剛剛進入9月，一則震動證券業的新聞就撲面而來：9月1日，中信證券(資訊 行情 論壇)召開董事會會議，討論通過了《關于收購廣發證券股份有限公司部分股權的議案》。國內實力券商借助市場化并購組建券業航母的舉動，表明證券業結構重整的帷幕已經拉開。但廣發證券員工在接受采訪時顯示的抵觸情緒，又使中信證券這一次一廂情愿的市場化強強聯手道路能否走得通存在較大變數。

中行抵債資產網上營銷 咨訊盡在華夏近視網 新浪彩信 幽雅個信 大獎新浪iGame免費抽

　　市場環境催生行業整合

　　就在中信證券公布擬收購廣發證券部分股權計劃的同時，一連串沉重的數據壓得國內的證券公司抬不起頭來。

　　據海通證券董事長王開國最近發表的《九大建言重整券商》一文中的有關數據，從經紀業務來看，2003年股票成交金額為32115億元，按0.2%的平均傭金計算，證券公司經紀業務股票傭金收入64.23億元，平均每家營業部只有214萬元。今年以來，平均每家營業部的股票傭金收入更是降到150萬元以下。而現在每家營業部每年的平均成本在550萬元左右。

　　從投行業務來看，2003年只有66家公司發行新股，籌資453.5億元；首發、增發、配股及發行可轉債累計籌資819.56億元，即使按最高限3%的傭金費率計算，證券公司發行業務收入傭金24.75億元，平均每家證券公司只有1860萬元。而今年1至9月份的首發、增發、配股及發行可轉債的規模依然沒有顯著提高。

　　數據反映出當前證券業面臨的嚴重危機：證券公司的數量和營業部的數量越來越多，但傭金卻一降再降，保證金數量也日趨下降，導致多數證券公司的經紀業務處于虧損邊緣；主承銷商家數逐年增加，但股票發行家數卻沒有增加多少，投資銀行業務的盈利能力相當有限；由于股票長期下跌，國債現貨遭遇暴跌，部分券商放大回購，估計至少使券商損失200億元以上，券商的代客理財業務虧損嚴重，所有這些都使得整個證券行業陷入經營困境。

　　嚴峻的市場環境，必然會催生行業重整。近年來，一些實力券商先后對新華證券等一些出現經營問題的證券公司進行托管，這些大吃小的券商并購個案，使得大券商延長了經紀業務戰線，經紀業務實力得以增強。

　　市場化并購替代政府主導

　　翻開國內券商排名榜，可以發現，目前各項業務名列前茅的中國銀河、國泰君安和申銀萬國都是強強聯合的產物。

　　不過，值得注意的是，無論是1995年申銀萬國合并，還是1999年國泰君安合并，抑或是2000年原華融、長城、東方、信達、人保信托等五大信托公司所屬證券業務部門合并重組成立中國銀河證券，國內大券商間的并購案例，很少有純市場化的動因，基本上都是由政府主導的吸收合并方式。

　　但是2000年以后，這種整體吸收合并模式逐漸減少，以證券類資產參與增資擴股開始出現。2001年，廣發證券以大連和沈陽的營業部及現金收購了錦州證券，并持有51%的股權。2002年中國銀河以證券類資產參與亞洲證券的增資擴股，將24家營業部作價2億元持有亞洲證券20%的股權。與此同時，現金收購部分股權再增資擴股的并購模式也開始出現。

　　相比之下，此次中信證券收購廣發證券，完全是中信證券單方面采取的市場化行為，主要是因為中信證券非常看好廣發證券，認為中信證券與廣發證券之間既具有非常好的共性，同時個性互補，合作基礎非常好。也正由于是市場化行為，使得此次收購的時機可謂恰到好處。中信證券認為，證券市場低迷，大家對證券公司股權熱衷度有所降低，這就為有實力有能力的證券公司加快規模擴張、走并購之路提供了有利的條件。而且從國際上的證券公司并購案例來看，大多是強強聯合，因為強弱聯合不符合投資人的利益。

　　目標鎖定金融控股集團

　　可以預料，一旦中信證券成功并購廣發證券，國內證券市場將誕生一個航母級證券公司。由此產生的示范效應，必然引發優勢券商通過并購迅速做大做強的熱潮。從這個意義上說，證券業結構重整的帷幕已經拉開。

　　根據2004年上半年的有關數據，中信證券和廣發證券合并后的總資產達到257億元，特別是合并后的凈資產達到76.62億元，超過了海通證券63.97億元，符合創新試點券商的資格要求。在業務實力上，合并后的經紀業務成交金額為6915.78億元，市場份額7.12%，超過中國銀河6.41%的市場份額。同時，中信證券和廣發證券在投行和債券業務方面也各有所長。

　　需要關注的是，中信證券收購廣發證券的目標遠不止于此。由于中信集團具有金融控股集團的背景，多年來，中信證券始終走一條做大做強的發展之路。2003年，中信證券通過收購并增資成立了中信萬通證券公司，探索實現規模擴張的路徑，提高了區域市場的競爭優勢。此次收購廣發證券部分股權，可以視為中信證券在成功收購萬通證券之后的又一個戰略步驟。

　　中信證券此舉也從一個方面印證了一些業內人士的觀點：提升證券公司綜合競爭能力可行的戰略選擇，就是以這些具有行業龍頭地位的證券公司為主，通過兼并收購，整合行業資源，并在此基礎上組建金融控股集團，提升金融業的綜合競爭實力。

　　獲得員工認同是重要一環

　　就在中信證券宣布欲收購廣發證券后不久，廣發證券員工在接受媒體采訪時對中信證券這種不宣而戰的收購行為表現出較為強烈的不認同。這多少給此次市場化并購帶來了不和諧因素。

　　業內人士指出，盡管國內券商通過市場化并購實現強強聯合，有利于國內證券業的結構重組，壯大自身實力，為迎接國內金融業的對外開放做好準備。但是，在收購的具體實施過程中也要注意方式方法。中信證券之所以要收購廣發證券，除了廣發證券有較好的資產質量和盈利能力外，更重要的還是看中了廣發證券的人才隊伍，廣發證券的博士團隊在業界赫赫有名，這是廣發證券多年來賴以生存和不斷發展的基礎和重要力量。中信證券如何在收購廣發證券的同時，做好廣大廣發員工的工作，穩定廣發證券的人才隊伍，獲得廣發證券廣大員工的認同和擁護，不僅關系到此次市場化并購能夠最終成功，也將對重組后的新公司是否具有較強的凝聚力具有重要影響，這已經成為擺在中信證券管理層面前的一個亟需解決的重要課題。

　　上海證券報記者 正言