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潘少華
從去年初開始,伴隨著價值投資概念的興起,以價值投資自我標榜的許多機構挖掘了一些核心資產板塊,并帶動大盤出現了一波較大的上漲行情。但好景不長,從今年4月起,核心資產股不斷下滑,并拖累大盤下跌,人們開始懷疑價值投資理念在中國市場的有效性。筆者以為,此輪行情的演變并不能說明價值投資理念在中國的成敗，因為真正的價值投資理念尚未在中
國證券市場形成。
真正的價值投資，從理念或風格上說,可以是價值型投資,即通過獲取穩定紅利收入和價值增值實現收益；也可以是成長型投資,即獲取通過股票價格上升帶來的收益。相應的,價值股通常是指市盈率低、價格與賬面價值比率低、價值被低估的股票；成長股是指有良好盈利前景、股價增長潛力大的股票。事實上，大盤股并不全是藍籌股，而價值股可以是大盤股,也可以是中小盤股、可能是藍籌股,也可能是非藍籌股。
然而從目前來看，近兩年來所謂的價值投資很大程度上是名不副實的。首先，人們對價值投資理念從一開始就有所誤用。比如把價值股與大盤藍籌股的概念混淆，通過媒體的宣揚為投資大眾所接受。而接下來的局部牛市又掩蓋了這一有所偏頗的認知,使其未能得到及時糾正。當熊市來臨之時,那些假冒偽劣的“價值股”必然要被打回原形,同時在相當程度上拖累了市場。
其次，不少投資者對價值投資的理解僅停留在簡單的“一次選股、長期持有”的層面。殊不知市場是瞬息萬變的,真正的價值投資戰略必須從發展的角度對市場進行長短期結合的跟蹤研究,及時做出決策調整。比如當股價不斷攀升,宏觀調控又重拳出擊時,許多本是價值高的股票已不再符合價值投資的擇股標準,而許多股票又由于價值的嚴重低估具有了投資價值，這些變化都需要投資者對市場變化保持靈敏的感覺并做出迅速反應。
再次，中國證券市場投資工具和方法的落后使投資者難以找到與價值投資理念相匹配的投資策略。比如估計政策對未來業績的影響、給股價估計一個合理的區間等問題都難以解決,于是正確的理念無法被嚴格執行,非理性行為易占取上風。
另外，隨著行情的演變,許多機構投資者并未堅持其所標榜的價值投資理念。一方面,在市場一度出現的普漲行情中,不少機構把容易拉升的投機性股票納入組合以獲利,為以后下跌時的斬倉種下了惡果。另一方面,當市場下挫時,許多基金經理迫于業績壓力難以堅守價值投資陣地———要么拋售了不利于炒作的價值股,要么對價值股采取大進大出的投機性波段操作。更重要的是，由于市場由單一理念主導,機構博弈的困境使得基金的交叉持股嚴重。羊群效應使得眾多機構在價值股拋售浪潮中只能選擇跟風,這也從另一方面助長了市場的大起大落。
事實上，如同商品社會中不同的消費品有著各自特定的消費群體一樣，證券市場的需求本身也應該是多元的和多層次的,個人和機構投資者的投資差異完全可以形成不同的投資需求。而個人投資者按其對風險的承受能力、預期收入等要求的不同也可以形成不同的投資需求。如青年人偏好高風險投資,中年人偏好中等風險投資、而老者則偏好低風險投資。而作為機構投資者，其本身包括證券、保險、養老基金和共同基金等多種類型,在投資期限、收益率要求、風險控制等方面均有迥異的投資需求，即便是同一類型的機構也會因資產規模、投資理念和風格等方面的差異而形成不同的需求。
勿庸置疑，目前中國證券市場尚未形成多元化和多層次化格局。在需求上,由于沒有專業的供給方通過輿論或營銷來啟發需求,導致許多投資者并不了解自身需求,只是盲目跟風。而另一些投資者卻苦于針對其特定需求的專業服務尚是一片空白,不得不隨波逐流。在供給上,許多機構把證券市場的邊緣化和當前行業發展困境一味歸咎于市場外延不夠大,而忽視通過挖掘市場多元化和多層次的內涵來取得內生式的突破和發展。
筆者以為,單一的市場格局相當程度上桎梏了我國證券市場的發展。在當前外延式創新步履蹣跚之際,內生式發展思路可以成為打破市場僵局、取得發展的重要突破口。
（作者為湘財證券國際業務總部總經理）
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