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本周一市場(chǎng)再現(xiàn)黑色星期一，滬綜指大跌2.08%點(diǎn)，這已經(jīng)是9月8日以來(lái)大幅下行的第四個(gè)交易日了。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)開始顯露諸多下跌尾聲的信號(hào)，通過對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量，我們認(rèn)為下跌已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，天平已經(jīng)向多方傾斜。
中國(guó)股市具有明顯的波段性特征，其中機(jī)理與我們的經(jīng)濟(jì)體處在轉(zhuǎn)軌時(shí)期有關(guān)。管理層對(duì)于指數(shù)欲管不可，欲放不能。這使得股指周而復(fù)始地在底部來(lái)臨時(shí)，不斷重復(fù)一些相
同的信號(hào)：
一是媒體信號(hào)。市場(chǎng)跌破1300點(diǎn)后，媒體上相關(guān)討論文章升級(jí)，連篇累牘欲救股市于水火。這是歷次股市進(jìn)入1300點(diǎn)之后，就能夠看到的。
二是機(jī)構(gòu)投資者信號(hào)。機(jī)構(gòu)投資者忙于聚會(huì)，忙于打探相關(guān)消息，忙于回答管理層方面的調(diào)查，等等。當(dāng)然，在關(guān)鍵時(shí)候，也要忙于開始建倉(cāng)。
三是中小投資者信號(hào)。中小投資者悲觀氣氛被渲染到極點(diǎn)。某著名證券網(wǎng)站對(duì)15000余名的投資者調(diào)查顯示，當(dāng)前有70%的投資者看空滬綜指至1000點(diǎn)。市場(chǎng)不斷下跌正使得人們夸大對(duì)熊市極限的預(yù)期，這反而使得多空平衡的天平正開始向多方傾斜，市場(chǎng)下跌也已經(jīng)進(jìn)入了收尾階段。
四是盤面信號(hào)。在長(zhǎng)期下跌后，股指下破平臺(tái)，再度兇狠下行。這一走勢(shì)，在以往的尾聲階段也是常見的。而且，這一階段維持的時(shí)間一般是7到10個(gè)交易日。目前，在跌破1300點(diǎn)后，股指已經(jīng)連續(xù)4個(gè)交易日大幅下行。在我們看來(lái)，這也是信號(hào)之一。
五是管理層信號(hào)。在最后的階段，管理層一般會(huì)出臺(tái)相關(guān)利好，會(huì)召集機(jī)構(gòu)投資者見面、商談，最終穩(wěn)定股市。這方面的信號(hào)，目前還只看到一半。所謂一半，是指有部分管理層人士，以個(gè)人身份發(fā)表相關(guān)言論，但是以證監(jiān)會(huì)名義的相關(guān)利好尚未見到。
當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率17.2倍，為1994年8月以來(lái)最低，相對(duì)于滬綜指歷史上500點(diǎn)左右的評(píng)價(jià)水平。這樣看千三之下風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小，此時(shí)看空就像千六之上看多一樣危險(xiǎn)。
由于點(diǎn)位回落至1300點(diǎn)以下，我們改變近三個(gè)月來(lái)的一直看空的觀點(diǎn)。千三之下看空與千六之上看多一樣危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的天平已經(jīng)向多方傾斜。據(jù)我們推算，即便出現(xiàn)極端現(xiàn)象，市場(chǎng)也只有8%的下調(diào)空間，至1150點(diǎn)；8周左右的調(diào)整時(shí)間，至11月中。相反，市場(chǎng)在近期恐慌性的下跌之后，存在反轉(zhuǎn)的可能較大，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率有可能由17.2倍提升到22.4倍的較高水平，屆時(shí)滬綜指對(duì)應(yīng)點(diǎn)位將是1700點(diǎn)，對(duì)應(yīng)于1270點(diǎn)的上漲浮動(dòng)應(yīng)是33.85%。
中證資訊 徐輝
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