□主持人：莫及

    嘉賓：新疆證券研究所 鐘精騰

    已具備投資價值

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    主持人：目前A股市場市盈率僅27倍，創了1996年來的新低。而B股平均股價僅其同股同權A股的一半，那么B股目前是否極具投資價值？

    鐘精騰：統計顯示，B股2004年半年報總體盈利水平較去年同期大幅增長33.86%，加權平均每股收益為0.1475元（含虧損股），其中深B股每股收益為0.180元，滬B股平均每股收益為0.113元。經過近期的大跌，可以說，大部分績優股已跌出投資價值，甚至對宏觀調控所導致的業績下滑預期有過度反應之嫌。

    按2004年半年報業績計算，深滬B股動態市盈率僅分別為10.91倍、15.78倍，其中長安B、ST板材、江鈴B、晨鳴B等一些個股的市盈率跌至了5至8倍；目前深滬B股加權市凈率僅1.37倍，不少個股紛紛紛跌破凈資產（其中包括不少績優股）。從股息收益率看，以9月3日收盤價及2003年度派現額計算，粵電力B、南電B、東電B、本鋼板B等股息率均達5%以上，三倍于銀行定期存款利率。目前深滬B股平均股價僅其同股同權A股平均股價的48.89%、47.15%，加權平均股價也跌到1999年以來的新低，分別為3.92元（人民幣）、3.46元（人民幣）。

    主持人：受宏觀調控等原因的影響，今年B股走勢可謂一瀉千里：截止9月3日，今年以來深滬B股分別大跌18.84%、17.45%，跌幅明顯大于期間的上證指數9.53%的跌幅。較今年4月7日的高位，深滬B股更是分別大跌29.16%、27.6%。B股平均股價僅A股一半，B股市場投資者平均更是虧損過半，為什么B股仍大幅領跌于A股？誰在殺跌？

    鐘精騰：統計顯示，上半年B股的大跌并未誘發場內投資者大舉出局；相反，市場籌碼仍有所集中：2003年報、2004年一季度、2004年中報B股股東總戶數分別為5580421戶、5418736戶、5405448戶，呈現遞減趨勢。其中二季度股東人數較一季度減少2.90%，即使在大跌的二季度B股股東人數仍萎縮了0.25%。其實自2001年下半年B股市場散戶化及境內化趨勢明顯減緩，平均每股股東戶數增加15%，至2002年上半年平均每股股東戶數僅增加3.5%；至2002年年底，B股股票集中度有所回升，B股平均股東戶數較2002年6月30日減少1.5%，2002年底至2003年中期期間，平均股東戶數再度減少9.8%。

    盡管近兩年市場籌碼有所集中，但B股市場整體仍呈現高度的散戶化： 2001年2月20日B股開放后，境內個人投資者蜂涌而入，使得B股市場散戶化本土化。可以說，散戶浮躁的市場心態加劇了二季度以來B股市場的跌勢：B股市場是一個散戶本土化的袖珍市場，B股市場流通市值不足A股市場的7%，僅相當于A股市場的一個板塊。散戶投資者市場心態浮躁，個股間聯動效應明顯，個股普漲普跌，即一二個龍頭股大跌就可牽一發而動全身，引發個股下跌的“多米諾骨牌”效應。因此一有風吹草動，其做空能量往往較A股市場提前釋放。即今年以來B股的大幅下挫，并非是恐慌性殺跌所致，而是因為散戶心態浮躁，下擋接盤稀落所致。這使得大部分個股的下跌多呈無量空跌，目前深度套牢的投資者籌碼仍高度鎖定。

    主持人：目前上證B指已跌回2001年1月19日B股開放前的低位，而市盈率更是較開放前低三成；而深B股是因近兩年來業績的大幅增長也使得目前市盈率低于開放前的市盈率。低企的市盈率有沒有吸引開放后急流勇退的外資回流B股市場？

    鐘精騰：2004年半年報統計顯示，深滬B股十大流通股東持有流通B股總量為291714萬股，較2003年底增加了39983萬股，增幅為15%。但若剔除上工B股定向增發及萬科B、中集B、振華B等上半度的高送轉股的影響，增幅僅2.45%；B股二級市場介入持股量最大的“TOYO SECURITIES ASIA LTD. A/C CLIENT”境外大股東2003年報、2004年中報持股總量分別為為11575萬股、13964萬股，若剔除萬科B等10送10的影響，持股也基本持平。可見B股大跌后并未出現部分市場人氣所預期的境外資金大量回流現象。有境外機構統計顯示，前期在B股市場功成身退的境外機構資金大多進入了當時市盈率僅B股一半的香港H股。結構性調整仍將深化

