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易憲容
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布數(shù)據(jù)顯示，8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（ＣＰＩ）同比增長(zhǎng)5．3％，低于預(yù)期的5．4％，與7月份的增幅持平。8月份ＣＰＩ的漲幅仍維持在1997年2月以來(lái)的高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)ＣＰＩ漲幅為5．6％。同時(shí)，有數(shù)據(jù)表明，8月的廣義貨幣供應(yīng)量，貸款余額和固定資產(chǎn)投資額分別增長(zhǎng)了13．6％，14．1％和26．3％，均低于7月份的15．3％，15．9％和3
2％。特別是廣義貨幣供應(yīng)量增幅遠(yuǎn)低于年初17％的調(diào)控目標(biāo)。于是有官方機(jī)構(gòu)就此表示，加上目前資金的主要用于地方政府和民企，它們對(duì)利率并不敏感，因此，加息形勢(shì)已經(jīng)緩和。
現(xiàn)在我要問(wèn)的是，國(guó)內(nèi)利率變動(dòng)的參照標(biāo)準(zhǔn)是什么？國(guó)內(nèi)的利率水平與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性如何？ＣＰＩ要達(dá)到多少才是利率調(diào)整之標(biāo)準(zhǔn)？ＣＰＩ的變化真正表明了國(guó)內(nèi)通貨膨脹率的變化嗎？利率作為一種金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，它的每次調(diào)整都是一次社會(huì)利益上的大分配。那么，目前這種管制下的利率體制對(duì)誰(shuí)最有利？最為受損又是誰(shuí)？等等。只要對(duì)這些問(wèn)題一一梳理，水清則見(jiàn)魚了。
首先，我們先看看市場(chǎng)利率的功能是什么？一般來(lái)說(shuō)，利率應(yīng)該是分配金融稀缺資本的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)市場(chǎng)的利率機(jī)制能夠把稀缺的資本分配到經(jīng)濟(jì)效率更高的地方去。特別是在發(fā)展中國(guó)家，資本的稀缺性一直是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大之瓶頸。要想讓資本能夠得到有效使用，就得通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)決定資本利率的高低。國(guó)內(nèi)為什么會(huì)出現(xiàn)一輪又一輪的投資過(guò)熱、一批又一批的重復(fù)建設(shè)？最為關(guān)鍵的問(wèn)題就在于政府對(duì)利率的管制，在于利率機(jī)制根本失效。早在年初政府宏觀調(diào)控時(shí)，我就指出，政府如果不發(fā)揮金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用，只要政府的宏觀調(diào)控一停止，過(guò)熱的行業(yè)一定會(huì)死灰復(fù)燃。
利率的另一個(gè)功能就是誘導(dǎo)民眾增加儲(chǔ)蓄。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布的報(bào)告來(lái)看，今年前7個(gè)月國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄存款平均增幅同比連續(xù)下降4％，增幅已連續(xù)4個(gè)月回落。有人說(shuō)這是中國(guó)高儲(chǔ)蓄一個(gè)拐點(diǎn)。它表明了中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化加速時(shí)期，表明了國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。但是，在我看來(lái)，情況并非如此。這主要是目前利率機(jī)制失效，主要是低利率及負(fù)利率的結(jié)果。在低利率甚至于負(fù)利率的情況下，民眾的大量?jī)?chǔ)蓄一定會(huì)流入收益更高的債券、基金、房地產(chǎn)等市場(chǎng)。只要利率水平一提高，這種儲(chǔ)蓄減少的情況很快就會(huì)逆轉(zhuǎn)。在一定的時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)民眾的高儲(chǔ)蓄這種大趨勢(shì)不會(huì)有多少改變。
那么，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的利率水是否合理？它能夠反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之形勢(shì)嗎？近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持著持續(xù)的高速增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化了，政府對(duì)利率管制并沒(méi)有變，國(guó)內(nèi)利率水平完全僵固在一個(gè)不變的水平上。中國(guó)自1995年7月以來(lái)已經(jīng)有9年沒(méi)有上調(diào)過(guò)貸款利率，而自1993年11月以來(lái)近11年沒(méi)有上調(diào)過(guò)存款利率。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)利率水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重背離。
一般來(lái)說(shuō)，央行對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，會(huì)影響短期借貸市場(chǎng)和長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)的供給和需求，然后通過(guò)一系列的傳導(dǎo)機(jī)制影響最終產(chǎn)出。如美國(guó)（通過(guò)調(diào)整聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率）和日本（通過(guò)調(diào)整銀行貼現(xiàn)率）基準(zhǔn)利率的調(diào)整與借貸市場(chǎng)利率變動(dòng)幾乎一致。但國(guó)內(nèi)有研究表明，中國(guó)的基準(zhǔn)利率變動(dòng)和借貸市場(chǎng)利率變動(dòng)并不一致，存在一種非對(duì)稱關(guān)系。如從1996年到2003年，國(guó)內(nèi)央行對(duì)利率進(jìn)行了9次調(diào)整，但利率政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)效果不明顯。即國(guó)內(nèi)的利率政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)影響十分有限，特別是對(duì)通貨膨脹和實(shí)際產(chǎn)出的影響不顯著。
