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劉杉
8月份CPI公布后，有關央行是否加息的議論似乎出現一面倒的傾向。輿論和市場關心的已經不是加不加息的問題，而是何時加和怎么加的問題。
在我看來，央行對加息所持的審慎態度近來已經發生了微妙變化，周小川對于貨幣政
策在未來幾個月的走向早已有了腹稿，而政策的最終出臺，則是時機問題。
由于CPI持續走高，固定資產投資出現反彈，居民儲蓄也出現分流，這使得央行反通脹的任務比幾個月前復雜很多。在銀行信貸方面，為了支持正常的企業運營和經濟增長，央行實際已經改變了上半年的信貸政策。通過有保有壓，差別對待的辦法，調整了信貸結構。而在貨幣供應量方面，因為上半年M1和M2的供應量均低于全年目標，因而，下半年央行會適當放松銀根。不過，在面對支持經濟增長和抑制通脹這個相互矛盾的目標選擇時，央行的調控手段也就面臨著調整。也就是說，央行在適度放松貨幣供給的同時，應該積極使用價格工具。而價格工具的使用，一方面是加息，另一方面是加強利率市場化。
加息無疑具有改善宏觀調控方式和合理配置資源的積極意義，但加息也不是萬能的。由于中國的國有企業和地方政府對于資金的需求是缺乏價格彈性的，因而，加息并不會抑制地方政府和國有企業對信貸資金的需求。利率的升高不會減弱國企和地方政府的投資沖動，所以，在提高利率的同時，還應使用行政手段壓制地方政府的投資決策。
與國企和地方政府不同，加息對民營企業的影響是巨大的。由于民企投資的項目一般都是有市場有效益的，提高利率水平無疑會增加其投資成本，降低其贏利水平，從而限制民間投資。
如果說，加息已經是央行不可改變的決策，那么加息的幅度應該適度。
理論界一般認為，中國加入國際加息周期是早晚的事。所以，央行在短期內加息也屬于正常的決策。不過，在加息幅度上，央行應謹慎。
因為加息對國企和地方政府的投資需求沒有太大的影響，而加息肯定會抑制民間投資，所以，加
息的幅度不應過高。
我認為，加息應該是存貸款利率同時升高，但升幅不應過大，在25個基點水平比較合適。
利率升幅雖然不高，但已經向社會發出了明確的信號，即表明中國已經進入加息周期。小幅提高存款利率，一方面可以穩定銀行儲蓄，另一方面也可以避免擴大與美國的利差，盡量減少游資的涌入。而小幅提高貸款利率，則在充分傳遞央行提高資金價格政策信號的同時，不會過度抑制民間投資，也不至于大幅減少國有商業銀行的利潤。
在利率提高的同時，央行應同時提高商業銀行貸款利率的上浮幅度，這樣可以給商業銀行更大的資金定價權，使商業銀行在有效甄別投資項目前景后，能夠通過使用市場上的差別利率，來支持好項目。
在加息敲門聲越來越響的時候，理智也告訴我們，門外站的不會是大灰狼。
不過，在謹慎樂觀的同時，投資者們還應意識到，如何應對加息將是未來幾年商業生活的一部分。
（15C7）
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