|
752雖然摩根士丹利擁有“PERLS”的商標使用權(quán)，很多別的銀行還是在不同種類的結(jié)構(gòu)性票據(jù)中抄襲了這一基本原理。實際上，很早以前，早在第一波士頓的時候我就第一次見到過類似PERLS的衍生產(chǎn)品。那是我職業(yè)生涯的初期，我以為我自己是個好賭的人，而那些每天在不同的賭博上投注幾千美元的第一波士頓經(jīng)理們是超級賭徒。我發(fā)現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性票據(jù)市場這個大賭局中有一群表面看來不太可能的賭徒，和他們相比，我們的賭注是小巫見大巫。這一發(fā)現(xiàn)令我震驚。
那時我正坐在第一波士頓的“非美元交易”組，就在外匯交易組的旁邊。非美元組的名字很貼切，這里的經(jīng)紀銷售面值以英鎊、法郎、日元、馬克——除美元外的任何貨幣——標價的債券。其中很多是通過第一波士頓發(fā)行的。樓上的投資銀行家擅長游說公司和政府發(fā)行以外幣標價的債券，這個小組銷售所有這些債券，除了一個明顯的例外。非美元組不銷售非美元“廢物”——那是留給“新興市場”的。
我在和一個經(jīng)紀討論他那筆正在進行的泰國交易。這是一筆誘人的交易，它的名字令人垂涎——“泰銖聯(lián)結(jié)結(jié)構(gòu)性票據(jù)”。這筆交易是經(jīng)紀人的美餐，不過對于客戶卻可能是毒藥。它需付巨額銷售傭金，風(fēng)險大得不可思議。非美元組和新興市場組為它的銷售權(quán)進行了爭奪——爭論的理由是這筆交易既是非美元的又是新興市場的。我們組爭辯說泰國應(yīng)該屬于新興市場，和多數(shù)歐洲國家相比，泰國和其他亞洲“小虎”國家的信用級別實際上很高。我們輸了。現(xiàn)在我正在偵察，坐在海外組的位子上探究這種海外衍生產(chǎn)品。
如果正常的泰國債券風(fēng)險太低、不夠新興的話，這一種肯定是夠了。這筆交易顯然和泰國的貨幣——泰銖有關(guān)。雖然看起來像債券，它卻不是泰國政府或公司發(fā)行的。我記得聽到一個經(jīng)紀說發(fā)行人是個美國政府機構(gòu)。我沒聽錯嗎？這個國家對美國最大的影響是它的烹飪，美國政府機構(gòu)在這個遙遠的貧窮國家有什么利益呢？
我不時拿問題來糾纏這個經(jīng)紀，最后，他扔過來一疊紙，里面包括一份這筆交易的說明文件。這是筆復(fù)雜的衍生產(chǎn)品交易，所以文件挺長，有十幾頁紙。我相信它會把交易解釋清楚。
這份文件是我第一次近距離看到真正的衍生產(chǎn)品。我急切地瀏覽著，好像它會在我手里爆炸一樣。如果你是考慮購買衍生產(chǎn)品的客戶，這就是你所能看到的文件。它首先給出了概述泰國經(jīng)濟背景的材料，而后包括了一些精美的圖表描繪泰國的經(jīng)濟增長、通貨膨脹和外匯儲備。文件的標題寫著“第一波士頓結(jié)構(gòu)性票據(jù)”，下面用更顯著的字體寫著“一年期泰銖一籃子聯(lián)結(jié)票據(jù)”。這是一份給人深刻印象的文件，最后是“條款頁”，兩張紙列出了這筆交易的指導(dǎo)條款。
我注意到文件的每一頁上邊都清楚地印著“僅供內(nèi)部使用”，還有“保密材料”的字樣。我記得聽到過一個經(jīng)紀叫他的助理把這份文件傳真給所有的客戶。我不明白，他把僅供內(nèi)部使用的保密文件散發(fā)出去，這樣做合適嗎？
我繼續(xù)讀下去。在每一頁的底部，都有幾乎無法辨認的細小字體，由難于理解的法律詞匯構(gòu)成的冗長的免責(zé)條款。就我對這些語言的理解，它灌輸給讀者兩條苦澀的警告：第一，文件里的所有信息都可能是錯誤的，而且不應(yīng)作為決策依據(jù)；第二，第一波士頓可能和交易的一方有些秘密的關(guān)系，所以如果你買這種票據(jù)的話，可能會被欺詐。
這份文件為什么需要這么廣泛的免責(zé)條款呢？這好像有點兒奇怪。一方面，這是保密的內(nèi)部文件；另一方面，只有在這份文件被分發(fā)到公司之外的情況下，免責(zé)條款才適用。這是怎么回事呢？
我第一次發(fā)現(xiàn)了交易廳和法律部之間曖昧的緊密關(guān)系。這種密切關(guān)系使投資銀行可以玩弄一個巧妙而且賺錢的把戲：就算事先知道部分客戶會在交易中蒙受損失并起訴，公司還是能夠通過“撕掉”客戶的“臉”來賺錢。在這方面，免責(zé)條款就起到了在訴訟中保護公司的關(guān)鍵作用。
設(shè)想一下你是第一波士頓的律師，你知道經(jīng)紀會把帶有第一波士頓名字的文件發(fā)給客戶。你會怎么做呢？一個辦法就是在這些文件上貼滿保護性標注和免責(zé)條款，越多越好，越廣越好。如此一來，當(dāng)買了這些產(chǎn)品后蒙受損失的客戶起訴第一波士頓時，你可以有很多辯護詞：這些銷售材料顯然不是給客戶準備的，所以不足為憑；再說，它們包含了充分的免責(zé)條款；再或者，部分由于免責(zé)條款，這些衍生產(chǎn)品的銷售不受美國證券法的保護。
第一波士頓對這些標注和免責(zé)條款的使用是非凡的。那是1993年的夏天，早在任何重大的衍生產(chǎn)品虧損之前。然而，第一波士頓已經(jīng)預(yù)見到這些衍生產(chǎn)品會帶來麻煩，并且預(yù)見到了法律訴訟。公司為什么要這么做呢？我很快就發(fā)現(xiàn)，第一波士頓的管理層如果沒有其他本領(lǐng)的話，起碼在保護他們自己上面很精明，非常精明。而數(shù)十億美元的衍生產(chǎn)品虧損在世界各地曝光之后，事實證明他們有先見之明。
從經(jīng)紀人的角度來看，他賣的就像會爆炸的福特野馬車。經(jīng)紀人只關(guān)心完成銷售，他才不在乎以后可能造成的損失。所有的衍生產(chǎn)品經(jīng)紀都知道，終有一天，他們的某些交易會發(fā)生爆炸，而他們的一些客戶那時會置身于烈焰之中。如果損失變成嚴重的丑聞，你總可以選擇辭職。如果你有銷售危險的利潤率很高的衍生產(chǎn)品的名聲，再找一份工作是輕而易舉的事。
從公司的角度來看，重要的是事先從這些交易中賺到盡可能多的錢。拿到巨額傭金，埋下定時炸彈，然后走開。自然，爆炸之后受害者會起訴，但是只要公司已經(jīng)賺到了足夠多的錢，又可以充分地在訴訟中保衛(wèi)自己，一切都沒有問題。我從免責(zé)條款中得到的重要信息就是：從銷售衍生產(chǎn)品中獲利的方法就是摧毀你的客戶。
| 
