律上受到阻礙。

    根據(jù)以上情況可見(jiàn),制定我國(guó)統(tǒng)一的公眾公司收購(gòu)準(zhǔn)則已是刻不容緩。我國(guó)的公司收購(gòu)準(zhǔn)則,應(yīng)參考國(guó)外及地區(qū)的一些成熟的法律與做法,尤其是英國(guó)的《城市法典》等,在我國(guó)公司法、證券法的規(guī)定范圍內(nèi),結(jié)合我國(guó)的具體情況制定一部統(tǒng)一的公司收購(gòu)準(zhǔn)則。

    筆者認(rèn)為,一部統(tǒng)一的公司收購(gòu)準(zhǔn)則應(yīng)包括以下主要的原則:

    1、誠(chéng)實(shí)信用原則。誠(chéng)信原則為民商法律價(jià)值之核心。不允許任何人在公司收購(gòu)中有重大的欺詐行為。

    2、交易自由原則。法律應(yīng)鼓勵(lì)公司資源及控制權(quán)的自由流動(dòng),以達(dá)到社會(huì)資源的最佳配置與交易成本的最小化,減少公司經(jīng)營(yíng)中的外部性。

    3、提高市場(chǎng)效率原則。減少股權(quán)流動(dòng)的阻力,加大信息披露力度,可以加速我國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟。

    4、公司穩(wěn)定原則。允許公司采取一定的反收購(gòu)措施,以達(dá)到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。如實(shí)行授權(quán)資本制,如允許設(shè)定優(yōu)先股,給董事會(huì)以更大權(quán)利,放松對(duì)公司章程條款的限制,放松對(duì)回購(gòu)股份的限制等。

    5、股東平等原則。收購(gòu)中各股東的地位應(yīng)保持平等,中小股東與大股東享有同樣的權(quán)利,特別是同等的股份售出權(quán)利。

    6、信息披露充分及時(shí)的原則。公司收購(gòu)中信息披露必須真實(shí)、準(zhǔn)確、充分、及時(shí)。應(yīng)采取不低于上市公司收購(gòu)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。

    7、加大借公司收購(gòu)炒作、牟利成本的原則。對(duì)借公司收購(gòu)之名而炒作和轉(zhuǎn)賣(mài)公司牟利的行為,制定一定的防范措施,以加大其成本,使之望而卻步或使之難以成功。

    8、反對(duì)關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易的原則。對(duì)關(guān)聯(lián)交易的公允性,要有嚴(yán)密的衡量措施。對(duì)內(nèi)幕交易要有嚴(yán)厲的制裁措施。

    9、反壟斷及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。今后隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的價(jià)值取向也要逐漸從鼓勵(lì)企業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向控制壟斷優(yōu)勢(shì)的方向轉(zhuǎn)移。所以應(yīng)超前制定一定的反壟斷及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法規(guī)。

    10、兼顧各方利益原則。在公司收購(gòu)中要平衡好各方利益,包括社會(huì)公眾利益,公司員工利益,潛在的可以受影響的方面的利益等。

    以上準(zhǔn)則的制定,應(yīng)與《公司法》、《證券法》的修改配套同時(shí)進(jìn)行。

    公眾公司收購(gòu)準(zhǔn)則,應(yīng)適用于所有股份公司及事實(shí)上的公眾公司,且應(yīng)定有明確的和可操作的析辯標(biāo)準(zhǔn)。