自8月底以來，香港經濟接連傳出利好消息。特區政府公布7月份香港綜合消費物價指數(CPI)按年上升0.9%，這是該指數自1998年以來首次出現正值，顯示香港已經真正走出長達68個月的通縮期；同時，香港第二季經濟增長為12.1%，升幅不僅明顯高于第一季7.0%，也是4年來最快的季度增長；緊接著，CEPA（《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》）第二階段協議于8月27日簽署，內地將進一步擴大貨物及服務貿易對香港的開放。

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    筆者認為，目前的香港經濟已經進入“CEPA時代”，也就是說，隨著CEPA措施逐步產生效益，香港經濟開始進入新的上升周期。筆者將從經濟周期理論來解讀CEPA對香港經濟以及股市的重要影響。

    我們可以把過去30年的香港經濟劃分為4個階段，兩升兩降：

    （一）1974-1981年，香港經濟逐步走出1973年石油危機導致的衰退陰影，從轉口貿易發展成以輕紡工業為龍頭的出口加工基地，實現經濟的第一次騰飛；

    （二）1981-1989年，高通脹、高利率打擊過熱經濟，再加上九七回歸問題的不確定性，使香港經濟陷入長達8年的調整期；

    （三）1990-1997年，香港制造業遷移內地，成功實現經濟轉型，大力發展以房地產和金融業為主的服務業，實現第二次經濟飛躍；

    （四）1997-2003年，亞洲金融危機和房地產泡沫的爆破令香港經濟陷入衰退，同時受通縮和經濟結構調整影響，香港經濟舉步維艱，而“非典”將香港經濟幾乎推向崩潰的邊緣。 CEPA第二階段協議進一步擴大開放領域

    正所謂否極泰來，CEPA是在香港對抗“非典”、恢復經濟的困難時刻，中央政府送來的鼎力支持，其大大增強香港市民克服困難、爭取勝利的信心。有經濟學家甚至認為，CEPA是中央政府自1949年以來對香港最重要的優惠政策。

    根據CEPA第二階段協議，零關稅貨物將達到1087項，涵蓋全部香港輸往內地產品的95%。可以說，貨物貿易開放的空間已經是最大化了。更重要的是，“個人游”令今年訪港內地游客較去年增加250萬，預計全年將有1100萬內地游客訪港，為香港帶來超過600億港元收入，從而帶旺酒店、零售業等行業，最有效地解決困擾香港經濟的失業問題, 刺激內部消費。

    自去年7月以來，香港股巿上升約四成，失業率下跌兩個百分點，CEPA可以說是功不可沒。另外，在第二階段協議中，將放寬8個新服務領域予港商，包括機場服務、文化娛樂、人才中介機構等。同時，在第一階段開放的18個行業中，有11個會加大放寬限制，當中有法律、會計、銀行、個體工商戶、運輸及貨物代理等。內地廣闊的市場和相對的技術差距為香港服務業提供空前廣闊的增長空間，這為香港經濟結構成功轉型創造了豐厚的物質條件。在簽署CEPA第二階段的同時，港府已開始構想CEPA第三階段，不斷深化及擴大CEPA范圍，其中最引人注目的是“民企自由行”，使內地民營企業以自有資金到香港及澳門投資經商，這將極大地刺激香港地產市場。 CEPA概念股將領跑大市

    根據經濟周期理論，以及最近令人振奮的經濟數據，筆者推斷香港經濟已經結束調整，配合CEPA帶來的全新機遇，邁向新一輪的增長周期。簡單來說，本輪經濟增長周期可以長達5-6年，直到2008年“奧運繁榮”之后。香港股市因而也踏入一條漫長的上升通道，有CEPA概念的香港當地股票將領跑大市。作為普通的投資者，應該投資于享有服務業優勢的香港企業，買進它們的股票做長線投資。筆者建議吸納優質的地產、銀行、旅游和零售股。

    受惠于今年上半年樓價上升，地產股下半年的業績表現將會更佳。另一方面，如果CEPA第三階段協議包括“民企自由行”，將會增加香港寫字樓的需求量，對地產股有利。優質的大型地產發展商和地產收租股都是投資者可以吸納的對象，筆者推薦長江實業(0001)、新鴻基地產(0016)、新世界(資訊 行情 論壇)發展(0017)、信和(0083)、鷹君(0041)、大昌(0088)。

    第二階段CEPA協議允許香港銀行內地分行經批準從事代理保險業務，此舉將有助香港當地銀行擴大商機，有利更多資金流入香港。香港銀行業以監管嚴格、盈利穩健著稱，但由于市場業務接近飽和，允許開拓大陸市場將使它們的發展前景更加具備吸引力。筆者建議吸納在內地擁有龐大分行網絡的匯豐控股(0005)、東亞銀行(0023)，以及有中資背景的工銀亞洲(0349)、中信國金(0183)。

    由于內地居民在港“自由行”范圍的進一步擴大，加上“迪士尼樂園”的即將建成開放，到港旅客在未來幾年會不斷創出新高，旅游相關類股票，如中旅國際(0308)、遠東發展(0035)等將受惠。

    零售業是CEPA的最大受益者，一方面是游客大增帶動銷售額和利潤急升；另一方面是可在內地投資開設分店，免稅銷售港產優質貨品。筆者青睞部分香港著名零售品牌，例如莎莎國際(0178)、卓悅(0653)、周生生(0116)、六福(0590)、恒豐金業(0870)等。

    香港終于結束長達68個月的通縮期，經濟環境逐步好轉，另外，銀行利息幾乎為零, 在負利率的驅使下, 市民開始未雨綢繆，為資金找尋出路以抗衡通脹。目前港股的平均市盈率僅為14.5倍左右，估值偏低，將吸引當地資金持續流入股市，筆者預計股市在未來一年將出現大漲小回的局面。CEPA概念股由于有實質利好因素支持，同時不受加息、石油價格上升、內地宏觀調控影響，將會持續跑贏大市。