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本周一市場(chǎng)再現(xiàn)黑色星期一，滬綜指大跌2.08%，這已經(jīng)是9月8日以來(lái)第四個(gè)交易日的大幅下行了。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)開(kāi)始顯露諸多下跌尾聲的信號(hào)，通過(guò)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量，我們認(rèn)為下跌已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，天平開(kāi)始向多方傾斜。
股諺逐個(gè)應(yīng)驗(yàn)
數(shù)月前，我們提醒投資者關(guān)注三句股諺：第一，多頭不死，跌勢(shì)不止；第二，覆巢之下，焉有完卵；第三，市場(chǎng)下跌會(huì)超出人們正常的預(yù)期。從目前的情況來(lái)看，股諺得到了應(yīng)驗(yàn)，這同時(shí)意味著下跌的收尾階段已經(jīng)來(lái)臨。
首先，多頭不死、跌勢(shì)不止。作為市場(chǎng)最大的多頭力量，部分基金已經(jīng)繳械投降，平倉(cāng)認(rèn)虧。近期基金重倉(cāng)股持續(xù)領(lǐng)跌市場(chǎng)，已經(jīng)清楚地表明了這一點(diǎn)。
其次，覆巢之下，焉有完卵。講的是板塊動(dòng)向，在熊市里，很少有股票能夠抗跌。這正是我們前兩個(gè)月看淡煤電油運(yùn)的原因，當(dāng)前這些股票也跌下來(lái)了。
最后，下跌會(huì)超出正常的預(yù)期。從1783點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，人們認(rèn)可的極限低位是1400點(diǎn)，6月底以來(lái)發(fā)生在1400點(diǎn)附近的三次保衛(wèi)戰(zhàn)，可以說(shuō)明這一點(diǎn)。打破了1400點(diǎn)，已經(jīng)顯示市場(chǎng)下跌超出了正常的預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)跌破1300點(diǎn)之后，已無(wú)抵抗出現(xiàn)，表明人們不認(rèn)為1300點(diǎn)是底了。如此，下跌會(huì)超出預(yù)期這一股諺也被證實(shí)。
天平轉(zhuǎn)向多方
中國(guó)股市具有明顯的波段性特征，其中機(jī)理與我們的經(jīng)濟(jì)體處在轉(zhuǎn)軌時(shí)期有關(guān)。管理層對(duì)于指數(shù)欲管不可，欲放不能。這使得股指周而復(fù)始地在底部來(lái)臨時(shí)，不斷重復(fù)一些相同的信號(hào)：
信號(hào)一：媒體信號(hào)。市場(chǎng)跌破1300點(diǎn)后，媒體上相關(guān)討論文章升級(jí)，長(zhǎng)篇累牘欲救股市于水火。這是歷次股市進(jìn)入1300點(diǎn)之后，就能夠看到的。
信號(hào)二：機(jī)構(gòu)投資者信號(hào)。機(jī)構(gòu)投資者忙于聚會(huì)，忙于打探相關(guān)消息，忙于回答管理層方面的調(diào)查等等。當(dāng)然，在關(guān)鍵時(shí)候，也要忙于建倉(cāng)。
信號(hào)三：中小投資者信號(hào)。中小投資者悲觀氣氛被渲染到極至。某著名網(wǎng)站對(duì)15000余名投資者調(diào)查顯示，當(dāng)前有70%的投資者看空滬綜指至1000點(diǎn)。市場(chǎng)不斷下跌正使得人們夸大對(duì)熊市極限的預(yù)期，這反而使得多空平衡的天平開(kāi)始向多方傾斜，市場(chǎng)下跌也已經(jīng)進(jìn)入了收尾階段。
信號(hào)四：盤(pán)面信號(hào)。在長(zhǎng)期下跌后，股指下破平臺(tái)，再度兇狠下行。這一走勢(shì)，在以往的尾聲階段也是常見(jiàn)的。而且，這一階段維持的時(shí)間一般是7到10個(gè)交易日。目前，股指在跌破1300點(diǎn)后，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)交易日大幅下行。在我們看來(lái)，這也是信號(hào)之一。
信號(hào)五：管理層信號(hào)。在最后的階段，管理層一般會(huì)出臺(tái)相關(guān)利好，會(huì)召集機(jī)構(gòu)投資者見(jiàn)面、商談，最終穩(wěn)定股市。這方面的信號(hào)，目前還只看到一半。何謂一半，就是有部分管理層人士，以個(gè)人名義發(fā)表相關(guān)言論，但是以證監(jiān)會(huì)名義的相關(guān)利好尚未見(jiàn)到。
機(jī)會(huì)正在來(lái)臨
當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率17.2倍，為1994年8月以來(lái)最低，相當(dāng)于滬綜指歷史上500點(diǎn)左右的評(píng)價(jià)水平。這樣看千三之下風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小，此時(shí)看空就像千六之上看多一樣危險(xiǎn)。
截至9月9日收盤(pán)，滬深兩市的平均市盈率25倍強(qiáng)；考慮到上市公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%多，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)30%計(jì)，當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率僅為17.2倍。如果以25倍的靜態(tài)市盈率對(duì)比的話，當(dāng)前市盈率與1996年6月份滬綜指處在650點(diǎn)附近的情況是類似的，當(dāng)時(shí)滬綜指就處在25倍市盈率左右；如果以17.2倍的動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算的話，這個(gè)市盈率與1996年滬綜指極限低點(diǎn)510點(diǎn)附近的市盈率相當(dāng)，比1994年市場(chǎng)處在325點(diǎn)時(shí)的市盈率略微高一點(diǎn)。也就是說(shuō)，以市盈率評(píng)價(jià)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)處于1994年8月上旬以來(lái)的最低評(píng)價(jià)水平上。
由于點(diǎn)位回落至1300點(diǎn)以下，我們改變近3個(gè)月來(lái)一直看空的觀點(diǎn)。千三之下看空與千六之上看多一樣危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的天平已經(jīng)向多方傾斜。據(jù)我們推算，即便出現(xiàn)極端現(xiàn)象，市場(chǎng)也只有8%的下調(diào)空間，至1150點(diǎn)；8周左右的調(diào)整時(shí)間，至11月中期。相反，市場(chǎng)在近期恐慌性的下跌之后，存在反轉(zhuǎn)的較大可能，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率有可能由17.2倍，提升到22.4倍的較低水平，屆時(shí)滬綜指對(duì)應(yīng)點(diǎn)位將是1700點(diǎn)，對(duì)應(yīng)于1270點(diǎn)的上漲幅度是33.85%。
在8%的風(fēng)險(xiǎn)與33.85%收益面前，目前的下跌顯得很虛偽。
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