一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的利率水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是相吻合的，無(wú)論是典型的發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都是如此。其利率水平或者圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上下波動(dòng)，或者持續(xù)地高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。但近十年來(lái)情況表明，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的利率水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是嚴(yán)重背離的。在利率完全管制的情況下，決定利率下降和上升的標(biāo)準(zhǔn)完全不是一回事。這種標(biāo)準(zhǔn)的雙重性無(wú)非是希望通過(guò)管制利率這只有形之手無(wú)形地把金融資源按照政府意圖來(lái)分配。試想，這樣的利率機(jī)制能確保稀缺的資本流向有效率的地方嗎？
最近，燃料油價(jià)格、水電費(fèi)、糧食價(jià)格迅速上漲，與原材料有關(guān)的能源、金屬、糧食等價(jià)格迅速上漲，已通過(guò)多重傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)到民眾消費(fèi)品價(jià)格上，只不過(guò)，近幾年民眾可支配收入增加，有一定漲價(jià)承受力，加上生產(chǎn)品的豐富，從而也就沒(méi)有出現(xiàn)20世紀(jì)80年代搶購(gòu)擠兌的現(xiàn)象。但如果把商品房?jī)r(jià)格上漲因素考慮進(jìn)去，國(guó)內(nèi)通貨膨脹早已是兩位數(shù)以上了。ＣＰＩ基數(shù)還是20多年前制定的。現(xiàn)在許多消費(fèi)品過(guò)去根本就沒(méi)有，而且民眾的消費(fèi)模式發(fā)生了巨大的變化。如目前國(guó)內(nèi)發(fā)生最為迅速的汽車、旅游、房屋裝修、電話通訊等根本就沒(méi)有納入ＣＰＩ的指數(shù)中。而且也沒(méi)有看到世界任何一個(gè)國(guó)家一定會(huì)把利率調(diào)整定在一個(gè)ＣＰＩ5％的水平上。
居民儲(chǔ)蓄分流，本來(lái)是政府?dāng)U大內(nèi)需夢(mèng)寐以求的事情，但是近幾個(gè)月來(lái)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄的分流，并非是擴(kuò)大內(nèi)需的結(jié)果，而是國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄利率的長(zhǎng)期偏低，大大打擊了居民的儲(chǔ)蓄意愿，從而使得居民的儲(chǔ)蓄分流到收益高一些地方。特別是從國(guó)內(nèi)居民的儲(chǔ)蓄存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，活期的比重為什么會(huì)高達(dá)50％以上，就在于國(guó)內(nèi)居民隨時(shí)準(zhǔn)備把儲(chǔ)蓄存款流向收入較高一些地方。還有，居民手中大量的錢開(kāi)始流向房地產(chǎn)，這不僅抬高了商品房?jī)r(jià)格，也吹大了房地產(chǎn)業(yè)的泡沫。
居民儲(chǔ)蓄存款的利率過(guò)低在打擊居民儲(chǔ)蓄意愿的同時(shí)，也迫使銀行信貸收縮（由于銀行存款缺乏而使銀行信貸資金不足），從而實(shí)際所需要的固定資產(chǎn)投資逐漸下降，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。同時(shí)，居民一旦預(yù)期負(fù)利率水平會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至于可能出現(xiàn)存款人到銀行擠兌并搶購(gòu)消費(fèi)品，從而爆發(fā)銀行危機(jī)。
有文章指出，國(guó)內(nèi)銀行個(gè)人儲(chǔ)蓄存款利率上升，就是一次社會(huì)財(cái)富的分配，就是一種“劫貧濟(jì)富”。其理由有，一是對(duì)整個(gè)居民人口來(lái)說(shuō)，居民的收益以工資性收益為主，而非資本性收益。由于國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄大多數(shù)為國(guó)內(nèi)少數(shù)富人手中，如果銀行加息，得益只能是少數(shù)富人。
至于國(guó)內(nèi)有多少富人，他們手中掌握了多少財(cái)富，是相當(dāng)不清楚的，但有一點(diǎn)十分明確，即國(guó)內(nèi)居民的銀行儲(chǔ)蓄存款則是其擁有財(cái)富最為的普遍、最為便利的方式。別看中國(guó)的人口那樣多，財(cái)富占有差距會(huì)十分懸殊，但國(guó)內(nèi)居民有幾家會(huì)沒(méi)有個(gè)人儲(chǔ)蓄的呢？上海有調(diào)查統(tǒng)計(jì)表明，上海有90％以上的民眾希望加息。特別是在目前國(guó)內(nèi)好的投資渠道十分缺乏的情況下，個(gè)人銀行儲(chǔ)蓄是最好的投資方式。因此，利率的變化直接涉及到廣大的民眾。政府仍然希望通過(guò)對(duì)利率的管制來(lái)分配金融資源，這不僅破壞了市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，而且通過(guò)無(wú)形的財(cái)富轉(zhuǎn)移損害廣大民眾之利益。
總之，就目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，加息早已是央行勢(shì)在必行的事情了。越早變化，越是能把握住有利時(shí)機(jī)。可以說(shuō)，一旦金融市場(chǎng)的利率能夠隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而變化，金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制就能形成，這樣宏觀調(diào)控的許多問(wèn)題也就迎刃而解。
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