    主持人：現在有很多投資者擔心，B股會再度大跌。這種可能性大不大呢？

    鐘精騰：B股市場心態浮躁，受宏觀調控、股權分裂及A股走勢等不明朗因素的困擾，其短期走勢反復難免。但從中長期看，投資價值是決定股價高低的最終因素，而目前大部績優股已跌出了投資價值，即這些個股的價值底對B股構成強力支撐。隨著國際化步伐的加快及境外股市接軌預期的增強，可以說，B股未來的調整主要體現在結構性調整：目前香港國企股及香港恒生成份股平均市盈率分別為12倍、17倍，故從市盈率看，目前B股市場基本與境外成熟股市接軌。但和國外成熟市場相比，股價結構對業績的反映作用還存在較大差距，股價結構調整仍有較大空間。

    目前29家上市公司既有A股又有H股，此類兩地上市的股票價格走勢可以在一定程度上代表各自市場在不同國際化程度下的表現，成為連接兩個市場的紐帶和評判內地市場和香港市場投資價值的依據。目前香港H股股價結構層次分明，同一市場內股價相差懸殊，即二元結構明顯，一三線股差價懸殊，而A、B股股價分布集中。據統計，目前A股、B股、H股的一線股（2003年每股收益在0.3元以上）股價分別其三線（2003年每股收益在0.05元以下）的1.61、1.84倍、3.67倍；H股的二元結構還體現在同股同權的個股中，統計顯示，B股、H股的三線股平均股價為其同股同權A股的48.75、27.17%，而B股、H股中的一線股為其同股同權A股的63.81%、65.77%。故從長期看，B股市場中缺乏業績支撐的三線股仍有較大的價值回歸空間，質優股與質差股的差價將逐漸拉大。但因三線股權重僅占市場的三分之一，故未來大盤下行空間有限，但結構性調整仍將深化。

    主持人：本輪下跌行情中，B股領跌A股。在未來上漲行情中，B股會否也領漲A股？

    鐘精騰：從歷史走勢可知，在一些階段性的頂部、底部及關健點位，B股特別是上證B指走勢往往領先于A股而成為市場的先行指標：如1992年秋冬之際、1994年7月下旬、1995年“5.18”跳空上揚行情、1996年初啟動行情等走勢領先A股不一而足。而最讓人嘆為觀止就是2001年B股中旬的歷史大頂，B股足足領先A股一個多月。而去年底上證B指再度領先A股見底回升一個多月：上證B指去年8月21日即止跌回穩，10月初展開升浪，而去年上證A股一直沿下降通道下探至11月13日，11月中下旬方止跌回升。目前上證B指走勢有驚人相似的一幕：上證B指自6月21日創下81.75低點后，走勢下跌抵抗，拒創新低，而期間上證指數沿下降通道迭創新低，累計跌幅高達9%。

    B股領先于A股確實具有內在的合理性和必然性：一方面，B股市場與國際資本的聯系較為緊密，由于投資者認知水平的差異及所接觸掌握到的信息在廣度與深度有的距離；另一方面，B股是一個袖珍市，B股流通市值僅A股流通市值的7%，所謂輕車易轉。市場政策定位不明

    主持人：近年來上工B、京東方B及帝賢B三家上市公司先后實施了定向增發，這是否意味著管理層對B股市場的定位有新的變化？

    鐘精騰：2001年2月20日B股開放后，管理層曾一度強調“積極發展B股的政策沒變”，但有關B股的后續政策“只聞樓梯聲，不見人下來”，而近年來B股市場已處于政策消息真空。盡管上工B、京東方B及帝賢B先后實施了“B股定向增發”，但筆者認為，B股定向增發是為解決B股公司融資問題的制度創新，是對企業而非對市場的個案，即這并不意味著管理層對B股市場的定位有重大的變化。

    主持人：B股不發展，也不取消，那么B股將何去何從？

    鐘精騰：目前B股已散戶化，B股因作為吸引外資的功能不復存在而缺乏境外投資者的參與，B股市場試驗田的功能也名存實亡。A股作為中國證券市場的主體部分，為國內企業融資及資源配置主要載體，為國內重點發展的證券市場。自1997年紅籌股H股大量發行上市以來，B股市場作為內地企業籌集外資歷的窗口功能受到極大的沖擊，無論市場總體規模，還是單個股票流通規模，B股市場與紅籌股、H的差距越來越大。因此若大力發展B股市場，不僅會導致重復建議、功能重疊、資源浪費等問題，而且會引發一些深層次的問題，這也為以后A、B股合并增大難度，可以說這也僅是一種短期行為，即使治標也難以治本。

