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馬一言
昨日，上證指數一舉跌破了1300點這一重要心理關口。證券市場又到了最危急的時刻，救亡圖存之聲不絕于耳。按照傳統的思路，振興市場的落腳點會放在刺激股價上，市場期待著再來一次1994年的三大政策，或者另外一次“5.19”行情。但是，證券市場經過14年的發展后，這樣的愿望恐怕不能實現了。
存在大規模投機需要三個充分必要條件：一是環境允許炒作；二是股市規模較小，能夠炒作；三是存在足夠的跟風盤。我國證券市場長期完全滿足這三個條件。一是證券市場尚處于轉軌之中，存在股權分置等因素，市場運作不規范，股票缺乏長期投資價值。二是相對于潛在的股市資金，股票供給一直處于短缺狀態。在這種情況下，即使股票具備投資價值，也不能抑制投機行為。所以很多股民不怕套，被套后“捂股”也曾經是成功的投資策略。在1994年高位被套的，在1997年的行情中可以解套；在1997年高位被套的，在1999年的“5.19”行情中又可以解套。三是很多投資者不成熟，成為做莊行為的跟風者。
大致來說，從1991年到2000年的10年間，投機是我國股市的主導理念。投資者不太關注公司的基本面，更喜歡打聽莊家的動向。由此形成了股市興亡的周期律：首先是存在短缺，大量的投機資金伺機而動，股票需求驟然擴大導致股價上漲；然后是部分投機者套現離場，股價從高位下跌，市場信心崩潰，股市走向蕭條。股價起落有致，周而復始。
2000年以后，市場大規模投機的基礎逐漸消失。隨著打擊違法違規行為力度的加大，市場逐步規范；上市公司總數達到1000多家，股票供不應求的局面正在改觀；股民也日漸成熟，莊家的跟風盤越來越少。1994年、1996年、1999年的行情都是大面積的普漲，而2003年卻出現了“二八現象”，2004年出現了“一九現象”，就充分說明了這一點。
目前，我國股市正處于從投機理念主導的市場向投資理念主導的市場過渡時期。在這個時期，以投機為基礎的股市漲跌周期率被打破，從根本上改變了股票估值的基礎。投機理念主導市場時，適合股價操縱的股票定價很高，存在“違規溢價”，或者叫“投機溢價”。這個階段小盤股市盈率普遍較高，“殼公司”垂而不死，ST公司還作為一個板塊被瘋狂炒作，都是“違規溢價”最好的注腳。投資理念主導市場時，公司基本面將對股價起到決定性的作用。公司管理層的盡責能力、公司的盈利能力、現金流量、發展前景等指標將成為股價的決定因素。“違規溢價”將消失，“規范溢價”將出現。在目前的過渡時期，股票開始根據投資價值進行重新定價，從而引發市場調整。
綜上分析，2000年以來的市場下跌主要是因為大規模投機的三個基礎條件逐漸消失，“違規溢價”不斷減少造成的，具有根本性、長期性和方向性，很難找到直接刺激整個市場的快捷方式。諸如降低市場運作成本，暫停新股發行，允許多種資金入市等措施，都只是治標之策，不可能抗拒股市自身運作的規律。因此，監管部門應該認清股市轉軌的實質，認清“違規溢價”的消失已經是不以人的意志為轉移的規律，要重點完善市場，從刺激整體市場活躍轉向刺激業績和管理雙優的公司活躍，從而帶動整個股市走向穩定。
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