本報記者 蘇培科

　　“好懸呀！差兩分錢就跌破發行價了”。這是在長安汽車(資訊 行情 論壇)(000625)增發股上市當日，二級市場投資者發出的驚呼。

　　“股價跌破發行價就說明市場和投資者對其不看好，一些機構轟轟烈烈地參與申購

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只是一場虛假的繁榮，他們都是關系戶、都有利益交換和秘密協定的捧場內幕；還有一些機構是高位被套，參與增發申購只是進行被動的低位補倉。”一位業內人士分析說。

　　小股民火眼金睛，價值投資遇尷尬？

　　9月6日，長安汽車增發的14885萬A股上市流通。當日該股表現極為疲軟，以7.66元低開之后，一路下行至7.41元，僅差兩分錢跌破此次7.39元的發行價，當日市場換手率僅為6.45%。

　　近期，一些股票在首發、增發時經常跌破發行價，他們的發行市盈率普遍都在15-20倍左右。但是作為2003年股票市場中的汽車股神話，以及2004年每股中期業績0.54元、增發只有7倍多市盈率的長安汽車，卻萬萬沒有想到也會遭如此冷遇。

　　從長安汽車公司8月25日的公告，我們會發現原流通股A股股東有效的優先認購數量為3959.72萬股，網上申購優先認購部分的有效申購戶數為3559戶，而長安汽車今年的中期報告顯示，該公司的A股流通股股東為16171人。這顯示，有超過12600人的流通股股東沒有參與優先配售或者是參加了但屬于無效申購。

　　按照10：3的優先配售比例計算，3559戶獲配3959.72萬股，結果得出這部分股東持有的流通股近1.32億股，而在增發股上市前，長安汽車的A股流通股為2.016億。說明參與優先配售的股東持股量超過了流通股的65%，而參與的股東人數卻只占A股流通股人數16171的22%。這樣的數據表明參與優先配售的無疑是一幫“大戶”或“機構”，而中小投資者卻很少參與。

　　為什么在增發申購時機構投資者踴躍參與，而中小投資者卻避而遠之呢？難道中小投資者火眼金睛，預計長安汽車增發要跌破發行價、短期無利可圖？

　　9月6日，北京證券研發中心的總經理呂立新告訴中國經濟時報：“現在的小股民一個比一個精明，看見目前市場趨勢不好、一些股票首發屢屢跌破發行價后，就對增發股不敢介入。再加上增發一直都被市場和投資者視為“圈錢”，因此長安汽車增發遭中小投資者冷遇很正常。”

　　從長安汽車增發剛上市的股價表現和短期走勢來看，中小投資者沒參與增發似乎很英明，而獲得配售的機構投資者卻因股價跌破發行價而被套。

　　機構參與：有“隱情”還是有“內幕”？

　　2003年，曾經是長安汽車第九大股東的云南國際信托投資有限公司，持有595.4萬股，占長安汽車當時總股本的0.49%，但在今年公司中報中公布：云南國際信托已經徹底從十大股東的行列退出。在此次增發后，我們發現云南國際信托突然持有1191.26萬流通股，占增發后總股本的0.73%，成為十大股東行列中的第五大股東。

　　據媒體披露，本次云南國投拿出3億多元進行申購，并一舉拿下310萬股，再次進入長安汽車大股東行列。而此前一直看好長安汽車，并在今年中期還持有長安汽車914.69萬股，成為長安汽車流通A股第一大股東的博時價值基金，此次又參與增發吃進了333萬股。

　　為什么云南國際信托剛剛出局卻又再次大舉介入呢？9月6日，中國經濟時報電話采訪了云南國際信托投資部的一位鄧先生，他說：“我們在去年列居長安汽車十大股東名單中，曾遭遇過市場的異議，因此公司規定對于詢問關于長安汽車的情況我們一律不接受采訪。”

　　在長安汽車公布的十大股東中我們發現，此次博時基金持有1522.9萬股成為第三大股東，列居第一大流通股股東，減去上半年持有的914.69萬股后，此次應該新進608.21萬股。

　　從8月25日公司的公告中我們可以發現，博時價值增長證券投資基金獲配333.8萬股，云南國際信托投資公司獲配310.75萬股，這些實際上都是網下發行獲配的股份，而博時價值增長其余的股份都是按照比例10：3優先配售的，而云南國際信托部分是優先配售的，部分是6月30日之后新進的。

　　博時基金為何如此鐘情長安汽車？

　　博時基金的肖冰告訴中國經濟時報：“我們公司對于汽車行業有過研究分析，對于中國的汽車業比較看好。但是我們不能對單個的投資品種做評價，因為我們是市場參與者。對于好壞我們都不能對外評價，否則會對市場造成影響。”

　　而普豐證券投資基金經理易貴海在接受中國經濟時報記者電話采訪時表示，他們原來的持股成本是8塊多錢，現在已經被套，若以7.39元再吃進一些股份成本就會降低的，而且目前只有7倍多市盈率的長安汽車，他們覺得差不多了，所以才介入。

