剛剛進(jìn)入9月,一則震動(dòng)證券業(yè)的新聞就撲面而來:9月1日,中信證券(資訊 行情 論壇)召開董事會(huì)會(huì)議,討論通過了《關(guān)于收購廣發(fā)證券股份有限公司部分股權(quán)的議案》。國內(nèi)實(shí)力券商借助市場化并購組建"券業(yè)航母"的舉動(dòng),表明證券業(yè)結(jié)構(gòu)重整的帷幕已經(jīng)拉開。但廣發(fā)證券員工在接受采訪時(shí)顯示的抵觸情緒,又使中信證券這一次一廂情愿的市場化"強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手"道路能否走得通存在較大變數(shù)。

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    市場環(huán)境催生行業(yè)整合

    就在中信證券公布擬收購廣發(fā)證券部分股權(quán)計(jì)劃的同時(shí),一連串沉重的數(shù)據(jù)壓得國內(nèi)的證券公司抬不起頭來。

    據(jù)海通證券董事長王開國最近發(fā)表的《九大建言重整券商》一文中的有關(guān)數(shù)據(jù),從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來看,2003年股票成交金額為32115億元,按0.2%的平均傭金計(jì)算,證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股票傭金收入64.23億元,平均每家營業(yè)部只有214萬元。今年以來,平均每家營業(yè)部的股票傭金收入更是降到150萬元以下。而現(xiàn)在每家營業(yè)部每年的平均成本在550萬元左右。

    從投行業(yè)務(wù)來看,2003年只有66家公司發(fā)行新股,籌資453.5億元；首發(fā)、增發(fā)、配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)債累計(jì)籌資819.56億元,即使按最高限3%的傭金費(fèi)率計(jì)算,證券公司發(fā)行業(yè)務(wù)收入傭金24.75億元,平均每家證券公司只有1860萬元。而今年1至9月份的首發(fā)、增發(fā)、配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的規(guī)模依然沒有顯著提高。

    數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前證券業(yè)面臨的嚴(yán)重危機(jī):證券公司的數(shù)量和營業(yè)部的數(shù)量越來越多,但傭金卻一降再降,保證金數(shù)量也日趨下降,導(dǎo)致多數(shù)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于虧損邊緣；主承銷商家數(shù)逐年增加,但股票發(fā)行家數(shù)卻沒有增加多少,投資銀行業(yè)務(wù)的盈利能力相當(dāng)有限；由于股票長期下跌,國債現(xiàn)貨遭遇暴跌,部分券商放大回購,估計(jì)至少使券商損失200億元以上,券商的代客理財(cái)業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重,所有這些都使得整個(gè)證券行業(yè)陷入經(jīng)營困境。

    嚴(yán)峻的市場環(huán)境,必然會(huì)催生行業(yè)重整。近年來,一些實(shí)力券商先后對(duì)新華證券等一些出現(xiàn)經(jīng)營問題的證券公司進(jìn)行托管,這些大吃小的券商并購個(gè)案,使得大券商延長了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)戰(zhàn)線,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)力得以增強(qiáng)。

    市場化并購替代政府主導(dǎo)

    翻開國內(nèi)券商排名榜,可以發(fā)現(xiàn),目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)名列前茅的中國銀河、國泰君安和申銀萬國都是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的產(chǎn)物。

    不過,值得注意的是,無論是1995年申銀萬國合并,還是1999年國泰君安合并,抑或是2000年原華融、長城、東方、信達(dá)、人保信托等五大信托公司所屬證券業(yè)務(wù)部門合并重組成立中國銀河證券,國內(nèi)大券商間的并購案例,很少有純"市場化"的動(dòng)因,基本上都是由政府主導(dǎo)的吸收合并方式。

    但是2000年以后,這種整體吸收合并模式逐漸減少,以證券類資產(chǎn)參與增資擴(kuò)股開始出現(xiàn)。2001年,廣發(fā)證券以大連和沈陽的營業(yè)部及現(xiàn)金收購了錦州證券,并持有51%的股權(quán)。2002年中國銀河以證券類資產(chǎn)參與亞洲證券的增資擴(kuò)股,將24家營業(yè)部作價(jià)2億元持有亞洲證券20%的股權(quán)。與此同時(shí),現(xiàn)金收購部分股權(quán)再增資擴(kuò)股的并購模式也開始出現(xiàn)。

