見習記者　趙大鵬　上海報道

　　9月9日，上證綜指終于擊穿1300點，當天收盤1284點同時也創下了滬市近5年以來的新低。

　　股市極度低迷引發出一系列的反�！熬坝^”。新股不敗的神話成為了“昨日黃花”，

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股價跌破凈資產的股票隊伍壯大了許多，甚至法人股的轉讓價格與股票的二級市場價格也出現了倒掛。顯然，傳統的“游戲規則”正面臨著史無前例的巨大挑戰。

　　市場見底？

　　2003年以來法人股轉讓完成的案例，已有22家公司33起轉讓出現了價格倒掛，這是證券市場上前所未有的一大奇觀。

　　亞洲證券的孫龍分析，當初簽訂股權轉讓合同時，法人股的轉讓價格都低于二級市場價格，但后來這些個股在二級市場價格出現不同程度的下跌，也就形成了現在的這種倒掛景象。

　　在今年以來5起法人股轉讓中，轉讓價格與二級市場差價最大的是天山股份，相差1.04元，倒掛達25.6％，即使差價最小的重慶啤酒，價格倒掛為..6％。而深長城和樂凱膠片分別為16.9％、8.2％（以上比例均按9月9日收盤價計算）。

　　鐘英神光的高級研究員晏東興認為，就紐卡斯爾收購重慶啤酒而言，相當于外資免關稅地將自己的產品打入了中國市場，因此，轉讓價格會相對偏高，而高企的法人股轉讓價格實際上是一種對外資收購的限制。

　　“由于外資是以戰略的眼光入主國內上市公司，他們對上市的內在價值把握的準確性應相對更高一些，給出的股權轉讓價格也相對更加合理，因此，倒掛的比例相對較小也在情理之中。”萬國測評研發中心副經理任偉時表示。

　　事實上，在證券市場的發展過程中，法人股以倒掛價格轉讓時有發生。

　　曾任職于國泰產權公司的蒙超告訴記者，今年年初，ST高斯達的大股東長春高士達生化藥業（集團）股份有限公司將持有的2019.91萬股法人股成功拍賣，總成交價格為1.6億元人民幣，折合每股為7.926元，而當時ST高斯達的股價僅為3.17元，每股凈資產僅為－0.55元。

　　晏東興指出，ST高斯達的這種法人股倒掛轉讓實際上是為這家上市公司提供市場炒作的想象空間，該股在后來也如愿地在二級市場上大肆上漲。

　　倒逼政策

　　基金的核心資產在宏觀調控的大旗下，似乎已經無力擔當中小投資者的“救世主”，相反自身的處境也是岌岌可危。由此可見，幾乎所有的市場參與者此刻都迷失了方向。

　　著名學者王連洲表示，證券市場的結構性矛盾、制度性缺陷，該到決策層下決心解決的時候了。股票發行制度也急需改革，不能“圈錢”了。

　　任偉時表示，在新股上市后屢破發行價的情況大規模出現后，管理層終于按捺不住，逼迫之下出臺新股詢價制，并在正式通知出臺前，暫停新股發行。從管理層的意圖看，股市繼續下跌是不可容忍的，因為再度大幅下跌，將造成部分券商資金鏈斷裂。

　　2003年底，國資委公布《關于規范國有企業改制工作的意見》，提出國有股轉讓的定價原則，“上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價”。

　　在國有法人股轉讓價格倒掛景象出現之后，新的一個問題又擺在了管理層的面前：是國有股轉讓叫停，還是重新評估上市公司凈資產，擠出其中的泡沫呢？

　　來自萬國測評的一份數據表明，截至9月8日，已經有超過30只股票的股價跌破了每股凈資產。

　　孫龍認為，如果市場持續低迷下去，會有更多股票的股價運行在每股凈資產的下方，在國資委不出臺新政策之前，既要保證國有資產不被流失，又要讓法人股定價合理，似乎是一件很難兩全的事情。

　　在這個頗具爭議的問題上，國資委當初劃下每股凈資產底線時，二級市場價格基本上都高于每股凈資產，而目前的市場環境已經今非昔比，國有股轉讓價格與股價倒掛的現象時有發生，低迷的行情可能會倒逼國資委出臺新政策。

　　股權分置舊話重提

　　銀河證券的首席基金分析師胡立峰認為：“當藍籌股在股權分置下進行融資時，就陷基金核心資產于危險境地。當非流通股股東以1元不到的成本準備繼續高溢價融資時，市場徹底明白了所有A股投資者都是失敗者。不管是散戶，還是券商基金，即便是莊家，統統都是失敗者。”

　　隨著部分上市公司股價跌破每股凈資產或接近凈資產價格的時候，業內傳出了一種聲音：當初在國有股減持問題上爭議最多的就是國有股應按市價減持還是按凈資產價格減持，而現在股價在凈資產附近的股票數量在不斷增加，這樣在價格上所存在的爭議也會就此淡化或消失，國有股減持工作應該適時推進。

　　任偉時表示，以往每次有全流通或國有股減持的傳言，市場均會伴隨較大的波動，但目前的證券市場的低迷已經將這種利空消化殆盡，減持國有股應當是一種順應民意的事情，如果方案得當，可以實現多贏。

　　資深業內人士李振寧近期也公開表示，解決股權分置，老股不動先推新股法，人們必然拋出股權分置的老股，買入全流通的新股，沒人承擔得起股市暴跌的責任；而老股解決股權分置，新股按舊規矩發，問題永遠解決不完。當然長期停發新股也不現實。只要推出試點，人們的預期就會發生變化，當試點達到一定數量，涵蓋了多種模式之后，投資者就會意識到老股是含權股。此后新股在發行時就講清楚，全部股份可流通，發起人股鎖定三年可上市，對市場的影響不會太大。