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如果低利率與高利率都不能挽救美國股市，則美國的金融危機真的會到來。一旦美國出了問題，中國經濟未來的增長就會面臨巨大問題
從 6月30日到8月10日，美聯儲在不到一個半月的時間里連續兩次加息，將基本利率提高了0.5個百分點。
美聯儲在年內加息，而且在短時間內連續加息，這是我沒有料到的。我在年初認為美國在年內不會加息，理由是美國今年的財政與貿易赤字都會增加，為彌補“雙赤字”必須靠美元與國內資本市場的強勢吸引國際資本流入，在這兩者當中，資本市場的繁榮更為重要，因為國際資本流入美國主要不是為了進行直接投資，而是投到資本市場，但加息會打擊資本市場的繁榮。美國在2000年4月在納斯達克股市為代表的新經濟泡沫破滅后連續減息，并在其后3年中始終保持在46年來的最低水平，就是因為沒有了新經濟的概念“圈錢”，必須用低利率來支持股市繁榮，加息雖然有利于支持美元，但因為會打擊股市而減少國際資本流入，甚至出現國際資本倒流，到頭來還是會打擊美元。
美聯儲加息的理由是擔心經濟過熱與通脹問題，但值得注意的是在8月份第二次加息前，美國的消費增長率已經出現了連續3個月的停滯和下降。由于消費需求在美國經濟中的比重高達80％，消費增長率下降實際已經在削弱美國經濟增長的動力，例如一季度美國的經濟增長率還為4.5％，二季度已下降到3％。美國有許多學者在美聯儲加息后紛紛指責格林斯潘，說他對美國經濟的走勢“失察”，因為不用加息美國經濟已經趨冷了。
從加息后美國股市的表現看，道指從6月下旬的最高點10500點已下跌到目前的9800點，同時美元對歐元和日元也走貶。從二季度以來國外投資人就在減持美國股票和國債，5月份流入美國的資金從4月份的760億美元下降到564億美元，而號稱“美國股神”的巴菲特，二季度則把美元以外的外匯交易合約從110億美元提高到190億美元，并公開宣稱，由于美國的“雙赤字”問題無法解決，他不看好美元。
那么為什么美聯儲還要加息呢？這的確令人費解。一個解釋是美國在戰后曾有過十幾次加息，而大部分時間都促使了美國股市上漲，如果低利率政策已經沒法吸引國際資本流入，那么美聯儲是否想試試“高息攬儲”呢？但是，如果是“高息攬儲”，是美元的強勢決定著美國股市的強勢，這在美國還有強大物質生產基礎的時候是可以做到的，上個世紀80年代初期里根時代就曾這么做過，但與里根時代相比，美國制造業在GDP中所占的比重，已經從1985年的25％下降到去年的11％，人們對美元的需求已經主要不是為了獲得美國的物質產品，而是為了獲得美國的金融資產，美元與美國股市的關系已經徹底變了過來，如此還能起到吸引國際資本的作用嗎？
6月份美國貿易赤字又創了歷史新高，達到558.2億美元，如果低利率與高利率都不能挽救美國股市，則美國的金融危機真的會到來。正是因為20世紀90年代初日本政府提高了利率，就捅破了日本資本市場的泡沫，使日本在整個90年代乃至直到目前都恢復不了“元氣”，美聯儲此次加息是否會成為捅破美國資產泡沫的起因呢？
美國是世界第一大經濟體，如果發生金融動蕩對世界經濟的影響會比日本大得多。由于中國對美國有著巨大貿易順差，美國經濟是拉動中國經濟增長的最大動力，一旦美國出了問題，而且也像日本那樣長期緩不過來，中國經濟未來的增長就會面臨巨大問題，這恐怕會比宏觀調控對中國經濟的影響更巨大，也更直接。
還需要注意的是石油價格問題，到8月13日紐約期貨市場每桶原油的價格已逼近47美元，在未來兩周上漲到50美元是極有可能的事情，美聯儲說明加息的理由時也提到了油價。分析人士認為，美國居民消費增長下降也與高油價有關。但是油價上漲的原因很奇怪，因為自去年海灣戰爭結束后，伊拉克已經開始出口原油，委內瑞拉雖有政局動蕩，但也沒有停止出口原油，俄羅斯處理尤科斯事件也未導致俄出口石油顯著減少，而自年初以來，OPEC的石油出口已經增加了每天120萬桶。如果世界石油需求并沒有顯著增加，而一般所認為的導致石油減產的因素也沒有導致石油供給實際減少，產油國組織又在實際增加產量，則油價上升的原因就值得懷疑。對比美國發生9·11事件后全球經濟走低，可正在此時油價卻走高，實際是短期的投機因素在起作用，這樣的話，就必須關注明年是否會出現油價暴跌，這正是目前產油國組織所擔心的問題。當然，這也會影響美國的利率走勢與經濟。
（作者為中國宏觀經濟學會秘書長）
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