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本報記者 張東臣
9月6日，跨市場品種、記賬式第七期國債在交易所上市即告破面值，報收于99．84元，收益率比發行時升逾3個基點。
受升息預期陰影的籠罩，債市目前已連續四周陰線報收。
價格體系更趨合理
“國債買斷式回購有利于債券市場價格的合理化，長遠來看這無疑是一件好事。”銀河證券固定收益證券總部的郭濟敏對中國經濟時報說，在沒有買斷式回購的情況下，只有市場上漲，投資者才可以獲利，這種單邊盈利的模式往往使國債價格被人為扭曲。買斷式回購的推出客觀上提供了做空的可能，市場價格發現機制得以完善，進而推進國債價格體系的合理性，使債券收益率期限結構更趨合理。
9月8日起，上交所將在全國范圍內進行“國債買斷式回購”推介會。據悉，上交所國債買斷式回購的全部方案設計工作已經完成，相關的技術開發也基本結束，上證所將擇時向市場推出這一創新品種。
所謂國債買斷式回購，是指國債持有人將國債賣給買方的同時，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定的價格從買方買回相等數量同種國債的交易行為。國債買斷式回購實質上是一種“實券過戶”的回購交易，具有融資和融券雙重功能，其中融券功能是證券市場首次出現，為實現國債“賣空”機制提供了市場環境。
申銀萬國證券研究所趙峰認為，買斷式回購將為投資者提供新的盈利渠道，同時也有利于規避下跌風險，可以有效激活市場的流動性。當然，盈利模式的增加也將大大減少市場上的套利機會。
郭濟敏說，國債買斷式回購的推出短期內可能也會對市場產生一定影響，這關鍵要看推出的時機。如果市場處于下跌途中，則國債買斷式回購的推出將導致加速下跌，價格迅速向價值回歸。當然，如果市場本身就已經處于相對低位，則影響就不會太大。
宏源證券固定收益部楊浩波在接受中國經濟時報采訪時也表示，買斷式回購的推出會對市場的價格結構產生影響。比如，一些收益率偏低、價格偏高的中長期品種會走向理性回歸。這種效果在近期的行情中已得到體現，中長期品種下跌的幅度明顯要大于短期品種。買斷式回購在推出初期可能挑選新上市的品種進行試點，對原有老品種的影響將相對緩慢。
加息陰影揮之不去
對加息的預期是影響最近債券市場的一大因素。
楊浩波介紹說，近期的宏觀基本面又出現了一些不健康因素。比如，7月份固定資產投資增速出現回升，當月增長高達31．4％，而6月份只增長了22．7％；企業庫存增加，應收賬款上升，資金緊張。
從國際上看，美聯儲已接連兩次出手加息，年底之前進一步的加息的預期強烈。而國內居民消費物價指數也于7月份超過了央行設定的警戒線，上漲5．31％。隨著國際油價的飆升，國內成品油價格今年已先后三次統一上調。8月31日，周小川赴津調研時指出，當前在建規模仍很大，新開工項目很多，各地投資積極性仍比較高，投資增長有反彈的可能。外匯占款繼續高速增長，基礎貨幣投放仍然較多，貨幣信貸結構性矛盾也比較突出，貨幣政策操作難度加大。周的言論可能暗示將考慮運用前期未被直接使用的利率乃至匯率等貨幣政策工具。
楊浩波認為，如果照目前的趨勢發展下去，加息將是肯定的，市場普遍的預期是加0．25個百分點。他說，周小川9月6日的講話中提到要暫時觀察，看8、9月份數據，這表明9月份加息的可能性已不大。
郭濟敏同樣也認為9月份加息已沒有可能。但對于第四季度是否會加息？郭則表示謹慎。事實上，上半年國債的發行利率其實已經出現了明顯上漲。比如，去年底7年期國債票面利率為3．5％，今年5月份就已經漲到了4．89％，9月6日剛發行的票面利率則為4．71％。
近期，投資者對升息的普遍預期令空方仍占據了上方，指數很快回落，中長期品種應聲下跌，短期的品種則表現比較好。本周一，受周小川講話影響，國債市場出現放量反彈。楊浩波分析說，盡管目前指數展開盤整，有止跌跡象，但如果升息預期揮之不去，后市仍有進一步下跌的可能。
國債行情回調是增倉機會？
根據保監會統計的數據，上半年以來，保險資金一直在增加國債的持倉比重。
截止7月末，保險資金的投資總額為4537．65億元，其中國債的投資總額為1960．78億元，與4月末國債指數處于低點時的1624．31億元相比，增倉了336．47億元。國債投資占保險投資資產由6月末的39．8％升至41．2％，為今年以來最高。
國泰君安研究所研究員馬國旗表示，在債市、股市經歷長期走低之后，債券利率水平已經顯著提高。保險公司開始著手調整投資結構，增大債券投資比重，降低基金投資比重。近年來，保險公司在理財上不斷遭遇損失。最新資料還顯示，今年上半年，中國人民財產保險公司投資債券基金虧損5．14億元，平安保險和中國人壽投資虧損分別為12．98億元和7．86億元，總計20多億元。下半年，保險業將調整投資結構以應對市場巨變。例如，中國人壽近日表示，下半年將盡可能多的持有國債、協議存款、銀行次級債、金融債等品種。
郭濟敏告訴記者，國債市場在經歷了上半年的大跌之后，不少違規資金都已退出，沒有退出的也基本上出不去。保險資金之所以增倉是由于股市創出5年來的新低，可轉債市場也是跌多漲少，成交低迷，而國債相對而言投資價值還是較高的，對大資金來說，是一個可選的方向。
那么，國債行情回調是否是增倉機會？楊浩波認為，由于資金的性質不同，保險資金更看重的是票面利率，更關注資產負債的匹配，只要覺得回報合適、周期匹配，就會買。而對于中小投資者來說，短期來看市場仍有下跌的風險，中長期品種的跌幅可能大于短期品種，因此目前應觀望為主。
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