　　記者還調查了一些其他參與認購的基金、券商投資機構，問他們為何介入長安汽車？他們基本都是三緘其口。

　　曾經推薦過長安汽車的咨詢機構青島安信在接受中國經濟時報電話采訪時，該公司董事長李群表示，中小投資者為什么不參與主要是因為他們不識貨，在高位敢買而在低位不敢買。機構則不同，他們遵循長期投資、價值投資的理念，對于長安汽車機構更識貨。

　　天信投資的石長軍認為，此次機構介入大部分都有難言之隱，都是被套后被動介入的結果。

　　對此北京證券的呂立新卻有不同的看法，他說：“既然股價快要跌破發行價了，說明市場和投資者對其后市不看好。對于一些上市公司首發、增發，機構轟轟烈烈地參與申購，大部分都只是一場虛假的繁榮，為了讓發行成功，承銷商會邀請一些熟悉的機構，進行協議式的捧場，他們大多都是關系戶、都有利益交換，事先約定若跌破發行價后，機構購買股票的損失必須由公司或者承銷商來承擔，都是一些打掉牙往肚里鉆的勾當。這在業內已經是一個公開的秘密或者內幕。”

　　長安汽車到底有無此嫌疑？我們不得而知。

　　基本面有無隱患？

　　長安汽車增發市盈率僅7倍多，而且受到機構追捧，股價卻為何叫好不叫坐呢？會不會是公司基本面有隱患？

　　8月25日，本報以《長安汽車增發迷霧》為題，對長安汽車增發的招股意向書提出“四大疑問”，對此公司未曾表態，但深交所的有關人士表示：“貴報對長安汽車的質疑我會轉交深交所有關部門。”

　　普豐證券投資基金經理易貴海在接受中國經濟時報電話采訪時說：“長安汽車增發后股價表現差主要是受大行情的影響，股市下跌大家都想出來，所以長安汽車接近跌破發行價實屬正常。但是還有一點就是汽車業不是投資者今年看好的熱門行業，今年的宏觀調控也對汽車業造成了很大影響，因此我們最怕的就是公司產品的降價。原來預計長安汽車的產品暫時不會降價，可是在前幾天就宣布了降價，這樣可能會對公司的全年業績造成一些影響。”

　　他還說，去年大家都比較看好汽車業，是當時的“五朵金花”之一。可是目前國內的汽車業漸漸被市場看淡，汽車消費者普遍都在持幣觀望，期待進口車進來讓市場大幅降價。這會給長安汽車造成潛在的壓力，長安汽車產量非常的大，如果銷量上不去，庫存將會進一步加大。

　　根據公司公開公告披露：公司于2004年9月1日起對長安之星系列車型的價格實行調整，單車平均降價金額2000元，平均降幅4.7%。對于此次降價，公司解釋，本次降價促銷活動已納入年度計劃。公司力爭通過開展“雙降雙增”活動挖掘成本潛力、擴大銷售、降低降價損失。

　　用長安汽車證券部一位王先生的話來說：“我們才降了4.7%呀！這都是計劃內的。”

　　隨著WTO承諾的漸行漸近，國內汽車業的放開和國外汽車的大舉進入，對于目前的價格體系肯定會造成重大沖擊，那么到時長安汽車還有沒有現在的“微型”優勢和“價格”優勢呢？

　　最近有一證券咨詢公司撰文《長安汽車：不懼“破發”長線是金》指出：長安汽車的看點在于該股的規模優勢。雖然整個汽車行業目前已告別了最風光的歲月，企業效益快速下滑，前7個月全國汽車整車制造業利潤已處于負增長邊緣，但優勢企業的強勢地位卻進一步得到鞏固。中報顯示，面臨著鋼鐵等原材料價格飛漲、庫存增加和銀行收緊汽車消費信貸的巨大壓力，同為經濟型轎車主營業務的一汽夏利��000927�犚蛉狈σ幠�優勢，凈利潤同比下降了79%；而長安汽車凈利潤則仍能保持4%的微幅增長，并且市場占有率較去年的8.78%進一步提升至9.74%，因此長線是金。

　　對于長安汽車在市場制勝的方面我們不可否認，但是對于基本面的一些疑慮卻不能忽視。

　　中國經濟時報記者近日從長安汽車增發招股意向書(封卷稿)里面發現，2003年、2004年兩年中長安汽車的主要產品產銷率幾乎都接近100%，有時甚至超過100%，這個數據就明確表明，公司的產品能全部銷售出去，不存在存貨。但是在公司的存貨項目里面，有近23億元的存貨，這些存貨是什么？是原材料還是產成品呢？

　　據長安汽車公司和保薦人西南證券的粟建國解釋：微型汽車消費環境不同與中、高檔轎車和大型汽車的特點，不宜采取定單生產，各銷售網點必須在當地汽車展場擺放樣車和在倉庫存放一定數量的汽車，以保證顧客在購買時具有選擇的余地，因此庫存中有相當一部分是銷售分公司和銷售子公司擺放的樣車。

　　近23億的庫存公司卻只提取了1282萬元的跌價準備，該公司董秘黎軍曾對此曾解釋說，跌價準備的計提數量是按照會計準則來執行的。長安汽車近兩年主要產品產銷率幾乎接近100%，如此數量的庫存究竟是何時產生的？潛在風險有多大？今年市場銷售狀況如何？會不會還有大量庫存？對此，公司不應該輕描淡寫。

　　此前報道：

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