上半年業績創1996年以來的新高

　　根據2004年半年報數據統計，今年上半年A股市場上市公司凈利潤同比提高52.48%，共有1230家盈利，140家虧損。其中，加權平均每股收益為0.1432元，比去年同期的0.1031元增長了38.89%，加權平均凈資產收益率為5.4484%，比2003年同期提高了43.14%。凈利潤相比去年同期上升的行業主要集中在交通運輸、電力、煤炭、鋼鐵、有色金屬行業，凈利潤相比

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去年同期下降的行業主要集中在化學纖維制造、化學原料及化學制品制造、機械設備行業。而今年中期盈利公司家數共1181家，同比上升8.54%，虧損公司139家，同比減少19.18%。總體上，從去年以來宏觀經濟持續快速增長支持了今年上半年上市公司的整體業績，盈利水平創出自1996年以來的新高。

　　上市公司半年報行業特征

　　2004年半年報業績增長格局具有鮮明的行業特征，除了煤、電、油、運等瓶頸類行業繼續保持高速增長勢頭之外，餐飲旅游、信息設備等行業也有非常驚人的增長，除餐飲旅游增長率因受SARS疫情影響不具備持續性外，其他各類行業則都表現出持續的可比性。

　　面對2004年上半年的宏觀調控，行業之間出現了一定的分化。從季度環比數據統計中可以發現，食品飲料行業第二季度業績環比下降90%，受到的影響最大；此外紡織服裝、信息服務等行業也受到一定沖擊；部分能源消耗較大的行業環比數據也出現了一定的滑坡；鋼鐵行業的環比數據雖然也下跌了12%，但跌幅最小，這是因為需求增加以及有保有壓的調控政策使得整個鋼鐵行業的利潤下滑得到了控制；但是有市場需求支持的行業影響非常有限，此次宏觀調控的行業之一房地產行業依然保持高環比增速，并帶動相關行業如家用電器、建筑材料等行業高速增長；此外石化、電力、煤炭和鋼材四大行業由于國內需求保持穩定增長，仍維持快速增長的態勢，因此宏觀調控在這類行業業績上的影響也不明顯。

　　主要低市盈率行業投資前景分析

　　煤炭行業

　　煤炭行業是典型的需求拉動型行業，需求主要來自于電力、冶金等行業，由于我國近兩年電力需求持續增長，焦炭和鋼鐵行業對煤炭需求也很大，盡管我國對鋼鐵行業投資進行了限制，但對煤炭的需求仍將維持在一個較高水平，而與此同時，世界經濟的復蘇使得國際社會對煤炭的需求增加。預計下半年煤炭價格依舊在高位徘徊，大幅回落的可能性不大，煤炭業利潤的增長已成定局，在行業中可關注兗州煤業(600188)、西山煤電(000983)：兗州煤業作為行業龍頭，華東地區最大煤炭企業，效益全行業第一；西山煤電是全國最大的煉焦煤生產基地，資源品種和儲備優勢明顯，下半年國內陸續達產的焦炭項目將加劇焦煤的需求。

　　電解鋁行業

　　國家加大對高耗能行業的宏觀調控政策，提高了電解鋁生產企業的用電價格，加上氧化鋁價格繼續維持較高價位，使得電解鋁行業盈利能力逐漸下滑，由于電價的原因，預計下半年該行業利潤將繼續下滑。

　　由于國際供需平衡，國內需求缺口較大，作為電解鋁行業的上游氧化鋁行業則是一派喜人景象。山東鋁業(600205)今年上半年借助氧化鋁價格持續高位的優勢，毛利率由去年同期的30.49%上漲至今年的42.63%，但受到進口氧化鋁價格下跌的影響，預計下半年利潤會有所回調。

　　鋼鐵行業

　　由于鋼鐵行業不同的品種市場需求不同，板材類的產品市場缺口較大，價格一直在平穩上漲，較年初大致上漲了16%左右。而建筑用鋼市場供應充沛，受到宏觀調控影響，價格波動較大，一度回落至成本附近，目前價格已有所回升。預計下半年鋼材價格將趨于平穩，鋼鐵行業上市公司利潤增幅將在30%左右。

　　8月份發改委公布的鋼鐵行業清理政策對鋼鐵新的投資將有明顯的抑制作用。因此，在中長期內建筑鋼材價格有望保持相對穩定、小幅波動。市場會自行修正價格過度的暴漲。產品價格在7、8月份的恢復性上漲對鋼鐵股業績和股價有明顯的支撐作用。武鋼股份等板材比例高的上市公司業績將有持續增長。建筑鋼材類具有區域壟斷供應和定價優勢的企業業績成長較明顯。

　　汽車行業

　　由于宏觀調控、逼近全面對外開放及原材料能源價格高企等因素影響，從短期看影響較大，但這種狀況是國內轎車行業中長期快速增長趨勢中的一個小調整，在新的汽車行業政策推動下，隨著汽車金融發展，轎車行業將有望在中長期內重新回復到快速增長軌道之中。在這種中長期的快速增長軌道中，轎車行業將表現出產銷不斷增長與價格不斷下降的特點，其中具備產能規模優勢、新產品開發能力和良好外資合作背景的轎車廠商將能在產銷持續增長中有效抵消價格下降帶來的利潤損失，從而獲得良好的盈利性和成長性。這類企業如上海汽車、長安汽車2004年動態市盈率處于10倍左右，甚至低于發達國家轎車類上市公司10-15倍的平均水平，而行業成長性遠高于發達國家，因此在中長期內具有良好的投資價值。

　　電力行業

　　今年下半年電力板塊整體業績情況與上半年相似，但部分上市公司盈利水平有可能繼續增長，下半年電價上調幅度較上半年大以及機組利用小時數仍有小幅上漲空間等而使業績有所增加。

　　因此，我們更應關注依靠外延式增長來提升業績的上市公司，如長江電力、華能國際、國投電力等，這些公司在新建項目的審批、資產的收購、成本控制等方面具有明顯優勢。

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