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28天正回購(gòu)破位2%,并迫近1.62%的底線；銀行間回購(gòu)市場(chǎng)加權(quán)平均利率水平一個(gè)月內(nèi)下降了20個(gè)基點(diǎn),但是長(zhǎng)期回購(gòu)與短期回購(gòu)走勢(shì)形成明顯背離。近期,貨幣市場(chǎng)、公開(kāi)市場(chǎng)利率的走勢(shì)顯示出大量的資金正舍棄了中、長(zhǎng)期運(yùn)作的機(jī)會(huì),傾向于打短差。而資金如此趨利避害的原因,則是為回避升息的風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)短期走勢(shì)背離
上周四28天正回購(gòu)利率水平較上周猛降了25個(gè)基點(diǎn),趺至1.8%,逼近1.62%的超額存款準(zhǔn)備金利率。而就在8月初,它還曾處在2.6%的高位。
其實(shí),不止是在央行公開(kāi)市場(chǎng)上。截至昨日,銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的加權(quán)平均利率水平已比8月初猛降了20個(gè)基點(diǎn)。其主要原因就在于,一個(gè)月以內(nèi)的回購(gòu)品種的利率水平出現(xiàn)了大幅下滑,從而拖累整個(gè)回購(gòu)市場(chǎng)的利率水平。如目前1天、7天、14天的回購(gòu)利率水平分別較8月初累計(jì)下跌了20個(gè)基點(diǎn)以上。其中,7天、14天品種分別下跌了27和28個(gè)基點(diǎn)。
資金面寬松應(yīng)該是近期資金利率走勢(shì)不斷下行的重要原因。因?yàn)?進(jìn)入8月以來(lái),央行連續(xù)5周向市場(chǎng)凈投放資金,截至上周累計(jì)投放了910億元。但是,同樣是在資金面寬松的條件下,一個(gè)月以上的回購(gòu)利率水平仍然表現(xiàn)得相當(dāng)堅(jiān)挺。
在銀行間回購(gòu)市場(chǎng)上,2個(gè)月、3個(gè)月回購(gòu)的利率水平不降反升,分別較8月初上揚(yáng)了13和18個(gè)基點(diǎn)。目前,7天短期回購(gòu)與3個(gè)月回購(gòu)利率水平的差值已由8月初的78個(gè)基點(diǎn),擴(kuò)大至87個(gè)基點(diǎn)。
同樣,在公開(kāi)市場(chǎng)操作中,長(zhǎng)期央行票據(jù)的招標(biāo)利率也異常穩(wěn)健。在最近5周的招標(biāo)結(jié)果,一年期央行票據(jù)的利率水平全部在3.4%以上,其間還創(chuàng)出了3.4768%的新高。而3個(gè)月央行票據(jù)的招標(biāo)利率水平則持續(xù)下滑,其與一年期央行票據(jù)的差距由8月初的59個(gè)基點(diǎn),擴(kuò)大至99個(gè)基點(diǎn)。
資金"扎堆"一個(gè)月內(nèi)品種
短期資金市場(chǎng)利率水平的持續(xù)走低而長(zhǎng)期資金價(jià)格水平卻仍維持高位的背離現(xiàn)象,無(wú)疑表明目前市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)央行加息的預(yù)期相當(dāng)強(qiáng)烈,并且進(jìn)一步造成了資金結(jié)構(gòu)上的供需失衡。
從資金供給的結(jié)構(gòu)上看,目前資金主要囤積在1個(gè)月內(nèi)的短期回購(gòu)品種上,而2個(gè)月、3個(gè)月以上投入量相對(duì)少。因此從資金供給的期限上判斷,市場(chǎng)所預(yù)期的升息時(shí)間點(diǎn)可能就在這一、兩個(gè)月之內(nèi)。
但是據(jù)報(bào)道,昨天央行行長(zhǎng)周小川在上海參加倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)舉辦的2004年貴金屬年會(huì)時(shí)表示,目前討論加息或采取更進(jìn)一步的措施還是早了點(diǎn),央行還要看8月份的數(shù)據(jù)。周小川同時(shí)表示,目前市場(chǎng)有關(guān)國(guó)慶期間央行可能加息的傳言只代表市場(chǎng)觀點(diǎn),不代表央行觀點(diǎn)。
然而,一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,盡管我國(guó)貨幣政策仍有諸多不確定性,但就市場(chǎng)本身而言還是不會(huì)輕易放松"加息"這根弦的。
公開(kāi)市場(chǎng)操作效果"打折"
同時(shí),由于擔(dān)心近期加息,不少商業(yè)銀行甚至對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性貸款也相當(dāng)謹(jǐn)慎。這無(wú)疑偏離了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的初衷。
央行于8月份放松銀根的目的不僅在于平抑貨幣市場(chǎng)的利率水平,還在于提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性,以增加對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性貸款。但是,出于對(duì)加息的預(yù)期,央行所釋放的資金中的相當(dāng)一部分反而滯留在了貨幣市場(chǎng),加大了對(duì)短期資金的供給,壓低了短期資金利率水平。
值得注意的是,今天央行將發(fā)行150億元的央行票據(jù),這一發(fā)行量為上周同期的3.75倍。而本周到期的資金量為340億,僅比上周多出40億。因此,這預(yù)示著央行將于本周重新加大貨幣回籠的力度,近期貨幣市場(chǎng)資金過(guò)于寬松的局面,可能會(huì)發(fā)生變化。
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