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昨日，上證指數(shù)一舉跌破了1300點這一重要心理關(guān)口。證券市場又到了最危急的時刻，救亡圖存之聲不絕于耳。按照傳統(tǒng)的思路，振興市場的落腳點會放在刺激股價上，市場期待著再來一次1994年的三大政策，或者另外一次“5.19”行情。但是，證券市場經(jīng)過14年的發(fā)展后，這樣的愿望恐怕不能實現(xiàn)了。
存在大規(guī)模投機(jī)需要三個充分必要條件：一是環(huán)境允許炒作；二是
股市規(guī)模較小，能夠炒作；三是存在足夠的跟風(fēng)盤。我國證券市場長期完全滿足這三個條件。一是證券市場尚處于轉(zhuǎn)軌之中，存在股權(quán)分置等因素，市場運作不規(guī)范，股票缺乏長期投資價值。二是相對于潛在的股市資金，股票供給一直處于短缺狀態(tài)。在這種情況下，即使股票具備投資價值，也不能抑制投機(jī)行為。所以很多股民不怕套，被套后“捂股”也曾經(jīng)是成功的投資策略。在1994年高位被套的，在1997年的行情中可以解套；在1997年高位被套的，在1999年的“5.19”行情中又可以解套。三是很多投資者不成熟，成為做莊行為的跟風(fēng)者。
大致來說，從1991年到2000年的10年間，投機(jī)是我國股市的主導(dǎo)理念。投資者不太關(guān)注公司的基本面，更喜歡打聽莊家的動向。由此形成了股市興亡的周期律：首先是存在短缺，大量的投機(jī)資金伺機(jī)而動，股票需求驟然擴(kuò)大導(dǎo)致股價上漲；然后是部分投機(jī)者套現(xiàn)離場，股價從高位下跌，市場信心崩潰，股市走向蕭條。股價起落有致，周而復(fù)始。
2000年以后，市場大規(guī)模投機(jī)的基礎(chǔ)逐漸消失。隨著打擊違法違規(guī)行為力度的加大，市場逐步規(guī)范；上市公司總數(shù)達(dá)到1000多家，股票供不應(yīng)求的局面正在改觀；股民也日漸成熟，莊家的跟風(fēng)盤越來越少。1994年、1996年、1999年的行情都是大面積的普漲，而2003年卻出現(xiàn)了“二八現(xiàn)象”，2004年出現(xiàn)了“一九現(xiàn)象”，就充分說明了這一點。
目前，我國股市正處于從投機(jī)理念主導(dǎo)的市場向投資理念主導(dǎo)的市場過渡時期。在這個時期，以投機(jī)為基礎(chǔ)的股市漲跌周期率被打破，從根本上改變了股票估值的基礎(chǔ)。投機(jī)理念主導(dǎo)市場時，適合股價操縱的股票定價很高，存在“違規(guī)溢價”，或者叫“投機(jī)溢價”。這個階段小盤股市盈率普遍較高，“殼公司”垂而不死，ST公司還作為一個板塊被瘋狂炒作，都是“違規(guī)溢價”最好的注腳。投資理念主導(dǎo)市場時，公司基本面將對股價起到?jīng)Q定性的作用。公司管理層的盡責(zé)能力、公司的盈利能力、現(xiàn)金流量、發(fā)展前景等指標(biāo)將成為股價的決定因素。“違規(guī)溢價”將消失，“規(guī)范溢價”將出現(xiàn)。在目前的過渡時期，股票開始根據(jù)投資價值進(jìn)行重新定價，從而引發(fā)市場調(diào)整。
綜上分析，2000年以來的市場下跌主要是因為大規(guī)模投機(jī)的三個基礎(chǔ)條件逐漸消失，“違規(guī)溢價”不斷減少造成的，具有根本性、長期性和方向性，很難找到直接刺激整個市場的快捷方式。諸如降低市場運作成本，暫停新股發(fā)行，允許多種資金入市等措施，都只是治標(biāo)之策，不可能抗拒股市自身運作的規(guī)律。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該認(rèn)清股市轉(zhuǎn)軌的實質(zhì)，認(rèn)清“違規(guī)溢價”的消失已經(jīng)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律，要重點完善市場，從刺激整體市場活躍轉(zhuǎn)向刺激業(yè)績和管理雙優(yōu)的公司活躍，從而帶動整個股市走向穩(wěn)定。
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