□主持人：莫及

    嘉賓：長城證券金融研究所 沈維倫

    紡織類個股逆勢走強探因

點點通個性天氣 讓眼鏡成為歷史 新浪彩信 幽雅個信 你的放心來自我的用心

    主持人：近期紡織類個股走得較強，天山紡織(資訊 行情 論壇)、上海三毛(資訊 行情 論壇)、欣龍無紡(資訊 行情 論壇)、美爾雅(資訊 行情 論壇)、中國服裝(資訊 行情 論壇)等都有不錯的表現。9月9日大盤破1300點，中國紡機(資訊 行情 論壇)、二紡機(資訊 行情 論壇)、經緯紡機(資訊 行情 論壇)等卻逆市上漲。紡織板塊前期十分不被看好，不少券商研究報告都將其投資評級列為回避，何以它卻能在不斷破位下行的市道中異軍突起呢？

    沈維倫：我認為這主要有兩個方面的原因。一方面，宏觀緊縮政策、加息預期以及我國證券市場固有的制度性缺陷等種種因素造成目前市場持續低迷，多數行業普遍缺乏投資機會，市場熱點難尋；而另一方面，與此形成鮮明對照的是，近期紡織行業利好不斷，目前已為市場所熟知，從而引起了市場的共鳴。

    我認為紡織行業的如下多個利好因素導致紡織類個股受到眾多投資者的青睞：第一、自2005年1月1日起，紡織服裝國際貿易進入無配額時代。這將給我國的紡織行業帶來前所未有的歷史機遇，我國將成為配額取消的最大贏家。第二、原材料成本壓力的緩解。自今年5月份起，棉花價格持續下跌，而棉花約占原材料成本的近70%。原料成本壓力的緩解將提升紡織行業的盈利空間。第三、出口退稅下調的不利影響已逐漸被消化，而新的出口退稅管理辦法使大多數出口企業都已經收到前期積累的較大數額的應退稅款，這將增加企業的現金流量，減少利息費用。

    以上多個因素促使我國紡織行業全面好轉，多數券商在研究報告里已將其投資評級上調為“增持”。

    主持人：紡織股近期走強的另一個顯著的特征是業績較差的個股反彈力度較大，比如領漲的是業績虧損的天山紡織，走勢較強的是業績一般的上海三毛、遼源得亨(資訊 行情 論壇)等。而業績較好的魯泰A、南山實業(資訊 行情 論壇)分別維持強勢和弱勢整理的走勢，凱諾科技(資訊 行情 論壇)、紅豆股份(資訊 行情 論壇)均走出破位下行的走勢。為什么會出現這種情況？

    沈維倫：近期紡織及其上游化纖、紡織機械類個股走勢強勁，并有成為市場領漲動力的傾向，我認為這要從兩個方面來看。一方面，紡織類個股超跌嚴重。歷史上上次紡織股受到市場追捧應該是在入世之前，此后紡織股一直表現低迷。紡織股的平均價格一直在6元以下，前期超跌跡象明顯，客觀上有反彈的要求。另一方面，我認為此輪反彈是概念炒作大于實際業績增長預期，是由非主流資金的積極運作所引起的，帶有比較強的投機成分。提醒投資者注意風險，不可盲目跟漲。魯泰A等績優股的走勢也證實了這一點，實際上魯泰A是配額取消受益較大的公司之一。南山實業已成功實施資產置換，目前紡織業的收入僅占1/4,配額取消受益很小。凱諾科技、紅豆股份在今明兩年的業績將大幅增長，但卻走出破位下行的走勢，這一方面是由于在前期一直較為抗跌，在市場普跌之后難以獨善其身，下跌源于補跌的要求；另一方面，這兩家公司在近期都有再融資計劃，而市場擴容過度被認為是股指下跌的“罪魁禍首”之一，市場對此反應過度。實際上，這兩家公司成長性良好，后市應有投資機會。

    機構資金何以扎堆紡織股

    主持人：從紡織股半年透露的大股東信息中，可以看出機構資金扎堆紡織股已成事實。它說明了什么？

    沈維倫：紡織行業上市公司的半年報顯示，包括基金、社�；�金和券商在內的多家機構投資者位列多家紡織股前十大流通股東之列，機構投資者增倉紡織股跡象明顯。這些機構投資者特別是基金仍然堅持價值投資理念，目前大多數機構倡導“價值+成長”的選股思路。隨著配額取消的臨近，外需的拉動必將給紡織行業帶來較高的成長性。機構資金紛紛扎堆紡織股，說明紡織行業的高成長已經得到了市場主流的一致認同。因此，后市紡織行業將具有較多的投資機會。

    紡織品配額取消利好幾多

    主持人：從基本面看，全球紡織品的配額將于2005年1月1日起正式取消，對長期受制于配額的我國紡織行業無疑是一大利好。它會給國內相關企業帶來怎樣的好處？能否具體談談？

