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如何解決資產回收額與債務之間的窟窿？如何市場化重組？
“雖然德隆資產已全部托管給華融，但問題的解決還有一個較長的過程。”一位投行人士在接受記者采訪時如此評價德隆目前的重組局面。
在德隆和華融簽訂的《資產托管協議》中，華融擁有對德隆資產進行管理和處置的
全部權利，有權以訴訟、轉讓、租賃、重組、破產等法律法規許可的任何方式，獨立管理和處置托管資產。
就資產處置來看，華融出面和德隆出面對債權人的影響顯然是不一樣的，華融的介入被市場解讀為德隆危機的轉折，但是華融托管德隆資產后仍有兩個關鍵問題：處置資產回收的金額與債務總額之間的窟窿怎么解決?華融如何主導德隆的市場化重組?這也是華融出面解決德隆危機的核心。
市場人士分析，根據以往的經驗，華融在處置資產的同時勢必會與債權人談判，確定最終的償還額度。對個人理財客戶可能會支付本金，如果條件允許，還會加上同期銀行存款利息；但對于機構債權人，將債務進行打折處理的可能性較大。
德隆內部人士透露，華融托管德隆資產后將不會立即對德隆資產進行處置，主要原因是不少資產沒有處在良性運行環境中，倉促處置不會獲得好的回報，因此華融將通過質押方式獲得銀行產業救助貸款并監督封閉運行。另外，在進行全面市場化重組前，將首先解決個人債務問題。
但是德隆系統個人債務的繁雜是外界難以想象的，而且所謂的個人債務并非債權債務關系，而是一種信托關系。其中，個人理財資金和信托資金是重頭。目前德恒證券的個人債務登記工作已經完成，華融將對其中的10%進行抽查，而上海和重慶是抽查重點。抽查目的主要是防止機構債務混入個人債務。而金新信托剛被銀監會責令停業整頓，信托計劃受益人的登記工作才剛剛開始。據德隆上報的市場化解決方案，12月底前須支付的個人理財資金約10億元。
顯然，擺在華融面前急須償付的個人債務是最棘手的。投行人士告訴記者，央行的再貸款不太可能直接用來償還個人債務，這筆資金應該會用在更為緊要的地方。因此，償付個人債務的資金只能靠資產處置來籌集，但資產處置的序幕何時才能拉開?另據該人士透露，前段時間，銀行之所以紛紛將德隆資產解除質押或擔保，是因為相關銀行已經和華融達成協議，由華融出面為德隆的貸款提供擔保。因此，央行的再貸款很有可能首先用來解決銀行債務問題。
在德隆金融資產處置方面，知情人士告訴記者，有關方面已經原則同意從德隆的金融機構中選擇一家，引入國外投資者進行控股的試點。據悉，德隆先后以直接參股和委托持股等方式，參控股19家金融機構，包括證券公司、銀行、信托公司和租賃公司。該人士分析，試點公司在證券公司和信托公司中選擇的可能性較大。
不過，相關上市公司披露的德隆與華融簽訂的《資產托管協議》僅僅約定了各方的權利和義務，對具體的重組方案和工作安排并沒有明確說明。也許華融的介入目前僅僅是改善德隆資產面臨的困境，而對德隆的市場化重組還有待形成完整的方案。毫無疑問，這將是一場對當事各方智慧和毅力的考驗。
上海證券報記者 何軍 袁克成
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