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2003年年報和2004年半年報中，基金經理對后市的看法發生很大變化，甚至對同一事件———“國九條”的看法前后也很不一樣。這不僅僅是因為市場和政策面等客觀環境發生了變化，也從另一個角度折射出基金經理們對政策的失判與失判后的失落。
對“國九條”希望轉淡
在2003年報中，“國九條”幾乎是基金經理必然會提到的利好，基金管理人對“國九條”對股市的影響想象得無比美好。基金經理們從各個角度向投資者描繪著“后國九條時代”的輝煌：“國九條”從改革與穩定的關系、金融與經濟的關系全面規劃了中國資本市場的發展方向，為中國證券市場未來幾年的發展指明了方向，新的一輪牛市有了經濟高速增長的支持和政策引導及配合的強大根基；在“國九條”提出“保護公眾投資者”的明確原則下，壓制中國股市的最大利空在逐步釋放；落實“九條意見”的實質性利好政策將會在2004年陸續出臺。可以說，當基金經理們向投資者描繪2004年股市美好前景時，言必稱“國九條”。
事過半年，“國九條”的光輝顯然黯淡了許多。基金經理們在分析2004年下半年的市場時，已鮮有提及“國九條”，偶有提及的，也從2003年年報中的強烈的利好預期轉為溫和的甚至帶有幾分無奈的希望。例如在股權分置問題上，基金經理希望管理層真正做到“把保護投資者利益放在首位”、“股權分置解決得好，上市公司的質量及盈利能力將大大提高”，進而使大量的投資者重新回到股票市場；在資金方面，基金經理也盼望“國九條”中提及的拓寬機構投資者入市渠道逐步落實。更有意思的是，有個別基金經理在2004年半年報中對“國九條”的分析甚至是偏負面的，認為2004年下半年“政策面面臨國務院九條意見后的真空期，正面預期不強。”
全流通曾被看作利好
全流通問題一直是股市的達摩克利之劍，這是中國股市最大的不確定因素之一，每有風吹草動，股市必出現震蕩。然而2003年的基金年報中，基金經理對全流通的看法不再全然負面。
由于“國九條”特別強調保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益，明確了“積極穩妥解決股權分置問題”的方針，基金經理們破天荒地將“全流通”納入了利好中。有基金經理描述道：“未來促進資本市場穩定協調發展的措施將被逐一推出，全流通試點亦有可能推行。”、“新一輪稅制改革也有望拿出一個確定的方案，上市公司的實際稅負也會有所降低、國有股全流通的試點原則和試點企業可能在本年度確定……2004年證券市場的宏觀和法律法規環境將明顯改善”———可見，全流通被視為促進市場穩定發展的措施之一了。
基于這一判斷，在2003年年報中，全流通被相當一部分基金經理視為像“集團整體上市”、中小企業板一樣的制度變化所帶來的投資機會。不僅如此，一些樂觀的基金經理還有更高調的看法，如“全流通試點和國有股有選擇的減持也是對市場泡沫過度很好的約束。”“如果在證券市場進行全流通的試點，相信不僅不會打壓股市，反而會使市場更加活躍。”
當然，基金經理們并不全都對國有股減持和全流通問題表示樂觀，很多報告都提及2004年股市的不確定因素中有“國有股減持及全流通問題”，但相關敘述非常簡略，在末尾往往還要強調“我們認為，這些短期性影響因素不會改變市場的整體運行趨勢。”
半年之后，基金經理們對于股權分置、全流通等的著眼點發生變化。基金經理更多地表達了對股權分置的擔憂：“中國的資本市場面臨的兩個核心問題是股權分置和國際化，它們將從根本上影響中國股市的中長期趨勢。在股權分置之下，公司治理結構難以完善，公司的誠信得不到保障”、“如果能很好地處理好流通股與非流通股的關系，我們對于證券市場將保持樂觀的看法。”
其實，無論是股權分置解決方案還是其他關于股市的重大政策，隨著政策決策者的一言一行，市場高高低低的起伏，基金經理也時而亢奮時而沮喪，想要做到客觀，談何容易！
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