    沈維倫：我們首先來談談《紡織品與服裝協議》（ATC協議）。ATC協議是WTO所有協議中唯一過渡性協議，明確規定了紡織品、服裝國際貿易的“一體化”進程，規定自1995年1月1日起的10年內，分四個階段逐步取消配額限制，自2005年1月1日起，最后49%的剩余配額將全部取消。因規定取消的比例是針對數量而不是金額，因此在前三個階段中，發達國家出于自身利益的考慮，取消配額的產品主要集中在低價值的紗線、織物等上，高附加值制成品和服裝的配額被發達國家擠到最后階段取消。目前，對我國紡織品、服裝出口進行配額限制的國家和地區主要包括美國、歐盟和加拿大等，而美國和歐盟分別是全球第一和第二大進口國。到2005年，即將最后取消的配額還有126個類別，這126個類別的產品在美國和歐盟進口產品中分別占到了59.6%和60.6%的比重。最后階段的配額取消比例無論是從數量還是從金額上，都是歷次最大的。

    沒有了配額的保護或限制，全球各紡織企業將在同一起跑線上進行競爭，這必將導致競爭進一步加劇。對市場份額的爭奪，特別是在低價位產品領域，將是后配額時代的主要發展潮流。全球紡織業面臨“洗牌”，一些不具有競爭優勢而依靠配額占據市場份額的紡織企業甚至出口國將被淘汰，而另一些紡織企業和出口國將占領更多的市場份額，紡織服裝出口國的數量將大幅度減少。我國不僅是世界上最大的紡織品和服裝生產國，同時也是世界最大的棉花生產國和消費國，化學纖維的產量也居世界首位，因此原材料的供給較為充沛。紡織行業屬于典型的勞動密集型行業，勞動力成本是影響企業競爭力的重要因素，我國紡織工人的每小時工資大大低于世界平均水平。大規模生產和用之不竭的廉價勞動力儲備使我國紡織品在價格上具有明顯的優勢，我國將成為全球紡織品自由貿易最大的受益者。但配額取消只是提供了進軍歐美等國際市場的機會，能否把握住這一歷史性機遇還要看企業的實力。

    主持人：有觀點認為，配額取消并不意味著紡織企業盈利的爆發性增長，我國整個紡織企業依然處于“供大于求”的狀態，配額取消很可能會帶來更加激烈的價格競爭，而低價競爭的結果也可能帶來更多的“反傾銷”貿易制裁。對此你怎么看？

    沈維倫：確實是這樣。貿易摩擦是一個永恒的話題，配額取消不僅會造成全球財富從發達國家向發展中國家轉移，而且會導致進口國的大量紡織工人失業等政治性問題�？梢灶A見，貿易保護主義將在全球范圍內抬頭，我國將面臨更多的“反傾銷”制裁。目前，越來越多的國家學會使用“反傾銷”，我國已成為全球反傾銷的第一目標，而我國的市場經濟地位未得到美國和歐盟的承認，也加大了反傾銷案例發生的頻率。需要指出的是，我國紡織行業的低價無序競爭也在客觀上助長了“反傾銷”行為。

    無論從資金還是技術看，紡織行業的進入壁壘都太低。各地方企業對于加入WTO以后給我國的紡織行業帶來的成長機遇預期過高，從而造成我國紡織業出現過度投資。一旦歐美市場取消配額限制，國內紡織服裝企業出口可能會面臨更為激烈的內部競爭，甚至是惡性的低價競爭局面，尤其是那些技術含量低、同類產品多、出口市場單一的低檔紡織服裝�？上驳氖�，2004上半年紡織行業固定資產投資增速大幅回落，僅增長30%，這有利于穩定原材料及產品的價格。

    關注紡織上游企業投資機會

    主持人：有分析師指出，紡織配額的取消，雖然不一定帶來紡織企業盈利的回升，但由于紡織產量的增加必定無疑，我國紡織產量在“后配額時代”很可能會出現一個幾何級的爆發性增長。從這個角度出發，我們與其關注盈利前景依然不確定的紡織股，反而不如密切關注那些與紡織產量提升密切相關的紡織上游企業。你是否贊同這一觀點？為什么？

    沈維倫：我基本上贊同。在這里我想重申一個詞，那就是“進入壁壘”。正是紡織行業過低的進入壁壘導致低水平重復建設嚴重。在配額取消后，如果我國紡織企業一擁而上，大打“價格戰”，就只會造成增產不增收。因此，相對于迅猛增長的紡織品產銷量，紡織企業的盈利前景就不那么確定了。當然，這并不是說紡織行業沒有投資機會，行業內的優勢公司依然具有很高的投資價值。盈利前景的不明朗帶來了選股的難度，需要深度挖掘和仔細研究。

    紡織行業產量的迅猛擴張必將帶來對上游紡織機械和紡織原料行業的強勁需求。相對于紡織行業而言，這些上游行業的進入壁壘較高，競爭程度不如紡織行業激烈，產品定價能力強于紡織行業。因此，與盈利前景不夠明朗的紡織行業相比，這些上游行業更具有投資價值。

