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中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)，股市以高開低走作出了呼應(yīng)。證券市場對此利好的冷靜程度可能是出乎管理層預(yù)料的。
進(jìn)行新股發(fā)行制度的改革，是管理層推進(jìn)證券市場的發(fā)展，減少行政干預(yù)，提高市場運行效率的有效措施。但目前出現(xiàn)的市場運行趨勢和制度建設(shè)初衷出現(xiàn)的背離現(xiàn)象是值得深思的。
流通股東決定著股價的漲跌，作為這部分利益群體來說，現(xiàn)實的考慮是制度建設(shè)中是否對自身利益加以保護(hù)。從這個角度考慮，如果在證券制度建設(shè)中太多考慮融資功能的發(fā)揮，而沒有考慮或過少考慮流通股東的利益，從而導(dǎo)致市場出現(xiàn)反復(fù)下跌是不足為奇的。新股發(fā)行制度改革之所以未能得到市場的熱烈呼應(yīng)，也反映了流通股東對于自身利益的擔(dān)憂。從根本上，是對于制度改革背后的利益分配導(dǎo)向的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂的具體表現(xiàn)是，暫緩新股發(fā)行，以及新股發(fā)行制度的改革，是否是為了更多、更好地完成后續(xù)的融資需求。
目前投資者對于市場融資本位定位的擔(dān)憂并沒有太多的消除。在新股跌破發(fā)行價，融資功能受到威脅的時候出臺新股發(fā)行制度的改革，更是對此擔(dān)憂進(jìn)行了佐證。股市從年初將近1800點下跌到1300點，累計點位超過400點，中途并未見有利好政策出臺，反而是上半年的融資增幅創(chuàng)下新高。但在新股屢屢破發(fā)之后，卻對廣受市場質(zhì)疑的20倍發(fā)行市盈率進(jìn)行改革，顯然是對于融資功能的保護(hù)。
太多地考慮融資功能帶來的后果是市場對于融資的恐懼。長江電力發(fā)行、中國石化發(fā)行等都曾對市場帶來較大的沖擊。從流通股東的理性選擇來看，不應(yīng)該拒絕這些優(yōu)秀的國企上市，不應(yīng)該拒絕市場充分發(fā)揮融資功能。為何出現(xiàn)對于融資的恐懼，是因為在融資問題上流通股東的利益并沒有得到必要的考慮。在發(fā)行品種、發(fā)行頻率、發(fā)行價格等方面，流通股東缺乏話語權(quán)。
回顧歷年來的市場發(fā)展歷程，新股跌破發(fā)行價已成為市場是否見底、管理層是否該出臺利好的風(fēng)向標(biāo)。該風(fēng)向標(biāo)的形成，源于市場揣摩到了融資功能受到威脅是市場下跌的底線。從理性預(yù)期角度分析，下跌之后出臺利好、刺激行情之后加大再融資、再融資導(dǎo)致市場下跌的數(shù)次惡性循環(huán)已經(jīng)致使市場對于利好政策之后新一輪的融資高潮有了理性預(yù)期。這是導(dǎo)致市場無法對新股發(fā)行制度改革興奮起來的重要原因。
從這個角度而言，僅僅進(jìn)行制度的改革是不夠的，改變?nèi)谫Y功能至上的導(dǎo)向是必須的。否則，在利好刺激行情之后，仍將陷入對融資高潮的擔(dān)憂，無法使證券市場進(jìn)入到自主性的健康運行狀態(tài)，振興股市也無從談起。對待市場參與各方的群體上，不著重考慮發(fā)行方的利益，公平對待各參與主體，使證券市場真正發(fā)揮融資功能和資源配置功能，有助于解決目前的困境。
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