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溫家寶總理13日主持召開的國務院常務會議要求，抓緊落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的各項政策措施，切實保護廣大投資者利益，促進資本市場穩步健康發展。消息見報，深滬股市隨即大幅反彈。
“國九條”對資本市場的影響體現在不同方面，這里不妨先回顧一下其中有關促進資本市場穩定發展的一些說法。“國九條”在“進一步完善相關政策，促進
資本市場穩定發展”中提出的政策意見有五個方面，即完善證券發行上市核準制度，重視資本市場的投資回報，鼓勵合規資金入市，拓寬證券公司融資渠道，積極穩妥解決股權分置問題。事實上，這些內容中有相當一部分是與資本市場的穩定發展是相輔相成的。如有關鼓勵合規資金入市和拓寬證券公司融資渠道，我們會有政策傾斜。但合規資金入市意愿和向證券公司融資意愿會有多大，還取決于資本市場的現狀。如果資本市場發展中的不確定因素較大，那么，合規資金持有人可以觀望，向證券公司融資者也可以觀望。
筆者以為，落實“國九條”，我們必須抓住牛鼻子。當前，影響最為廣泛和深入的問題，應該還是股權分置問題。資本市場面臨的一些重大問題的病根子，基本上都從那里產生。
“國九條”中有重視資本市場回報的內容。但實際情況是，上市公司融資主要由社會公眾解囊，上市公司現金分紅主要由非流通股東笑納。按目前的股權結構和股票可否流通的情形，很難改變這種現狀。筆者接觸過一些大股東為不同所有制企業的上市公司，它們最愿意現金分紅的奧秘也在這里。這樣的游戲，玩上一回兩回，社會公眾可能并不在意。但十多年來周而復始地按照這種規則游戲，投資者恐怕只能選擇離開這個市場了。同樣，“國九條”中有完善證券發行上市核準制度的內容。但由于價值取向與社會公眾不一致，大股東惡意圈錢的現象難以根除，一些上市公司甚至被大股東掏空，這成為不少上市公司大股東實現其股權價值最大化的重要途徑，其起因還是在股權分置。
議而不決使股權分置成為中國證券市場最難以解決的問題。事實上，A股市場的股權分置并非與生俱來。“老八股”中的方正科技(資訊 行情 論壇)、飛樂音響(資訊 行情 論壇)、愛使股份(資訊 行情 論壇)、申華控股(資訊 行情 論壇)等，是最早在上證所上市的公司，并不存在股權分置問題。我們在證券市場建立初期，并沒有刻意安排股權分置。十多年前能做的事，現在反而瞻前顧后。其主要原因是，現在的市場規模大、影響深，牽一發而動全身。但擱置這一問題，同樣不能充分保護社會公眾投資者的利益。抓緊落實“國九條”中的各項政策措施，應包括積極穩妥解決股權分置問題。積極穩妥解決股權分置問題，可以在一些大的方面換來資本市場的長治久安。
積極穩妥解決股權分置問題，當務之急是一定要付諸實施。據報道，由證監會牽頭，國資委、財政部參與其中的解決股權分置專題小組，已開始工作。專家、學者乃至政府官員也認為，現在解決股權分置問題的條件越來越成熟。因此，解決股權分置問題可以果斷試點。當然，解決股權分置問題一定是在既有的條件下，以穩定為前提穩步推進。
筆者認為，當前解決股權分置問題可以從兩方面進行試點。一是按“三公”原則，讓溢價認購的非流通股上市。1992、1993年上市的一些公司中，大多存在認購成本與社會公眾相同的社會法人股。這些社會法人股所占比例僅略大于已經解決的轉配股，不會造成對市場大的沖擊。由于它們均為溢價發行，也不存在補償問題。二是按市場原則，選擇個別跌破每股凈資產的公司嘗試非流通股上市。這可以檢驗國資委《關于規范國有企業改制工作的意見》中，“上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價”的規定被市場認可的程度，為將來全面解決股權分置問題鋪路。
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