摘要：股市異常振蕩對經濟所造成的影響日趨嚴重，利用傳統的股票收益或預期增長變化的方法不能合理地解釋這種波動。論文從股票價格運動原因這一角度出發，在目前對股票價格波動的幾種解釋的分析基礎上，對股價波動做出一種機理解釋。

    當前，股市異常振蕩對經濟所造成的影響日趨嚴重，而利用傳統的股票收益或預期增長變化的方法不能合理地解釋這種波動。1998年1月27日，在亞特蘭大聯邦

點點通個性天氣 讓眼鏡成為歷史 新浪彩信 幽雅個信 你的放心來自我的用心

儲備銀行會議上，美聯儲主席格林斯潘曾這樣說過：“1997年10月19日，美國股票市場上經歷了一天內股票價下跌20％以上的突發性災難，使用基本的長期確定股價的方法，根本不可能對那一天股票價格如此巨變做出合理解釋�！�…為什么這些事件的到來是如此的突然，以至于事前半點征兆都沒有呢?”然而距格林斯潘這番話不過2年，2000年3月13日至4月17日，美國股市又一次出現了巨大震蕩，納斯達克綜合指數由3月間的最高點5084點跌至4月15日的3321點，道瓊斯30種工業股票平均價格指數也累計下跌了805點。針對這一嚴重問題世界許多經濟學家，如法瑪，佛倫奇，雷克肖克，施拉佛爾和威什奈都試圖從非基礎定價的角度找到一個合理的解釋。他們的研究成果主要建立在回歸分析基礎之上，尋找影響股價波動因素。本文試圖從股票價格波動的運動原因這一角度出發，將股價波動作為系統運動的一種具體形式，并將之看成一種外部諸因素合力作用的必然結果，最終依據生物學和力學的原理和思想，在修改過的維納過程基礎之上，構建股票價格波動的結構方程。

    對股價運動進行模擬應用最為廣泛的方法是蒙特卡羅模擬，該方法的理論基礎是建立在布朗運動之上的。就信息量來看，該方法是依靠歷史價格信息作為分析依據的。加利福尼亞大學金融學教授邁克爾·布倫南曾說過：“從股票過去的歷程分析其未來的走勢，就如同邊觀測著后視鏡邊開車。”這句話反映了當前的一些金融學家對傳統的方法持有普遍的懷疑態度。另外，從股市的實際情況來看，股價在短期內的驟然漲落也令目前的分析技術束手無策。由于以上問題的日趨嚴重，法瑪、佛倫奇等人決心跳出傳統理論，從造成價格變化的相關因素入手，找出股價運動的真正原因，對目前的股市狀況做出合理的解釋。影響股票價格波動的因素為：

    (1)風險溢價的理性變化造成股價波動

    其中包括普通股風險的下降，投資者對于股票的風險與收益理念的變化及投資者人口構成的變化。

    （2）公司收益和紅利增長率變化造成股價波動。

    （3）投資者的心理變化造成股價波動。

    綜合以上三點，可以得到這樣一個結論：股價變動是由投資者觀念的變化，投資者

    人口結構變化和投資者對股市的非理性預期諸因素所造成的。確定每項解釋的重要性權重，只有通過對這些假設的根據及其推導判斷的過程進行仔細分析才能得出。同時，明確這些因素是如何作用于市場并導致股價運動的機理，必需構建新的理論模型，這是因為目前主要使用的理論模型，即維納過程是建立在布朗運動基礎之上，而布朗運動的前提假設是：造成運動的各種影響因素相互之間均無明顯差別。同時這些因素又是隨機的，數量很大的。人們正是假設股市也符合這些特點，所以才出現了目前廣為使用的蒙特卡羅模擬。但由于法瑪等人的研究成果表明造成股價波動的各種因素中，雖然存在大量隨機的微小的影響因素，但也存在著許多明顯重要的較強相關因素。所以構建新的運動理論模型是分析目前股票價格波動原因的唯一出路。

    任何系統運動均是受環境因素共同作用而產生的結果。就簡單物質運動來說，在低速世界中，環境諸因素作用表現為合力ΣF，而系統自身的運動狀態表現為ma或。此二者一為外界作用，一為物質自身運動，從表面看毫無共同之處。但耐人尋味的是一旦兩者發生接觸，物質的運動狀態與造成這種狀態的外部作用之間卻存在著嚴格的函數關系：∑F=ma。從這個簡單的關系式中可以得到一個普遍性的結論：在任何復雜運動過程中，系統的各主要影響因素與運動狀態之間存在著強相關關系。這是利用牛頓運動定律的思想來構造股票價格運動方程的理論依據。這一方程最終將建立在維納過程之上，這一點是基于以下考慮：將影響股價的各種因素分為兩大類，一類為重要影響因素，另一類為次要影響因素。前者建立在牛頓運動定律理論之上，而后者仍滿足維納過程。為分析問題方便我們不妨重新定義一下牛頓運動定律，將其變化為：

    牛頓運動定律從系統運動的角度提供了一個方法論：運動系統的運動特征值與外部環境影響因素之間存在著必然的依存關系，但由于描述對象的復雜程度不同，我們只能借助其思想而不能直接套用，股價波動有其自身極其復雜的運動機理。一方面，有時各種影響因素發生變化時，股價卻并不一定立即發生相應的變化，而在某一個不確定的時間，股價卻出入意料地發生極為劇烈的變化。正如格林斯潘所說：“這種突變的現象說明存在著一條有標記的信心分界線。當超過這條分界線時，價格就發生迅速下滑，在市場達到穩定之前，這種迅速下滑的趨勢可能會破壞長期均衡�！�

    根據股價變化的這種復雜性，本文提出了運動的閥值特性，即對中的∑F(各影響因素)進行一次處理，使之成為階段函數，從而使隨之具有上述股價運動的突變特征，因此這里需要借助生物神經元模型來實現這一過程。

    圖1生物神經元模型

    圖中Fi(i=l，2……n)各影響因素

    將（1）式代入（3）式

    由于除了主要的影響因素Fi以外還會有其它大量的偶然因素影響股價，因此(5)式應加上修正過的維納過程，即：

    將（2）式代入（6）式，得

    上式反映了股價的這樣兩種變化模式：

    （1）當各主要影響因素的加權和小于等于某一閥值時，股市處于一種較為平穩的狀態，股價只受一些小的隨機因素影響，而這些隨機因素中并沒有哪一個因素明顯強于其它的因素，這時用布朗運動描述股價變化是十分恰當的，因此(7)式表現為ds=usdt+osdz，該式即為目前廣為應用的蒙特卡羅模擬的理論模型。

    （2）當各主要影響因素的加權和大于該閥值時，牛頓運動定律的作用將迅速加強，而布朗運動的作用相比之下將顯得很微弱，此時股市價格運動由于加速度的作用將變得較為劇烈，甚至在一天內產生強烈波動，此時股價變化遵循：

    該式可以合理地解釋股價劇烈波動的幅度。

    試圖利用過去的價格規律來解釋未來的價格規律是股票價格分析技術上的一個誤區，而構建一個完整的股價運動機理模型，清晰地表現出價格波動的原因和整個過程才是解決問題的關鍵。當這一模型恰當地反映了股價波動的真實過程，其中的參數測算將是一件較為容易的工作。