□主持人北方

    新股發(fā)行新政策的出臺(tái)成為上周市場關(guān)注的焦點(diǎn)。新政策將對(duì)基金帶來哪些影響，基金將面臨怎樣的考驗(yàn)，包括新股發(fā)行新政策在內(nèi)的市場創(chuàng)新將會(huì)對(duì)大市帶來怎樣的影響呢？本報(bào)邀請了3位基金業(yè)的資深人士———巨田基金投資總監(jiān)管衛(wèi)澤、華安基金旗下的安瑞基金基金經(jīng)理陳蘇橋及大成基金基金經(jīng)理部的王曉暉，對(duì)此進(jìn)行了探討。

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    主持人：新股發(fā)行新政策再一次加大了機(jī)構(gòu)配售的份額。請問，這對(duì)基金收益將會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

    管衛(wèi)澤：新的發(fā)行政策對(duì)基金未來發(fā)展而言屬中性偏好。盡管新的政策中加大了機(jī)構(gòu)配售的份額，但市場化的定價(jià)原則使風(fēng)險(xiǎn)和收益越加對(duì)等，因此我們并不認(rèn)為由此大大提升了基金的無風(fēng)險(xiǎn)收益。就單個(gè)基金而言，沒在合理價(jià)位申購到新股以及錯(cuò)誤定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)反倒加大，近期新股頻頻跌破發(fā)行價(jià)就說明了這點(diǎn)。從另一個(gè)角度看，基金管理更趨于專業(yè)化，也是有利于基金業(yè)的發(fā)展。

    陳蘇橋：影響基金收益率的因素有兩個(gè)，一個(gè)是配售的量，另一個(gè)是收益率。新政策雖然增加了機(jī)構(gòu)配售，但是新政策下的發(fā)行價(jià)是通過市場詢價(jià)決定的，競價(jià)可能會(huì)使得IPO價(jià)格很接近二級(jí)市場價(jià)格，甚至出現(xiàn)IPO價(jià)格高于市場價(jià)格的情況，獲配新股的預(yù)期收益率將大大降低，因此新政策不會(huì)提升基金的無風(fēng)險(xiǎn)收益。新發(fā)行政策下，基金參與IPO的風(fēng)險(xiǎn)大大提高了。

    王曉暉：在大多數(shù)情況下，這種新的IPO 制度會(huì)給基金的業(yè)績帶來一定程度的正面影響，但這并不意味著會(huì)帶來很大的無風(fēng)險(xiǎn)收益。新辦法出臺(tái)之后，IPO的價(jià)格與二級(jí)市場的價(jià)格會(huì)相當(dāng)接近，期間的收益也不過是市場的正常收益。當(dāng)然，如果發(fā)行人和承銷商將發(fā)行價(jià)格定得過低，收益可能會(huì)高一些，但這種情況我個(gè)人認(rèn)為會(huì)比較少，因?yàn)閺陌l(fā)行人的角度，肯定希望能多募集一些資金。

    主持人：新政策采取的詢價(jià)方式對(duì)基金有哪些考驗(yàn)？以前的新股發(fā)行政策是以新股發(fā)行前的靜態(tài)市盈率來確定發(fā)行價(jià)的，新政策實(shí)施后，基金在確定新股價(jià)格時(shí)，將主要會(huì)考慮哪些因素？

    管衛(wèi)澤：首先對(duì)上市公司的分析調(diào)研要求更高，須在上市之前完成。其次對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及市場趨勢和行業(yè)發(fā)展的掌握要更加準(zhǔn)確。第三、科學(xué)的分析方法的掌握決定了基金公司市場股價(jià)的水平。第四、對(duì)資產(chǎn)配置的要求將更高。

    對(duì)公司層面而言，我們必須掌握過去公司真實(shí)的經(jīng)營情況，在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)趨勢深入全面的分析的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確地預(yù)測公司未來發(fā)展趨勢，參考國際成熟市場的有效指標(biāo)，結(jié)合市場相關(guān)行業(yè)內(nèi)上市公司的定價(jià)，以及合理的新股收益來確定價(jià)格。

    陳蘇橋：主要考驗(yàn)基金的定價(jià)能力。如果申購價(jià)格偏低，則不能獲配；如果申購價(jià)格過高使得IPO價(jià)格高于二級(jí)市場價(jià)格，則將使基金申購產(chǎn)生虧損。

    基金在對(duì)IPO定價(jià)和對(duì)目前二級(jí)市場的股票定價(jià)時(shí)不會(huì)有本質(zhì)區(qū)別，還是要考慮公司所在行業(yè)前景、自身核心競爭力、現(xiàn)有盈利狀況以及未來的成長性等等。

    王曉暉：主要有兩個(gè)方面，第一是對(duì)上市公司基本面的判斷，正確地估算出新股的內(nèi)在價(jià)值；第二是對(duì)近期市場走勢的判斷，也就是說要確定新股在二級(jí)市場的定位以及它的市場價(jià)格區(qū)間。也就是說先看看公司值不值得買，再看看多少錢買能有更高的收益。

    主持人：新政策出臺(tái)后，大盤在短暫沖高后就一路下行再創(chuàng)新低，您們?nèi)绾慰创�這種情況？您們?nèi)绾慰创�低迷市道的政策�?chuàng)新？

    管衛(wèi)澤：市場再創(chuàng)新低不外幾個(gè)方面的原因：宏觀經(jīng)濟(jì)、相關(guān)政策、公司整體業(yè)績預(yù)期、資金、投資者心態(tài)、市場預(yù)期收益水平等，但目前的市場確實(shí)也出現(xiàn)了以往不曾面對(duì)的問題———定價(jià)的市場化、國際化和市場結(jié)構(gòu)的重置格局，因此急需政策創(chuàng)新。但僅有新股發(fā)行政策創(chuàng)新還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要國家在公司股權(quán)分置、資金融通、流通股表決權(quán)等多個(gè)方面有所突破。從這個(gè)意義上來講，本次新股發(fā)行政策創(chuàng)新有可能是監(jiān)管層一系列創(chuàng)新的開始。

    陳蘇橋：我們認(rèn)為新發(fā)行政策對(duì)市場的影響至多是中性，而在征求市場意見過程中暫停新股發(fā)行，暫時(shí)使市場得到休養(yǎng)生息，則構(gòu)成利好。大盤再創(chuàng)新低則是市場本身運(yùn)行趨勢的延續(xù)。市場暫時(shí)找不到買入股票的理由，所以市場再創(chuàng)新低。

    王曉暉：新的發(fā)行政策出臺(tái)，本身對(duì)二級(jí)市場沒有什么根本性的影響。目前市場低迷，對(duì)于金融創(chuàng)新會(huì)比較敏感。任何一項(xiàng)政策（包括創(chuàng)新），對(duì)于二級(jí)市場都有或多或少的利多或者利空，在現(xiàn)在的情況下，投資人盼望利好出臺(tái)，同時(shí)又放大利空效應(yīng)，加劇市場的波動(dòng)，帶來不必要的損失。