本報(bào)記者 范俊

　　今年上半年，國家實(shí)行宏觀調(diào)控政策，如何通過投融資體制的創(chuàng)新，將浙江大量閑置的民間資本以及長三角外資吸納到有益于第6城市群基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的各類投資項(xiàng)目上,成為第6城市群面臨的新課題。

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　　引入新的投融資方式

　　軌道交通安全、穩(wěn)定和持續(xù)期長的客運(yùn)收益，正好適用資產(chǎn)證券化融資方式。并且，軌道交通資產(chǎn)中凝固成本大，其資產(chǎn)流動(dòng)性需求也很強(qiáng)

　　通過金融制度的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)投融資渠道多元化，既有利于銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緩解，也有利于城市發(fā)展規(guī)劃中項(xiàng)目的金融支持

　　記者就此首先采訪了南京大學(xué)商學(xué)院金融系副主任于潤。他并沒有直接回答記者的提問，而是舉了以下兩組數(shù)據(jù)。

　　其一，長三角地區(qū)民間資本規(guī)模巨大。2002年三省市城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額占同期全國9.4萬億元的17.9%，其中上海4915.54億元;江蘇6701.2億元；浙江5233.7億元。三省市存款余額的增幅平均達(dá)到22.3%，大大高于全國17.1%平均增長幅度。

　　其二，長三角利用外資總額接近全國總量的一半。長三角15個(gè)城市2003年實(shí)際利用外商直接投資總額達(dá)到255.7億美元，占全國的比重達(dá)到47.8%。增幅高于全國平均水平的48.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“2001年申通地鐵重組上市，盤活了地鐵存量資產(chǎn)8億元；2003年，上海久事公司40億元軌道交通建設(shè)債券成功發(fā)行以及目前我們正在探索采用BT模式建設(shè)軌道交通項(xiàng)目，這些都是對軌道交通多層次籌融資體系的一種摸索，也說明了預(yù)支軌道交通項(xiàng)目本身未來收益的可行性�！�

　　上海申通地鐵股份有限公司資產(chǎn)管理部周康立近年來一直在探索該領(lǐng)域，他告訴記者，“2001年上海三條軌道交通線總運(yùn)營收入為6.27億元，2002年是8.3億元，2003年達(dá)到9.7億元，如此安全、穩(wěn)定和持續(xù)期長的客運(yùn)收益，正好適用資產(chǎn)證券化融資方式。并且，軌道交通資產(chǎn)中凝固成本大，其資產(chǎn)流動(dòng)性需求也很強(qiáng)。通過資產(chǎn)證券化可以將項(xiàng)目公司的部分投資證券化，盤活存量。”

　　據(jù)介紹，國際上的一些著名工程如英法海底隧道、澳大利亞悉尼港灣隧道、馬來西亞南北高速公路等工程采用的都是BOT融資方式。于潤認(rèn)為，國家的宏觀調(diào)控從整體上看有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，但商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)也隨之明顯增加，這就使得一大批有效益的、利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目不能興建或半途而廢。

　　“因此，通過金融制度的創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)投融資渠道多元化，將民間資本和外資通過銀行信貸以外的渠道引入城市基礎(chǔ)設(shè)施有效益的項(xiàng)目投資中。這樣既有利于銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緩解，也有利于城市發(fā)展規(guī)劃中項(xiàng)目的金融支持�！�

　　周康立從世界主要城市軌道交通發(fā)展的角度向記者闡述了一個(gè)觀點(diǎn)：政府特別是地方政府應(yīng)該成為軌道交通的投資主體，但其包攬一切不是軌道交通的發(fā)展；只有通過市場化運(yùn)作，建立起商業(yè)化運(yùn)作模式，才能達(dá)到良性循環(huán)。

　　建立市場化運(yùn)作模式

　　一般說來，政府的直接公共性投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資是項(xiàng)目資金的主要來源

　　在此基礎(chǔ)上，需要政府鼓勵(lì)利用特許經(jīng)營、投資補(bǔ)助等方式，吸收社會(huì)資本參與公益事業(yè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)

　　從理論上講，兩位專家的觀點(diǎn)應(yīng)該足以支撐起第6城市群基礎(chǔ)設(shè)施多層次融資體系�！罢�府的直接公共性投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資是項(xiàng)目資金的主要來源。作為投資主體，需要利用財(cái)政資金，統(tǒng)一協(xié)調(diào)，并在此過程中由政府作為擔(dān)保人，進(jìn)行一系列重大的融資引貸活動(dòng)。歐洲各大國的軌道交通建設(shè)主要是采用這種政府財(cái)政投資模式。”

