編者按：

    一般來(lái)說(shuō)，中央銀行在提高預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通脹預(yù)期同時(shí)，也會(huì)相應(yīng)地提高利率——尤其在利率始終保持在歷史最低水平，但是歐洲央行自去年6月以來(lái)一直不斷向上修正其通貨膨脹預(yù)期，而同期貨幣政策卻沒(méi)有絲毫改變，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，對(duì)于歐洲央行來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比對(duì)付通脹更重要。

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    現(xiàn)在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期,歐洲央行近期內(nèi)不會(huì)加息,歐洲央行可能要到今年末或明年初才會(huì)開(kāi)始加息

    歐洲央行正處于一個(gè)奇怪的境地，歐洲央行自去年6月以來(lái)一直不斷向上修正其通貨膨脹預(yù)期，而同期貨幣政策卻沒(méi)有絲毫改變。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，對(duì)于歐洲央行來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比對(duì)付通貨膨脹壓力更加重要。歐洲央行可能要等到原油價(jià)格降下來(lái)，消費(fèi)繼續(xù)增加后，才會(huì)考慮加息

    9月2日，歐洲央行調(diào)高了對(duì)于今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從原先的2004年增長(zhǎng)1.4%至2.0%的預(yù)期調(diào)高到了1.6%至2.2%，2005年的增長(zhǎng)水平則從1.7%至2.7%調(diào)高到了1.8%至2.8%。歐洲央行同時(shí)還預(yù)計(jì)，通貨膨脹率也將高于它在6月份的預(yù)測(cè)水平。

    雖然從去年8月開(kāi)始?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始轉(zhuǎn)向了復(fù)蘇，但比起美國(guó)和日本來(lái)，它似乎總是要慢半拍，GDP增長(zhǎng)總是落后于日本和美國(guó)。現(xiàn)在這個(gè)全球第三大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇步伐總算有了加快的跡象，至少?gòu)臍W洲央行來(lái)看是這樣的。

    那一天也正是歐洲央行召開(kāi)月度貨幣政策討論是否加息或降息的日子，在貨幣政策會(huì)議上,歐洲央行管理委員會(huì)還是決定維持2%的利率水平不變，這已是歐洲央行連續(xù)第14個(gè)月維持這個(gè)利率不變了，目前,歐元區(qū)大多數(shù)國(guó)家的利率都是自二戰(zhàn)以來(lái)的最低水平。

    美國(guó)和英國(guó)央行已數(shù)度加息,而歐洲央行仍然按兵不動(dòng),這雖然符合市場(chǎng)預(yù)期，但是歐洲央行的做法卻讓市場(chǎng)感到困惑:一方面調(diào)高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期；一方面卻沒(méi)有作出加息決定，這種做法有點(diǎn)自相矛盾。

    一名分析師寫(xiě)到：“這種不一致性表明，歐洲央行對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀論調(diào)是一種謊言，特里謝只是為了提振人們對(duì)眼下越來(lái)越脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心而已”。那么歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到底如何呢？

    復(fù)蘇疑論

    60歲的特里謝在新聞發(fā)布會(huì)上頗為樂(lè)觀：“預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將得以持續(xù)，并在未來(lái)數(shù)個(gè)季度中擴(kuò)大，從而使2005年歐洲經(jīng)濟(jì)更加強(qiáng)勁。”

    但是，這名歐洲央行行長(zhǎng)給自己的這種樂(lè)觀表態(tài)留下了回旋的余地。首先，他提醒說(shuō)，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這些預(yù)測(cè)是歐洲央行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作出的，言下之意，歐洲央行管理委員會(huì)可能并不認(rèn)可他們的這種樂(lè)觀情緒。但是，如果是這樣，特里謝又為什么引用這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)呢？

    為了進(jìn)一步說(shuō)明這些經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)管理委員會(huì)可能采取的行動(dòng)沒(méi)有多大影響，特里謝說(shuō)，無(wú)論怎樣，預(yù)期上調(diào)幅度并不劇烈。今年6月，歐洲央行的官員預(yù)測(cè)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年將增長(zhǎng)1.4%至2.0%，2005年增長(zhǎng)1.7%至2.7%。眼下他們預(yù)計(jì)，今明兩年的增長(zhǎng)率分別為1.6%至2.2%和1.8%至2.8%。雖然此次預(yù)期上調(diào)幅度的確不大，但正如特里謝承認(rèn)的那樣，這意味著歐洲央行官員目前預(yù)計(jì)，今明兩年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將接近長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率水平。他還預(yù)計(jì)今年年底前的通貨膨脹率會(huì)比預(yù)定的目標(biāo)要高，而且承認(rèn)明年的通貨膨脹率同樣會(huì)高于目標(biāo)水平。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期同時(shí)調(diào)高，歐洲央行面臨加息壓力,但現(xiàn)在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期,歐洲央行近期內(nèi)不會(huì)加息,歐洲央行可能要到今年末或明年初才會(huì)開(kāi)始加息。

