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在新股市場化定價機(jī)制下,作為最有實(shí)力的流通股東群體,基金無疑是保薦人承銷過程中最需要說服的對象。甚至從某種程度上說,基金和券商將在每一只新股承銷的過程中都會上演龍虎斗。
新股定價準(zhǔn)備實(shí)行市場化改革的消息,是在第28次基金業(yè)聯(lián)席會議上正式傳遞給基金公司的。一位與會的基金公司人士說,剔除非主營業(yè)務(wù)收益和按照擴(kuò)張后股
本進(jìn)行定價,無疑是非常實(shí)際的改革,但新股發(fā)行都要按照詢價結(jié)果給機(jī)構(gòu)投資者配售則最有創(chuàng)新。
作為最有實(shí)力的流通股東群體,基金無疑是保薦人承銷過程中最需要說服的對象。那么,按照對基金的詢價結(jié)果給機(jī)構(gòu)投資者配售新股,不啻就是給了基金對新股定價的話語權(quán)。因此,新股定價市場化制度正式實(shí)施后,基金經(jīng)理們將不再只是被動地接受上市公司和券商確定的發(fā)行價格參加配售了。基金裕華經(jīng)理施斌說,雖然新股發(fā)行詢價制度是對投資者利益的一種切實(shí)保護(hù),但中小投資者由于很難對發(fā)行人進(jìn)行準(zhǔn)確估值,從而經(jīng)常在新股上投資失利。有了基金這樣的代言人后,只要按照基金判斷的價值進(jìn)行申購,中小投資者就可以分享到機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)定價成果。
經(jīng)過去年以來的價值投資歷練,基金對上市公司價值判斷的水平有了長足的進(jìn)步。但施斌承認(rèn),詢價機(jī)制對基金的估值能力提出了更高的要求。由于發(fā)行時的路演時間非常短暫,從而增加了對發(fā)行人的估值難度。
其實(shí),對新股的估值,一直是個技術(shù)難度很高的動作。證券分析師對新股上市首日價格預(yù)測與實(shí)際價格的巨大差異,就是最為直觀的表象。而招商證券研究所的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),新股上市兩個月后,往往才能體現(xiàn)出價格與價值的聯(lián)動。因此,單靠路演時的短暫接觸,自然很難對發(fā)行人的價值水平做出準(zhǔn)確的衡量。
在實(shí)際的新股投資操作過程中,基金經(jīng)理們往往是根據(jù)承銷券商所做的分析報(bào)告來決定自己的買賣。而在中小企業(yè)板塊新股上市之后就大筆買入的多只基金,當(dāng)初操作的依據(jù)主要也就是承銷券商所做的分析報(bào)告。寶康消費(fèi)品基金經(jīng)理欒杰是從不敢做這種冒險事的一位基金經(jīng)理。雖然欒杰說他也不時被券商的分析報(bào)告所打動,但實(shí)際投資行為都是發(fā)生在仔細(xì)權(quán)衡或深入調(diào)研之后。施斌說,由于規(guī)定詢價對象申購到的股票必須至少鎖定3個月,就更加要求基金必須對發(fā)行人的價值盡可能地做出準(zhǔn)確判斷。
既然如此,基金和承銷券商圍繞定價問題有時就將不可避免地產(chǎn)生分歧。而在已經(jīng)發(fā)生的招商銀行(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等幾起再融資案例中,雙方的分歧甚至可以用針尖對麥芒來形容。但只有這種龍虎斗,才能真正形成各方所能接受的發(fā)行價格。不過,也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,基金和承銷券商不大會發(fā)生龍虎斗。《關(guān)于IPO試行詢價制若干問題的通知》(征求意見稿)并沒有限制基金參與關(guān)聯(lián)券商承銷的新股詢價,在與其它基金談不攏發(fā)行價格的情況下,不排除承銷券商會讓與自己有關(guān)聯(lián)關(guān)系的基金來抬價,尤其是在那些股本較小公司發(fā)行的時候。
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