　　周康立認(rèn)為，在此基礎(chǔ)上，政府為使項(xiàng)目具有一定的盈利能力以及吸引大型企業(yè)和財(cái)團(tuán)的投資，還必須采取一些優(yōu)惠政策，包括交通政策和土地利用政策，比如賦予一定的票價(jià)擬定權(quán)、線路規(guī)劃權(quán)等。

　　在實(shí)際操作中，除了需要政府鼓勵(lì)利用特許經(jīng)營、投資補(bǔ)助等方式，吸收社會(huì)資本參與有合理回報(bào)和一定投資回收能力的公益事業(yè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)外，對已經(jīng)建成的政府投資項(xiàng)目，經(jīng)過批準(zhǔn)也可以依法轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，以回收的資金滾動(dòng)投資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　上海將黃浦江上的南浦大橋、楊浦大橋及過江隧道的專營權(quán)以一定比例的股份轉(zhuǎn)讓給海外公司———中信泰富；將滬杭高速公路上海段30年運(yùn)營權(quán)的大部分股份轉(zhuǎn)讓給國內(nèi)民營企業(yè)———福禧公司。這都是通過TOT模式引進(jìn)外資或者私人資本，盤活了基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，提高了資金的使用效率。這種模式目前更多地用于橋梁、公路、水廠、電廠等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。

　　周康立在采訪中更多地強(qiáng)調(diào)，在利用外資建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施方面，目前仍局限在引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)設(shè)備這條途徑，原因就在于投資大型城市基礎(chǔ)設(shè)施比如交通軌道等所帶來的盈利模式年限太長，大量的不確定因素使得海內(nèi)外的資金游離于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，政府也因其風(fēng)險(xiǎn)較大難以拍板，“如果將這些城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的盈利時(shí)限從15年左右提升到5年之內(nèi)，那對推動(dòng)其投融資多層次化將起到至關(guān)重要的作用�！�

　　目前，國內(nèi)進(jìn)行的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，已經(jīng)擁有了不少成功的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。例如：1995年鐵道部利用收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”為償債擔(dān)保，順利實(shí)現(xiàn)了發(fā)行債券籌資。1996年8月，珠海市以交通工具注冊費(fèi)和高速公路過路費(fèi)為支持在美國發(fā)行兩批共2億美元的債券。以上兩次基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試驗(yàn)都取得了圓滿成功，為我國大力開展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化積累了經(jīng)驗(yàn)。

　　而BOT融資方式，對于社會(huì)投資者來說，需要一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)期的收益來源，政府的職能還在于能否建立一個(gè)有效可行的風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制。據(jù)了解，目前政府主要采用財(cái)政補(bǔ)貼來彌補(bǔ)價(jià)格規(guī)制帶來的收益不足，或授予項(xiàng)目公司某種特許經(jīng)營權(quán)，在市場特定范圍、特定區(qū)域?qū)ぷ獾臋?quán)力，讓項(xiàng)目公司主動(dòng)尋找到其他經(jīng)營方式以取得等量或大致的財(cái)政補(bǔ)貼。

　　參考消息

　　BOT是英文Build—Operate—Transfer的縮寫，是政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商(一般為國際財(cái)團(tuán))。承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營，并回收成本、償還債務(wù)、賺取利潤，特許期結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)移交政府。實(shí)質(zhì)上，BOT融資方式是政府與承包商合作經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的一種特殊運(yùn)作模式。

　　BOT融資方式在我國稱為“特許權(quán)融資方式”，其涵義是指國家或者地方政府部門通過特許權(quán)協(xié)議，授予簽約方的外商投資企業(yè)(包括中外合資、中外合作、外商獨(dú)資)承擔(dān)公共性基礎(chǔ)設(shè)施(基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè))項(xiàng)目的融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán)，允許向設(shè)施使用者收取適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用，由此回收項(xiàng)目投資、經(jīng)營和維護(hù)成本并獲得合理的回報(bào)；特許期滿后，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。

　　TOT（Transfer-Operate-Transfer）是一種國際上較流行的項(xiàng)目融資方式。它是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營,管理；投資人在一個(gè)約定的時(shí)間內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理的回報(bào)，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。

　　TOT也是企業(yè)進(jìn)行收購與兼并所采取的一種特殊形式。

　　《國際金融報(bào)》 (2004年09月13日 第十四版)