    十年前，各國(guó)央行行長(zhǎng)們都喜歡對(duì)利率政策秘而不宣，在利率政策上采取出人意料的行動(dòng)甚至還會(huì)受到贊賞，比如美聯(lián)儲(chǔ)就曾經(jīng)對(duì)利率決定根本就不加宣布。但最近數(shù)年，這種情況已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，大多數(shù)中央銀行都召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，接受媒體采訪，發(fā)布會(huì)議紀(jì)要，公布利率變動(dòng)的實(shí)時(shí)消息或者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最新評(píng)估，以減少利率政策不確定給金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，除了具體的利率政策外，有關(guān)利率政策的言論也成為貨幣政策的重要組成部分。

    拿歐洲央行來(lái)說(shuō)，特里謝的前任杜伊森貝赫就在政策透明度上坦率而聞名，為了避免使金融市場(chǎng)感到意外，歐洲央行有時(shí)甚至提前一個(gè)月就會(huì)宣布將對(duì)利率作出的調(diào)整。

    但特里謝上任后，歐洲央行行事風(fēng)格又有所改變，歐洲央行不太愿意明確地表達(dá)政策取向，對(duì)專業(yè)銀行觀察家來(lái)說(shuō)，特里謝最近在利率問(wèn)題上使用的措辭越來(lái)越像密碼，難以破解。

    在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的情況下，歐洲央行此舉的意圖當(dāng)然是希望自己擁有更多靈活性，在需要加息或減息時(shí)，能夠馬上通知即可采取行動(dòng)，而不必提前一個(gè)月發(fā)出警告。但是這種風(fēng)格的改變卻令金融市場(chǎng)感到十分不快，因?yàn)閷?duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不確定性是最大的敵人。分析師抱怨說(shuō)，一家提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹預(yù)期的央行應(yīng)該同時(shí)調(diào)高利率，這樣才能保持政策的一致性，而現(xiàn)在歐洲央行的做法實(shí)在有點(diǎn)自相矛盾。

    消費(fèi)復(fù)蘇

    特里謝關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的樂(lè)觀論調(diào)讓許多分析師都感到意外，許多分析師曾擔(dān)心，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在今年上半年已經(jīng)達(dá)到頂峰，如果接下來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，歐元區(qū)將受到?jīng)_擊。

    但是現(xiàn)在有數(shù)據(jù)證明，歐洲經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好。歐元區(qū)的消費(fèi)者終于開(kāi)始消費(fèi)了，這大大增強(qiáng)了歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠得以持續(xù)的希望,特別是如果全球消費(fèi)需求不強(qiáng)勁的情況下。

    歐元區(qū)一直依靠出口來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而本地區(qū)消費(fèi)者消費(fèi)需求并不旺盛。但由于眼下世界其他地區(qū)需求不振，歐洲人需要通過(guò)提高自己的消費(fèi)水平來(lái)提振歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)。

    雖然今年全球GDP增速4.5%，全球需求依然可以比較穩(wěn)固，但是專家們認(rèn)為，全球需求終將會(huì)放緩，而且出口也將進(jìn)一步受到歐元走強(qiáng)的打擊。JP摩根的歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥基說(shuō)，如果當(dāng)前全球增長(zhǎng)的疲弱勢(shì)頭持續(xù)下去，歐元區(qū)增長(zhǎng)可能會(huì)低于當(dāng)前預(yù)期。但是，如果歐洲人自己開(kāi)始支出，情形就會(huì)有所不同了。

    這種情況已經(jīng)從歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)初現(xiàn)端倪，7月份，德國(guó)零售額增長(zhǎng)1.5%，這個(gè)數(shù)字比預(yù)期高出一倍。雖然這一數(shù)字仍處于歷史平均水平，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，它可能是一個(gè)經(jīng)濟(jì)反彈的跡象，特別是因?yàn)榫用袷杖胝�在逐漸提高。而且德國(guó)的就業(yè)指數(shù)在上升，盡管升幅很小，但如果有更多的人找到工作，消費(fèi)需求有望得到增長(zhǎng)。目前歐元區(qū)失業(yè)率在9%左右，大大高于美國(guó)的5%。

