李選進

　　市場對中國加息的種種揣度，其實是把全球市場當(dāng)成了一面鏡子。中國抑或存在加息的可能，基金又當(dāng)何以應(yīng)對呢？不妨在全球范圍內(nèi)看待此問題。

　　美國聯(lián)邦儲備局（美聯(lián)儲）從2001年1月3日開始，用兩年半時間，經(jīng)過了十三次利息

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從6.5％減到1％以抑制通縮壓力，是自1958年以來的最低水平。但是這個情況從六月份開始逆轉(zhuǎn)。8月10日美聯(lián)儲議息后，決定再調(diào)高聯(lián)邦基金利率0.25％，這是美聯(lián)儲近六周第二次加息，現(xiàn)在聯(lián)邦基金利率是1.5％。經(jīng)過兩次加息，幾乎沒有人懷疑，美國已經(jīng)步出了減息周期，邁向加息周期。

　　除了美國，全球主要國家亦開始準備加息，今年第一季度英國、澳大利亞、新西蘭相繼加息。

　　面對利率將從谷底陸續(xù)上調(diào)，投資者應(yīng)該采取什么策略，來駕馭加息？

　　在加息周期下，亞洲股票基金的前景顯得明朗，因為大部分亞洲國家不需要跟隨美國加息的幅度及步伐，因為亞洲企業(yè)經(jīng)歷了1997年金融風(fēng)暴的洗禮后，早已完成了企業(yè)重組，并趁著低息期進行還債或債務(wù)重組，現(xiàn)在區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟增長強勁，除了市場擔(dān)憂中國宏觀調(diào)控政策外，基本因素可以說是不曾改變。而溫家寶總理在7月主持國務(wù)院常務(wù)會議時，已提出無意再為宏調(diào)加溫，顯示市場會較上半年相對穩(wěn)定。

　　加息及通脹回升對市場的投資氣氛有損害，我們認為，近期亞洲市況呈現(xiàn)疲軟，影響投資者信心，但是不少市場的市盈率跌至十倍以下，近期的整個亞洲股份顯得相對便宜，所以理想增長前景加上估值吸引的股票，成為了往后股市樂觀因素，為投資者制造吸納良機。現(xiàn)在只待新刺激因素突破目前的沉悶局面。

　　如果看單一日本市場，則日本經(jīng)濟不斷改善，而亞洲地區(qū)經(jīng)濟也幫助推動日元升值，但是日本央行入市干預(yù)日元匯價，以及為借貸投資者提供最后資金來源，都為投資蒙上陰影，成為日元的負面因素。此外，存貨積壓或為后市帶來隱憂。

　　但從投資組合看來，市場對本地行業(yè)股看高一線，整體企業(yè)盈利數(shù)據(jù)為市場帶來支持，經(jīng)常性利潤增長估計達15％并可望進一步上調(diào)。縱使部分外圍因素存在些微風(fēng)險，但我們對后市表現(xiàn)維持樂觀，但要突破4月份全年高位，市場仍待進一步利好消息支持。

　　環(huán)球股票基金是按環(huán)球的趨勢而投資在全球不同的股票市場，而我們認為環(huán)球股票基金前景是好壞參半。

　　一方面我們展望美國股市前景欠穩(wěn)，因為美國經(jīng)濟持續(xù)增長雖支持加息的決定，不過加息可能會令增長速度放緩，而美國的企業(yè)盈利也可能因此而令盈利增長放緩。下半年經(jīng)濟及企業(yè)盈利增長會傾向放緩，其中科技、非日常消費品及金融股盈利增長相信已見頂，我們因此對抗跌力強的股份看好。

　　歐洲在環(huán)球經(jīng)濟復(fù)蘇周期中依然滯后，即相信會在2005年出現(xiàn)強而有力的增長，所以從中長線的角度看來，歐洲市場更具投資價值。

　　目前歐洲的就業(yè)及零售銷售停滯不前下難言理想，6月份整體通脹上升2.5％，扣除石油的核心通脹則保持穩(wěn)定，我們預(yù)料歐洲央行在未來12個月不會改變利率。

　　市場估值按照預(yù)期市盈率計算，歐洲股市處于15.3倍，價錢合理水平，市場共識把2004年企業(yè)盈利增長預(yù)測由原先的19.8％調(diào)升至22％，這個想法為股市帶來支持。

　　債券基金方面，加息意味著環(huán)球債市的前景并不吸引。預(yù)期利率的升、跌向來是債券利淡、利好的關(guān)鍵因素，而當(dāng)市場利率上升，投資者能夠取得同樣利息的成本減低，而一般債券在償還期內(nèi)利率不變，意味著債券的價值會降低。

　　但是因為歐洲在環(huán)球經(jīng)濟復(fù)蘇周期中落后，正好促使歐洲央行在短期內(nèi)維持較寬松的貨幣政策，我們預(yù)料歐洲央行在未來12個月不會改變利率，因此歐元區(qū)的債券相對投資價值較高。

　　亞洲方面，部分俄羅斯銀行周轉(zhuǎn)不靈，令環(huán)球的新興市場受負面消息沖擊，預(yù)料后市投資氣氛保持審慎。此外，大量新債即將發(fā)行亦令市場受壓。如果市場遭受進一步沽壓，我們認為高息企業(yè)債券續(xù)將提供較高投資價值。

　　整體來說，債券投資者應(yīng)轉(zhuǎn)為投資在短存續(xù)期和利息高的債券，并留意信貸評級上調(diào)及貨幣匯價等走勢。

　　保本基金的前景則屬穩(wěn)定。當(dāng)然，因為這種基金保障提供投資者一定的回報率，所以投資者可繼續(xù)安心投資，并且盡情享受基金投資的上升潛力。

　　歸根到底，潛在加息的前景帶來不明朗的因素，因此現(xiàn)在仍不是過分進取的時候，投資者應(yīng)繼續(xù)偏好股票過于債券。在挑選股票時，投資者亦應(yīng)專注精選股票，挑選財政狀況穩(wěn)健、資本回報率高及擁有強勁競爭優(yōu)勢的公司。

　　（作者系匯豐投資管理（香港）有限公司董事兼亞太區(qū)企業(yè)托展及中國事業(yè)主管）