歷經21周的下跌之后,本周股指的周K線總算勉強收紅。當前A股的股指已經顯著下降,根據統計,上證180指數平均市盈率已到14.64倍,上證50指數平均市盈率已到13.85倍。在股指大跌50%、上市公司業績連年增長的雙重背景下,股市欠帳已經差不多還清了,市場也跌近臨界點了。

    詢價制度利好于買方

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    證監會周二公布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿),我們認為,這標志著新股發行市場化的關鍵樞紐------價格形成機制趨于完善,詢價制度有望形成合理的IPO價格,進而保護中小投資者利益。

    大家關心的是詢價制究竟對誰最有利?筆者認為,這是很簡單的一個問題,就是關于股票交易的問題,交易的雙方是發行人和流通股東。從詢價制前后的情況來看,上市公司發行市盈率下降是必然的趨勢,所以未來發行人賣出股份相對而言錢拿少了,而流通股東出錢相對也少了。誰有利、誰不利已經一目了然,無怪乎一些公司明確稱,如果發行市盈率太低,將不考慮到A股市場上市,而轉投香港及海外市場。

    在這一問題明確后,其余問題就迎刃而解了。第一,機構確實會獲得相對較大的好處,這也合理,其資金大；第二,基金會否騰出錢來向一級市場傾斜,這要看發行細則下一步如何細化；第三,會降低二級市場價值中樞。這個問題無需擔心,二級市場價值中樞一直就在下降,市盈率方面,由2001年整體65倍市盈率降至當前28倍市盈率。所以,二者之間沒有承接關系。

    總之,同樣的東西可以少付錢買到,這就是詢價制帶來的好處,它顯然利好于買方,利空于賣方。

    QFII加大進入力度

    本周半年報披露工作結束,統計顯示QFII累計在35家上市公司的10大流通股股東里露臉。QFII在2004年下跌的市場中不斷加大倉位,并且適時調整持倉,對于廣大中小投資者而言,不無參考價值。

    總體來看,QFII上半年投資顯示了三大看點。其一資產配置方面,股票、債券比例被顯著提升,而現金比例下降。進入市場資金由年初40億元左右資金,加大到目前100億元左右的倉位；其二,其對2003年的重倉股進行了全面調整。一方面,其對部分周期性股票進行了減持,瑞銀完成了對寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的減倉。另一方面,消費型股票如與中國內地消費增長直接相關行業受到關注。港口、交通運輸、金融、零售業被增持。增倉6只股票中增持幅度較大的有:燕京啤酒(資訊 行情 論壇)增持800%左右、福耀玻璃(資訊 行情 論壇)增持500%左右、長江電力(資訊 行情 論壇)增持100%左右、浦發銀行(資訊 行情 論壇)增持50%左右。其三,操作手法上,認準目標、越跌越買。摩根對安泰科技(資訊 行情 論壇)即是如此操作。

    基金看空是標志

    以往的經驗顯示,基金經理敢于看空市場是市場接近底部的標志之一。

    從本周情況看,不少基金經理開始公開看空市場了。其一,基金重倉股開始顯著回落。中國石化(資訊 行情 論壇)、長江電力、寶鋼股份、揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)等等,這些大盤指標股同時又是基金重點持倉股票,它們近期開始顯露破位下行跡象,顯然這是部分基金經理信心回落的表現之一；其二,媒體公開報道部分基金經理看空,周三、周四都有相關的報道面世；其三,部分基金出臺的3季度投資報告中,開始明確看空。部分基金認為,在制約市場發展的根本性矛盾沒有解決之前,中國股市還不得不經歷一段估值下降的過程,國際化將使A股無可避免地與國際接軌,從而導致A股價值中樞下移。

    基金經理以上的看法確實令人遺憾:就在4月份市場整體市盈率處在40倍以上時,基金方面的觀點卻是非常樂觀,反而是整體市盈率到了30倍、市場整體動態市盈率達到20倍、藍籌股動態市盈率僅13倍時,基金告訴我們要國際接軌了,要看空了------事實上,證監會提出國際化是在三四年前的事情。

    從以往的經驗來看,基金經理一般是"死多頭",其看空市場時,一般是其受不了的時候,是市場最為恐慌的時候,也就是市場快見底的時候。事實上,4月以來,市場由1780點跌到1300點,基金一路看多,到1300點了,部分基金經理終于看空市場了,我們認為市場可能很快要見底了。

    股市欠帳快還清

    近年股市下跌、宏觀向好的悖論著實令一些經濟學家們困惑不已。其實股市反應宏觀是一個趨勢性的、長期性的規律,而不是亦步亦趨。最近3年股市的下跌是"還帳行情"------還"5.19"行情的老帳。"5.19"之初,市場市盈率在40倍左右,行情結束的2001年年中,兩市市盈率高達65倍。在這種背景下,上市公司取得再好的成績,也難以推動股價上行。事實上,更能反映市場運行的上證指數,從2001年年中到近期,最大跌幅已經超過50%。

    展望未來,我們對中國股市還是充滿期望,未來3年的投資環境比過去3年要好得多。其一,經過3年的市場下跌,目前兩市市盈率已經達到29倍左右,動態市盈率21倍,上證50動態市盈率13.85倍。其二,如果以29倍的靜態市盈率對比的話,當前市盈率與1996年6月份滬綜指處在800點附近的情況是類似的,當時滬綜指就處在30倍市盈率；如果以20.3倍的動態市盈率計算的話,這個市盈率比1994年市場處在325點時的市盈率略微高一點。其三,當市盈率在65倍時,我們相信市場上95%以上的股票沒有任何價值。2001年中期至今累計96%的股票在下跌,只有4%的股票上漲。目前兩市市盈率已經降到29倍左右,動態市盈率降到20倍左右。我們相信,再過3年,會有超過50%的股票上漲。對比2001年以來的3年中只有4%的股票上漲,我們有理由相信,未來3年的投資環境比過去3年要好得多。