    多種跡象表明，目前管理層更傾向于把B股作為歷史遺留問題處理（如職工股、轉配股等）。B股市場最有效的定位也即最終歸縮就是與同股同權的A股合并（如新加坡、臺灣、韓國等內外資股合并），這需要時間。

    主持人：近期國家銀監會主席劉明康在講話時，已經明確表示“中國即將出臺合格的境內機構投資者（QDII）管理辦法”；此前國家外管局副局長馬德倫也表示說“已初步制訂了包括合格的境內機構投資者（QDII）制度在內的有關實施方案”。管理層對推出QDII制度給出如此明確的表態尚屬首次。那么，QDII對B股的影響有多大？

    鐘精騰：從理念上講，QDII的實施將降低資本管制的門檻，使境內資金連通境內外多個市場，并且加速境內外不同市場的信息溝通，無疑將通過價值規律作用觸發比價效應，資本追逐利潤的本質將引導資金向境外流動。但從資金面看，B股與香港H股等市場的資金“暗流”早已打開。近幾年來，特別2001年B股開放后，境內中小投資者（其中很大部分是B股市場的投資者）借旅游或商務活動之機隨身攜帶超過外匯管理制度所限定的人民幣或外幣進入香港，或通過地下錢莊等方式將外匯匯入香港。且B股整體市盈率基本與香港H股、紅籌股等基本接軌。故QDII的實施對B股特別是深B股的影響有限，但會加劇B股結構性調整，即一些缺乏業績支撐的三線股加速回歸。投資策略：投資進，投機出

    主持人：近年來，投資基金等主導著市場的投資理念，造成市場的“二八”現象。目前B股市場的境外機構主要重倉持有哪些個股？近半年來主要增倉哪些個股？減持哪些個股？

    鐘精騰：統計顯示，十大流通股東資金在個股不同個股間出現了較大幅度的流動，加劇了個股的比價結構的調整：十大流通股東減持的多是一些缺乏業績支撐的個股。如深中冠B，股東“劉燎原”有所持有的216.58萬股全部減持。十大流通股東上半年減持量在200萬股以上的三線股有ST中華B、華新B股、凱馬B股、二紡B股、深國商B、粵華包B等，而中鉛B股、鳳凰B股、錦江B股、*ST大化B(資訊 行情 論壇)、 ST特力B、郵通B股、皖美菱B等減持量也在100萬股以上。

    減持的個股行列中，我們也發生了一些績優股的身影，如南玻B、魯泰B、鄂絨B、江鈴B等，對此投資者應辯證看待。如南玻B股，股東減持量在10%以下，流通股東數的變化顯示，這些股東的少量減持仍帶有較強的獲利回吐、波段操作的性質，中長線投資理念并未動搖：即行情上漲的一季度股東人數減少了17.24%，籌碼進一步集中。而下跌的二季度股東人數減加了3.41%。類似的個股還有魯泰B。但也在股東持股數減持而一二季度股東人數均在增加的個股，如江鈴B等，主力機構有淡出跡象，對此類個股應謹慎。但值得關注的是，十大流通股東重倉持有且上半年出現較大幅度增倉的均是清一色的績優龍頭股，中長線做多跡象明顯，可關注。

    主持人：目前境內投資者大部分均是B股開放后的追漲殺入，目前股票被套在高高的“山峰”上，有的虧損了七成多。請問他們應該怎樣操作？

    鐘精騰：我們認為這些深度套牢的投資者唯一能做的就是調整好持股結構，順勢而為：摒棄一些業績如“王小二過年，一年不如一年”的三線股，而轉持一些具有長線投資價值的個股，即行業地位突出、主業鮮明、歷史成長穩健的龍頭績優股或一些成長股。

    主持人：如果手頭上有現金，可不可以買B股？應如何操作？選擇一些什么品種？

    鐘精騰：具體操作策略與介入資金的性質有關。若是一些長線的投資性資金，且量較大，投資者可在目前的點位分批買入，選擇的品種仍將以行業地位突出、歷史成長穩健的龍頭績優股。

    若介入的資金屬中短線資金，那么此類資金可以采取“投資進，投機出”的投資策略，但因B股走勢仍未明朗，應半倉操作，不宜滿倉。選擇的品種應是超跌嚴重、同股同權A、B股差價較大的低市盈率及低市凈率績優股。這些超跌績優股可謂進可攻，退可守，投資投機兩相宜。