由于宏觀調(diào)控效果存在不確定性，政府動用利率工具幾乎已無法回避。宏觀調(diào)控從4月份開始已經(jīng)持續(xù)了5個月，貨幣供應(yīng)量雖然在預定的理想范圍之內(nèi)，但是消費者物價指數(shù)連續(xù)兩個月超過了央行5%的警戒線。儲蓄存款已經(jīng)連續(xù)6個月同比少增，7月份投資增長率重新回到32%的高位，資金的體外循環(huán)特征明顯。調(diào)控效果呼喚利率政策出臺。可以預期，如果各項指標仍在高位運行，四季度中后期升息的可能性就比較大。而與加息影響最直接相關(guān)的銀行股將成為市場關(guān)注的焦點。

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    銀行業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)和先導產(chǎn)業(yè)，在社會資金運轉(zhuǎn)和運用效率中扮演著重要角色。近期宏觀經(jīng)濟多方面的因素均對銀行業(yè)績產(chǎn)生影響，在多重因素交織下，近期市場對于銀行股的估值陷入混亂之中，從前期基金等機構(gòu)投資者在銀行股中的大進與大出即可得到佐證。我們對于銀行股總體持中性的判斷，對于其中的個別龍頭企業(yè)可以持謹慎增持態(tài)度。

    加息對于銀行股存在正負兩方面的影響：一是由于利差擴大所帶來的業(yè)績提升作用。根據(jù)測算，如果存款利率不變，貸款利率上浮5%，即貸款利率從5.3%上升至5.57%,上市公司的凈利潤增長20%左右；另一方面卻是銀行的債券投資損失問題。由于銀行業(yè)的整體債券投資規(guī)模較大，升息所帶來債券品種的大跌，也會使銀行股估值產(chǎn)生重要的負面影響。雖然根據(jù)目前的會計制度并不會反映到報表中來，但是目前中國經(jīng)濟處于升息周期之中，長期來看將會對銀行股業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

    與此同時，國家宏觀調(diào)控也會影響銀行業(yè)信貸擴張的速度，并且有增加銀行不良貸款的可能。雖然2004年中期銀行股業(yè)績?nèi)员３执蠓�增長水平，但是我們看到，其信貸資產(chǎn)規(guī)模可能影響到資本充足率。目前國內(nèi)銀行業(yè)主要利潤來源70%以上來自于信貸的利息差額，從而導致銀行業(yè)通過信貸規(guī)模的擴大來實現(xiàn)粗放的經(jīng)營業(yè)績增長。由于上市銀行不良資產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟環(huán)境有非常密切的關(guān)系，一般來說，宏觀經(jīng)濟環(huán)境趨好，企業(yè)盈利能力增強，會減少商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)；而宏觀經(jīng)濟環(huán)境趨冷，企業(yè)盈利能力下滑，會導致商業(yè)銀行不良資產(chǎn)增加。本次宏觀調(diào)控導致不少企業(yè)流動資金趨緊，大量的在建項目被迫暫停，如果發(fā)展到企業(yè)間相互拖欠資金形成債務(wù)鏈問題，將威脅銀行資產(chǎn)質(zhì)量。

    個股方面，可重點關(guān)注招商銀行(資訊 行情 論壇)（600036）。招商銀行零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢非常明顯，其存款成本比其他上市銀行低1.15個百分點，資產(chǎn)收益率在上市銀行中最高，并且其中間業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望成為公司新的利潤增長點，2004年中期每股收益達到0.25元，目前動態(tài)市盈率只有18.62倍，投資價值非常明顯。