    歐盟官方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)歐盟統(tǒng)計(jì)局9月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，在整個(gè)歐元區(qū)12國(guó)，7月份零售額較6月份增長(zhǎng)0.4%，較上年同期增長(zhǎng)1.1%。這個(gè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于預(yù)期，接受道瓊斯通訊社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)測(cè)，7月份零售額將較6月份減少0.2%，較上年同期僅增長(zhǎng)0.2%。歐盟統(tǒng)計(jì)局還將6月份零售額的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)調(diào)高至2.1%，由此確認(rèn)了5月份出現(xiàn)下滑之后的復(fù)蘇勢(shì)頭。

    歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)：6月份零售銷(xiāo)售額年比上升6.9％；6月份貿(mào)易赤字縮窄至3.04億歐元；5月份工業(yè)產(chǎn)值比較4月份增長(zhǎng)0.6％。由于數(shù)據(jù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變，因而，法國(guó)把該國(guó)第二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率調(diào)高至0.8％，明顯高于預(yù)期。

    在消費(fèi)復(fù)蘇數(shù)據(jù)帶動(dòng)下，歐元區(qū)其他國(guó)家，如意大利以及西班牙和比利時(shí)均把2004年的GDP增長(zhǎng)率調(diào)高，明顯強(qiáng)于預(yù)期。

    擴(kuò)大復(fù)蘇

    歐洲央行6月份的預(yù)期是基于2004年布倫特原油期貨每桶34.60美元和2005年每桶31.80美元的假設(shè)作出的，在目前原油期貨高達(dá)39.63美元的情況下,這兩個(gè)假設(shè)顯然已無(wú)法成立。

    而如果要達(dá)到歐洲央行最新的增長(zhǎng)預(yù)期，只能是其他要素有過(guò)人表現(xiàn)，這樣才能抵消掉高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。

    花旗集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿宙拉表示，歐元區(qū)本地需求就是這樣一個(gè)可能有過(guò)人表現(xiàn)的要素。工資水平的下降將轉(zhuǎn)化為更多的企業(yè)利潤(rùn)和投資，并最終帶來(lái)更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，工資水平的下降也可能導(dǎo)致2005年的通貨膨脹率下降。如果這樣的假設(shè)是正確的，這或許可成為進(jìn)一步維持當(dāng)前擴(kuò)張性貨幣政策的依據(jù)，特別是如果有關(guān)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性的擔(dān)憂并非杞人憂天的話。

    歐洲央行行長(zhǎng)特里謝認(rèn)為，盡管原油價(jià)格上漲，但他認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景仍未改變。特里謝認(rèn)為，能源價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響也沒(méi)有那樣大，歐元區(qū)的利率應(yīng)與歐洲央行的物價(jià)穩(wěn)定定義保持一致，即“低于，但接近2%”。特里謝稱，現(xiàn)在和以前能源危機(jī)時(shí)的情況不同了。歐元區(qū)對(duì)石油的依賴性下降了，因此能更好地抵御高油價(jià)的沖擊。

    特里謝的這些言論引起了質(zhì)疑。歐洲中央銀行的通脹目標(biāo)是2％，2004年3月，歐元區(qū)消費(fèi)價(jià)格上漲率為1.6％，尚屬于可控制的范圍；到了5月份，消費(fèi)價(jià)格上漲了2％，已經(jīng)接近歐洲央行貨幣目標(biāo)區(qū)的范圍；6月消費(fèi)價(jià)格上漲幅度達(dá)到2.4％；7月消費(fèi)價(jià)格上漲幅度又達(dá)2.3％，已連續(xù)突破歐洲央行目標(biāo)區(qū)范圍。

    歐洲央行正處于一個(gè)奇怪的境地，歐洲央行自去年6月以來(lái)一直不斷向上修正其通貨膨脹預(yù)期，而同期貨幣政策卻沒(méi)有絲毫改變，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，對(duì)于歐洲央行來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比對(duì)付通貨膨脹壓力更加重要。歐洲央行可能要等到原油價(jià)格降下來(lái)，消費(fèi)繼續(xù)增加后，才會(huì)考慮加息。