《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》一旦正式出臺，43家已過會等待首發的企業發行變數頓生

　　據中國證監會《〈關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知〉(征求意見稿)的起草說明》暫不安排首次公開發行股票的規定，A股市場IPO已暫停兩周。《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》一旦正式出臺，A股市場會按新政策安排IPO。目

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前，今年年初以來過會、等待首發A股的公司如附錄所列，共43家。那么，《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》正式出臺后，對這43家公司的發行有哪些變化呢?

　　不同企業發行市盈率會否存在較大差異

　　較長時間以來，首發A股公司市盈率一直在20倍以內。《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)并未就發行價市盈率作出規定。按新政策，發行人及其保薦機構將通過向機構投資者詢價的方式確定發行價格。因此，出現發行價市盈率超過20倍的可能性也是存在的。

　　但像閩東電力那樣，發行價市盈率達88.69倍的情形，將很難出現。閩東電力115000萬元的籌資額，是其發行前一年度末凈資產31470.40萬元的3.65倍。中國證監會后來出臺的《關于進一步規范股票首次發行上市有關工作的通知》規定：發行人首次公開發行股票……，籌資額不得超過發行人上年度末經審計的凈資產值的兩倍。而《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)又有在招股說明書披露的發行價格區間內進行累計投標詢價的表述。而發行價格區間的確定，是依據定價估值報告，并在征求詢價對象意見的基礎上確定發行價格區間的。因此，每家按新政策發行的公司，必然會有發行價市盈率上限，它也必然同時滿足《關于進一步規范股票首次發行上市有關工作的通知》的要求。

　　當然，由于通過向機構投資者詢價的辦法產生發行價，因此，不同的公司會有不同的市盈率。這就像二級市場不同股票存在較大的市盈率差異一樣。

　　首發公司募集資金規模會否出現彈性甚至出現發行失敗

　　如果《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》與征求意見稿的規定一致，那么，理論上說，發行人募集資金的范圍，也將在發行價格區間乘以發行量的范圍內波動。發行價格區間越大，募集資金的范圍也越大。就目前的市場看，出現下列兩種情況的可能性會大一些：

　　首先，從以往首發申購率一直超過100%的情形看，近期發行價依舊是發行價格區間的上限的可能性是較大的。最近，上證綜指跌破1300，創5年多來的新低。但二級市場的低迷甚至跌破新股發行價，未必對一級市場構成很大的威脅。1994年6月21日和25日，上證綜指分別為498.07和492.33。但歲寶熱電、ST金盤競價后的發行價分別為3.33元、6.68元，高于二級市場同類股票的價格。如果出現這樣的情形，詢價的意義較為有限。

　　其次，如果被詢價的機構投資者能充分地考慮二級市場的復雜因素，也存在雖然申購率超過100%，但申購價最終未達到上限的可能。估計，隨著市場進一步成熟，后一種情形會逐步出現。這就會導致首發公司募集資金規模出現彈性。此外，《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)有公開發行數量在4億股以下的，配售數量應不超過本次發行總量的20%；公開發行數量在4億股以上(含4億股)的，配售數量應不超過本次發行總量的50%的表述。目前，多數公司的首發規模在4億股以內。因此，萬一出現機構投資者認購不足的情形，被詢價的機構投資者以外的社會公眾投資者的態度，將是決定首發能否成功的關鍵。

　　按新政策首發A股何時開始

　　首先，新政策出臺后，在剔除非經常性損益的同時，將以上一年度凈利潤或預測凈利潤除發行后總股本，計算每股收益。多數新公司發行當年的凈利潤要比發行前一年高一些。因此，我們不排除有信心的公司進行盈利預測，以降低發行價市盈率。

　　其次，保薦機構將按新規定編制定價估值報告。目前，保薦機構是按《股票發行定價分析報告指引(試行)》的規定，編制報告的。而《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》一旦出臺，《股票發行定價分析報告指引(試行)》就將廢止。保薦機構必須按新的規定執行。

　　第三，招股說明書刊登前，發行人及其保薦機構將向詢價對象提供定價估值報告，并在征求詢價對象意見的基礎上確定發行價格區間。這與以往先在招股意向書中確定發行價格區間不一樣。只有在送達定價估值報告，并獲得反饋后，才能形成發行價格區間。履行上述程序，都有一個過程。

　　當然，對43家擬首發A股公司來說，如果已在開展某些新的工作，可能更容易捷足先登。如果相關工作銜接較慢，那么，其中一些公司恐怕會在2005年獲準刊登招股說明書。

　　43家已過會擬首發A股公司一覽

　　擬上市公司41家 南京港、山東登海種業、浙江江山化工、孚日家紡、江蘇文峰

　　大世界連鎖發展、廣東水電二局、貴州黔源電力、安徽飛亞紡

　　織發展、山東德棉、山東太陽紙業、德華兔寶寶裝飾新材、深

　　圳成霖潔具、橫店集團東磁、浙江景興紙業、日照陸橋港業、

　　浙江三花、中材國際工程、中核華原鈦白、保利房地產、

　　江蘇三友集團、內蒙古霍林河煤業、江蘇大港、山西潞安環保

　　能源、國光電器、中港疏浚、浙江大東南包裝、海洋石油富島

　　寧波華翔電子、唐山晶源裕豐電子、洛陽軸研、大同煤業、

　　深圳市同洲電子、浙江華峰氨綸、福建眾和、青島高校軟控、

　　云南鹽化、高新張銅、江蘇東源電器、中工國際工程、

　　蘇州固锝電子、宏潤建設集團

　　香港聯合交易所 北京北辰實業(0588)、華電國際電力(1071)。

　　上市公司2家上海證券報 西南證券研發中心 周到