    相比之下,此次中信證券收購廣發(fā)證券,完全是中信證券單方面采取的市場化行為,主要是因?yàn)橹行抛C券非常看好廣發(fā)證券,認(rèn)為中信證券與廣發(fā)證券之間既具有非常好的共性,同時(shí)個(gè)性互補(bǔ),合作基礎(chǔ)非常好。也正由于是市場化行為,使得此次收購的時(shí)機(jī)可謂恰到好處。中信證券認(rèn)為,證券市場低迷,大家對(duì)證券公司股權(quán)熱衷度有所降低,這就為有實(shí)力有能力的證券公司加快規(guī)模擴(kuò)張、走并購之路提供了有利的條件。而且從國際上的證券公司并購案例來看,大多是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,因?yàn)閺?qiáng)弱聯(lián)合不符合投資人的利益。

    目標(biāo)鎖定金融控股集團(tuán)

    可以預(yù)料,一旦中信證券成功并購廣發(fā)證券,國內(nèi)證券市場將誕生一個(gè)航母級(jí)證券公司。由此產(chǎn)生的示范效應(yīng),必然引發(fā)優(yōu)勢(shì)券商通過并購迅速做大做強(qiáng)的熱潮。從這個(gè)意義上說,證券業(yè)結(jié)構(gòu)重整的帷幕已經(jīng)拉開。

    根據(jù)2004年上半年的有關(guān)數(shù)據(jù),中信證券和廣發(fā)證券合并后的總資產(chǎn)達(dá)到257億元,特別是合并后的凈資產(chǎn)達(dá)到76.62億元,超過了海通證券63.97億元,符合創(chuàng)新試點(diǎn)券商的資格要求。在業(yè)務(wù)實(shí)力上,合并后的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交金額為6915.78億元,市場份額7.12%,超過中國銀河6.41%的市場份額。同時(shí),中信證券和廣發(fā)證券在投行和債券業(yè)務(wù)方面也各有所長。

    需要關(guān)注的是,中信證券收購廣發(fā)證券的目標(biāo)遠(yuǎn)不止于此。由于中信集團(tuán)具有金融控股集團(tuán)的背景,多年來,中信證券始終走一條做大做強(qiáng)的發(fā)展之路。2003年,中信證券通過收購并增資成立了中信萬通證券公司,探索實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的路徑,提高了區(qū)域市場的競爭優(yōu)勢(shì)。此次收購廣發(fā)證券部分股權(quán),可以視為中信證券在成功收購萬通證券之后的又一個(gè)戰(zhàn)略步驟。

    中信證券此舉也從一個(gè)方面印證了一些業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn):提升證券公司綜合競爭能力可行的戰(zhàn)略選擇,就是以這些具有行業(yè)龍頭地位的證券公司為主,通過兼并收購,整合行業(yè)資源,并在此基礎(chǔ)上組建金融控股集團(tuán),提升金融業(yè)的綜合競爭實(shí)力。

    獲得員工認(rèn)同是重要一環(huán)

    就在中信證券宣布欲收購廣發(fā)證券后不久,廣發(fā)證券員工在接受媒體采訪時(shí)對(duì)中信證券這種"不宣而戰(zhàn)"的收購行為表現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的不認(rèn)同。這多少給此次市場化并購帶來了不和諧因素。

    業(yè)內(nèi)人士指出,盡管國內(nèi)券商通過市場化并購實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,有利于國內(nèi)證券業(yè)的結(jié)構(gòu)重組,壯大自身實(shí)力,為迎接國內(nèi)金融業(yè)的對(duì)外開放做好準(zhǔn)備。但是,在收購的具體實(shí)施過程中也要注意方式方法。中信證券之所以要收購廣發(fā)證券,除了廣發(fā)證券有較好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力外,更重要的還是看中了廣發(fā)證券的人才隊(duì)伍,廣發(fā)證券的博士團(tuán)隊(duì)在業(yè)界赫赫有名,這是廣發(fā)證券多年來賴以生存和不斷發(fā)展的基礎(chǔ)和重要力量。中信證券如何在收購廣發(fā)證券的同時(shí),做好廣大廣發(fā)員工的工作,穩(wěn)定廣發(fā)證券的人才隊(duì)伍,獲得廣發(fā)證券廣大員工的認(rèn)同和擁護(hù),不僅關(guān)系到此次市場化并購能夠最終成功,也將對(duì)重組后的新公司是否具有較強(qiáng)的凝聚力具有重要影響,這已經(jīng)成為擺在中信證券管理層面前的一個(gè)亟需解決的重要課題。