|
近期市場出現的雙破現象———新股跌破發行價，老股跌破凈資產———是中國股市十幾年來所未有之現象。“雙破”給市場帶來了什么？
從近期的統計來看，2004年發行的160多家首發公司中，有47只股票跌破了發行價，跌破比例為29.19％，接近三成。此外，目前兩市跌破凈資產的上市公司也達到了25家，為中國股市有史以來最多。
“雙破”的市場根源
在回答“為什么會出現股價跌破凈資產、股價跌破發行價？”之前，我們要先問一句，為什么股價不能跌破凈資產，不能跌破發行價？成熟市場上跌破凈資產、跌破發行價經常能看到，而在熊市中更是家常便飯。
從根源上看，出現“雙破”是市場價值中樞下行的必然結果。首先，比價效應，市盈率倒掛將很容易使得股價跌破發行價：當市場上行業市盈率低于20倍時，同行業新發股票跌破發行價就很容易出現。而當市場整體市盈率逼近20倍市盈率時，新發股票跌破發行價就會更加普遍。
其次，市凈率方面，一方面隨著市場價值中樞整體回落，投資者對于資產的贏利性要求提高了，一塊不賺錢的資產，投資者的購進意愿不強，跌破凈資產就難以避免了。這一現象說明，資產質量被投資者高度關注；另一方面反應的是誠信問題。投資者不相信你的評估值，因為造假的代價太低了，違規的成本太低了。這兩個方面是形成股價跌破凈資產的主要原因。
“雙破”的意義
筆者認為，出現“雙破”現象是市場走向成熟的一個標志。首先是投資者成熟了；其次是市場更成熟了。因為以往市場不跌破發行價，不跌破凈資產是不正常的，現在則是正常的。在一個市場化的股市里，誰也不能保證發行價就是最低價。要不就不是真正的市場了。
另外，跌破凈資產顯示了投資者對于資產盈利能力的關注，這也是投資者成熟的一個標志。
“雙破”帶來了什么？
“雙破”是正常的市場現象，只不過在A股市場少見，所以被認為是一件很“打眼”的事情。“雙破”出現之后，其將倒逼新股定價的市場化進程，倒逼證券市場的誠信建設。這樣看，“雙破”從長遠來看，又未嘗不是一件好事———一件令人心酸的好事。
一方面，上市即跌破發行價將使得分析工作陷入困境，從而倒逼新股發行定價的市場化。這正是我們近期看到的。日前證監會已經發布了新股發行的“詢價制”方案。另一方面，跌破凈資產現象的出現，將促使投資者關注上市公司凈資產值的真實性，其評估是否存在造假。
理論上看，市場是有其自身的平衡機制。“雙破”之后市場會啟動其自身平衡機制以達到緩解的目的。跌破發行價說明在股票上市之初，投資者付出的價格太高了，那么，在以后的交易中，給發行人的錢就要少一些。這樣跌破發行價的狀況就會少了。不過，如果投資者付出的錢太少了，發行人就會考慮暫停發行事宜。這樣市場上新股供應就少了，新股上市市盈率又會逐漸上升。
| 
