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證券市場價(jià)值投資理念大討論的余音尚在繞梁，上市公司違規(guī)又接踵而至，當(dāng)前“中國券商應(yīng)向何處去”正成為新的熱點(diǎn)，在媒介的指揮棒下，券商開始了深刻的自我反省和自我批評，并竭力呼喚著有關(guān)政策的落實(shí)。
事實(shí)上，我國證券市場誕生初期就烙下了畸形印記，撇開深層次的市場根本矛盾不論，股市不能全流通的“原罪”，就使得海外一系列行之有效的做法在中國
經(jīng)常水土不服。價(jià)值投資退化成價(jià)值投機(jī)，在沒有做空機(jī)制的單邊市里，最終決定市場上漲的還是資金的推動。而另一方面，政策在中國證券市場中確實(shí)起到舉足輕重的作用，其中用報(bào)紙社論方式來調(diào)控市場成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段的一絕。但有趣的是，不同的市場主體在批評“政策市”的同時(shí)往往又要求政策的支持。
在這里我們首先應(yīng)該看到，由于我國資本市場管理體制的特殊性，作為事業(yè)單位的證券監(jiān)管部門有時(shí)心有余而力不足，在風(fēng)口浪尖上飽受指責(zé)而又很難協(xié)調(diào)各部門之間的統(tǒng)一決策。而證券市場作為單兵獨(dú)進(jìn)的高度市場化部門的決策經(jīng)常受到民間嚴(yán)厲的批評，恰恰表現(xiàn)出其天生所具有的開放性與民主性可能遠(yuǎn)高于其他宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門甚至法律部門。
而歸納起來，市場上對一些決策的非難集中于：從發(fā)行的審批制到列入法律的核準(zhǔn)制，兩者到底有何本質(zhì)區(qū)別？從上市的通道制到保薦人制，以考試的形式來決定保薦人的資格，除了炒高保薦人的身價(jià)外，是否真正起到了保薦的功效？江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)事件的曝光以及事后的處罰是否預(yù)示了權(quán)責(zé)利不對稱下的制度缺陷？包括最近在證券市場上引起軒然大波的以股低債和整體上市。作為大陸法系國家，在監(jiān)事會尚未獨(dú)立的情況下又推出了獨(dú)立董事制度，甚至打算推出外部監(jiān)事等，然而概念的疊加與沖突是進(jìn)一步解決了還是加劇了中國證券市場根深蒂固的矛盾？
且不論對這些政策的指責(zé)是否有偏激之處，在一個(gè)信息不對稱的市場中，我們來分析一下決策的程序性缺陷：
第一，政策論證時(shí)間與政策出臺時(shí)間間隔周期過長。由于管理層自身決策權(quán)有限，有些在履行了層層審批程序后的政策出臺，相對于以瞬息萬變著稱的證券市場往往已時(shí)過境遷。A時(shí)刻的好政策到了B時(shí)刻，則有可能成為阻礙市場發(fā)展的政策。在牛市中醞釀而在熊市中出臺的券商傭金下調(diào)政策對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的打擊成為最好的例證。而QFII、B股市場的放開、國有股減持、增發(fā)方式的實(shí)行等，從醞釀到實(shí)施，也經(jīng)常遭遇到“應(yīng)緩行”的時(shí)刻。
第二，政策征求意見的范圍有偏。按我國嚴(yán)格的行政序列，一般直接征求意見者范圍往往都是一些公司的高層領(lǐng)導(dǎo)，而對市場把握最敏感的一線人員的意見很難到達(dá)高層決策者耳邊，有點(diǎn)類似“鄒忌諷齊王納諫”所描述的情形。管理層通過大會小會搜集到的“畏我者”與“有求于我者”的大量歌頌聲的含金量是要大打折扣的。
第三，如同我國許多地方的價(jià)格聽證會一樣，有時(shí)意見的征詢并不是在決策形成前甚至不是在決策過程中，而是在決策基本形成后。聽者自然抱著多說無用的心態(tài)違心地說些贊揚(yáng)的話。
第四，最為關(guān)鍵的是缺少決策的反向約束程序。聽說上海市有關(guān)部門在申辦世博會的時(shí)候，曾向高校、社會各界征求意見，其中有條思路頗為新奇，即除了安排幾個(gè)組撰寫申博的優(yōu)點(diǎn)外，專門設(shè)組研究申博的不利因素，如德國漢諾威世博會由于本國國民參與性不強(qiáng)和國外來賓不多而造成的場館空置等一系列負(fù)面教訓(xùn)。筆者建議：資本市場決策的出臺更需要建立強(qiáng)制的“不可行性分析”程序，即強(qiáng)制規(guī)定任何一個(gè)影響市場發(fā)展的政策都應(yīng)組織研究小組或指定研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行不可行性論證，形成決策的反向約束程序。即使是保密決策，也應(yīng)在決策部門內(nèi)部組織兩組人馬進(jìn)行正反論證與激烈交鋒。不可行性分析的目的并非從根本上否定擬出臺的政策，而是力求從另一方面完善政策。兼聽則明、偏信則暗，即使負(fù)面意見最后不被采納，也為決策提供了更為完善的方案和依據(jù)，同時(shí)，妥善處理決策征求意見的廣泛性與及時(shí)性的關(guān)系。雖然這不一定能解決證券市場的根本問題，但卻能大大促進(jìn)決策的科學(xué)性從而有利于證券市場的健康發(fā)展。
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