    主持人：前期，由于紡織企業嚴重過剩，大規模壓錠使得紡織機械行業進入了景氣低谷。但可以預期，隨著新一輪紡織產能擴張,紡織機械行業很可能在紡織行業盈利增長之前，率先進入景氣周期。同樣，盡管我國化纖、棉花價格去年曾經歷了一輪上漲過程,但今年價格出現了較大幅度的回落。隨著明年紡織產能的擴張,化纖、棉花的需求推動型的價格上漲將不可避免，這也意味著化纖、棉花板塊新的投資機會將開始出現。就紡織行業中主要子行業前景及投資機會，你怎么看？

    沈維倫：首先，如前所述，我謹慎看好上游的紡織機械行業。要指出的是，目前我國紡織服裝行業產能已經過剩，國家宏觀緊縮政策對該行業負面影響也較大，因此該行業的投資機會仍有待進一步觀察。

    其次，我比較看好化纖行業。雖然自5月份起，棉花價格大幅回落，導致作為棉花替代品的化纖價格也同步下跌。但配額取消后紡織行業的強勁需求必將拉動棉花和化纖價格重新上漲。此外，后市石油價格雖然會有所下滑但仍將居于歷史高位，這將支撐化纖價格走高。化纖行業在2003年進入景氣周期。我認為，化纖行業的景氣度將繼續維持三年左右。相比較而言，更加看好粘膠纖維行業。而合成纖維行業競爭更加激烈，也更容易受石油價格波動的影響。

    我國服裝行業的勞動力成本低，具有明顯的比較優勢。但由于進入壁壘太低，競爭過于激烈，目前我國服裝業還處于低層次競爭階段，即依靠成本和價格的競爭。雖然目前出口比例高達50%以上，但多數企業出口以貼牌生產為主，外銷產品的毛利率普遍低于內銷。服裝企業的利潤增幅將遠落后于收入增幅，只有產銷量的擴張抵消盈利水平的下滑才能帶來業績的增長。因此，服裝行業由配額取消所帶來的投資機會并不多。我看好行業內具備面料———服裝上下游配套的優勢公司，如雅戈爾(資訊 行情 論壇)、凱諾科技等。

    紡織面料行業位于產業鏈的中游，主要依靠設備和技術展開競爭，進入壁壘相對較高。面料產銷量的增長將同時帶來利潤的增長。配額取消后，一方面，面料企業可以通過出口擴大產銷量；另一方面，目前我國高檔服裝中有近50%的面料仍需進口，進口替代空間較大，服裝行業產銷量的高速增長必將使紡織面料的需求更加旺盛，內銷也將強勁增長。我看好產品附加值較高的優勢公司和在未來一年內有產能擴建的公司，如魯泰、黑牡丹(資訊 行情 論壇)、華芳紡織(資訊 行情 論壇)等。

    紡織原材料價格走向

    主持人：目前棉花、羊毛等主要紡織原材料價格情況如何？前段由于成本上升，導致紡織類上市公司盈利水平下降，現在這一情況得到改善了嗎？

    沈維倫：今年初，棉花價格一度接近18000元/噸的歷史高位。3月份起，棉價開始見頂回落、小幅下挫。從5月份起，棉價加速下跌。9月6日，中國棉花價格指數Cncotton A跌至12742元/噸的最低點，與3月份初的17786元/噸相比，下降幅度高達28%。棉花價格的下跌拓寬了紡織行業的利潤空間，2004上半年紡織行業銷售收入和利潤較去年同期同比分別增長26%和22%，二季度銷售收入和利潤較一季度環比分別增長27%和47%。但上市公司業績與行業相背離，上半年52家紡織服裝類公司利潤同比下降了17%。這有兩方面的原因：一方面是由于上市公司業績分化明顯造成的，績差公司拉低了行業總體盈利水平；另一方面，棉價暴漲暴跌使企業難以控制經營風險，部分企業如華茂股份(資訊 行情 論壇)等在年初囤積大量高價棉花，存貨跌價導致業績下滑。

    多年來國內棉花價格高于國際市場，差價達15%左右，這極大的削弱了我國紡織品的競爭力。棉價與國際接軌是大勢所趨。在紡織品配額取消的同時，我國也應該放松甚至取消棉花進口的關稅配額制。棉價高低并不重要，只要棉價與國際接軌就能體現我國紡織品的綜合成本優勢。

    羊毛是毛紡織行業的主要原料，我國羊毛70%以上需要進口。今年，由于國際市場對羊毛服裝需求疲軟，導致國際羊毛價格持續下滑，接近近十年來的最低點。羊毛價格低位徘徊雖然使毛紡企業降低原料成本，但由于羊毛織物需求持續低迷，毛紡企業開工率普遍不高。下半年毛紡行業能否復蘇仍有待進一步觀察。