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自2002年12月1日QFII的管理條例開始實施以來， QFII在國內(nèi)證券市場的業(yè)務(wù)一直受到各方人士的密切關(guān)注。市場對QFII表示了一定程度的失望，包括QFII不甚活躍的市場參與，一些QFII選擇在宏觀調(diào)控市場前景不明朗的情況下減少持倉比例，以及相對于去年7月進(jìn)場的高調(diào)而現(xiàn)在保持比較沉寂的低調(diào)的不積極的狀態(tài)，認(rèn)為QFII并不如期望的那樣堅持“價值投資理念”，也有炒作之嫌，有可能是賭人民幣升值。認(rèn)為他們也不比國內(nèi)的投資者高明，大家都在賠錢。
“風(fēng)險－收益對稱”是核心
對于QFII的投資行為，我認(rèn)為不要犯一個歷史悠久廣泛流傳的“瞎子摸象”的寓言所警示的錯誤。對于QFII是否堅持“價值投資”，至少對于已經(jīng)參與市場的前12家QFII來說，如果僅僅站在國內(nèi)A股市場的角度來觀察他們的投資行為，從而結(jié)論他們的投資理念，可能會有失偏頗，不利于我們從QFII的開放中取其精華，也非常不利于國內(nèi)市場的進(jìn)一步開放。
要注意QFII的所謂“價值投資理念”，不論QFII是用自己的資金還是背后客戶的資金甚至在國內(nèi)市場的概念中與“投機(jī)”同名的對沖基金的資金，核心是風(fēng)險－收益對稱為基礎(chǔ)，其基本工具是資產(chǎn)配置，只不過是配置的風(fēng)格和使用的配置工具不同而已。不要忘記現(xiàn)在是全球化的時代，國際金融市場的機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置是全球資產(chǎn)配置，既能達(dá)到分散投資防范風(fēng)險也可以分享全球各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長。在各個市場的資產(chǎn)配置比例大小和變化，與各市場的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，風(fēng)險指標(biāo)，投資環(huán)境，市場化水平以及不確定性的程度緊密相關(guān)。一般根據(jù)過去的信息做出資產(chǎn)配置的分布，如果現(xiàn)在的信息發(fā)生變化，原有的配置分布比例就會被修正。由資產(chǎn)配置比例修正引起的減持和增持，正是“價值投資理念”的體現(xiàn)，不必大驚小怪。當(dāng)然要區(qū)別正常配置比例的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)危機(jī)引起的倉惶的資本外流。
推廣“價值投資理念”
QFII功不可沒
回顧國內(nèi)市場的QFII的投資過程，去年7月第一批QFII進(jìn)入證券市場，市場津津樂道和追隨的“五朵金花”，以及“大盤股”，“藍(lán)籌股”的概念，不能不說是在QFII“價值投資理念”的實踐過程中形成并得到推動。事實上，中國市場去年年底和今年年初的市場走勢的恢復(fù)，與QFII制造了中國市場一直冷落的“大盤藍(lán)籌”的流動性有關(guān)是有目共睹的，QFII的“價值投資理念”對本地機(jī)構(gòu)投資者的影響也功不可沒。但是當(dāng)今年四月中央銀行兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率以后，A股市場對一些領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資過剩導(dǎo)致的宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)局勢還“麻木不仁”而是驚惶失措地應(yīng)對證監(jiān)會關(guān)于“債券回購”和“挪用客戶保證金”的查處的時候，香港股票市場立即反應(yīng)，H股股票大舉下滑，幾乎所有QFII的中國市場的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對中國經(jīng)濟(jì)和市場的預(yù)測做了調(diào)整。中國證券市場由于宏觀調(diào)控前景不確定因素增大，按照“風(fēng)險分散”的全球資產(chǎn)配置原則，中國市場的配置比例理所當(dāng)然地被減小，QFII資金或QFII客戶的部分資金離場轉(zhuǎn)而配置到風(fēng)險小收益穩(wěn)定，特別是前景相對確定的市場上去是完全有道理的。QFII在中國市場上一年來的投資行為，如果僅僅從中國股票市場的角度，似乎看起來也是“短期行為”，也是“投機(jī)”和“炒作”，不排除個別QFII的客戶有投機(jī)行為，但是從全球市場來看，QFII正是在堅持“風(fēng)險－收益”對稱的“價值投資理念”和努力地按照既定方針實施資產(chǎn)配置的全球化的投資策略。
在最新的資產(chǎn)配置理論中，隨著跨國公司和信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以行業(yè)的全球配置成為某些資產(chǎn)配置的主流思考。將來QFII的資產(chǎn)配置風(fēng)格也可能會以行業(yè)的地區(qū)分布調(diào)整，或者以跨國公司的戰(zhàn)略布局而變化，我們不可因為他們在某一局部的行為來評估他們的原則，否則我們可能取不到QFII之“真經(jīng)”，還可能固執(zhí)地保留自己的“糟粕”。
不可“神化”QFII
同時我們不要一廂情愿地希望QFII像圣誕老人一樣給我們送來“價值投資理念”的禮物，像天使一樣維護(hù)“金融市場的公平和正義”，像救世主一樣解救中國證券市場與危難之中。QFII是要賺錢的，所有其在中國市場上倡導(dǎo)的投資理念、投資策略都是為了規(guī)避風(fēng)險賺更多的錢設(shè)計制造出來，而且是在成熟市場和其他新興市場得到反復(fù)印證而順理成章地移植到中國市場上來的，絕對不是為了虛張聲勢。我們不能僅僅從字面上或想當(dāng)然地理解QFII的投資理念和行為，更不能企圖QFII按照我們的思維定式所理解的那樣去做。比如當(dāng)中興通訊(資訊 行情 論壇)H股的價格低于其A股的股價，如果認(rèn)為堅持高價持有A股，而不是賣掉A股轉(zhuǎn)而投資H股，才是正確投資理念的表現(xiàn)，否則就是“投機(jī)”。這樣的認(rèn)知對所謂正確投資理念就是大錯特錯的誤解了。價值投資就是要通過價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制去發(fā)現(xiàn)價值，通過上市公司的分析發(fā)現(xiàn)被市場低估股票，然后用各種投資工具去抓住機(jī)會實現(xiàn)投資價值。價值投資理念的簡單定義應(yīng)該可以表述為，集合所有的合規(guī)合法的手段和金融工具，不斷創(chuàng)造新的金融投資方式，達(dá)到把風(fēng)險降到最小，收益增到最大的目的。價值投資機(jī)制和理念不是簡單的不加選擇的“低買高賣”，也不是不顧風(fēng)險的“逐利”，更不是違規(guī)違法不擇手段地?fù)p人利己，但是其核心內(nèi)容和最終目標(biāo)是要利潤最大化。市場不可漠視QFII的影響，也不可把QFII“神化”。
現(xiàn)階段也不必有QFII的19.5億美元資金投資并不活躍是賭人民幣升值的投機(jī)行為的擔(dān)憂。因為QFII的資金是有機(jī)會成本的。我認(rèn)為，如果不是QFII的制度安排對QFII的資金的進(jìn)出有額度和特別的時間管制，在目前中國市場并沒有很大資產(chǎn)配置比例和人民幣升值的預(yù)期逐漸淡化的情況下，QFII更愿意調(diào)動資金到收益更高的市場上去而不愿意放在托管銀行的賬戶上。監(jiān)管當(dāng)局需要控制的是沒有通過正常途徑進(jìn)入中國，而且盯住房地產(chǎn)行業(yè)的“熱錢”和沒有通過QFII就投資證券市場的外來資金。這些是有可能以人民幣升值為目標(biāo)，中國經(jīng)濟(jì)一有風(fēng)吹草動就可能迅速外流的資本，這樣的資本的積累才是金融危機(jī)的隱患。
據(jù)報道管理當(dāng)局正在考慮放松QFII的準(zhǔn)入資格，使周邊一些國家和地區(qū)的中小機(jī)構(gòu)投資者也可以名正言順的參與中國證券市場的投資活動，這應(yīng)該是中國市場的進(jìn)一步的開放。只要我們認(rèn)真學(xué)習(xí)和充分利用QFII為了賺錢而從全球各金融市場移植過來的理念、方法和工具，我們一定會得到比手續(xù)費更有價值的無形資產(chǎn)。當(dāng)然，我相信沒有人認(rèn)為對QFII的進(jìn)一步資格的放寬可以解決中國市場的根本問題。
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