根據統計，截至8月31日，滬深兩市共有1376家上市公司披露了2004年半年報或在招股說明書披露了上半年的業績。這些上市公司2004年上半年加權平均每股收益、加權平均每股凈資產、加權平均凈資產收益率分別為0.14元、2.59元和5.41％，高于去年同期的0.10元、2.54元和4.11％，增長幅度分別為40％、2％和32％，取得了驕人的業績。��

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    上市公司主業強勁增長

    主業發展勢頭旺盛

    統計結果顯示，1368家上市公司今年上半年實現主營業務收入1559.09億元，同比增長32.18％，實現凈利潤967.47億元，同比增長47.85％；平均每股收益0.14元，較2003年上半的0.11元增長27.7％；平均每股經營現金流0.16元，同比增長20％。上述指標表明，與去年同期相比，上市公司整體盈利水平增長勢頭強勁。

    主營業務為利潤增長提供堅強支撐。一個企業的主營業務的盈利能力直接影響著其營業利潤的高低。而營業利潤的高低，又直接影響著利潤總額的高低。統計結果顯示，1368家上市公司營業利潤對利潤總額的貢獻由去年同期的98.46％，上升到今年上半年的101.46％；投資收益與補貼收入對利潤總額的貢獻，分別由去年同期的10.61％、2.18％下降到4.57％、1.79％。這說明主營業務在上市公司各項業收務中的主導地位進一步提升。

    分行業來看，民航業主營業務利潤增速最大，同比達123.57％。其次是酒店旅游、有色金屬、建材、石化、化纖、煤炭和貿易等行業。主營業務收入與主營業務利潤的增長速度均在30％以上。從凈利潤的增長速度看，酒店旅游業增長速度最快。其次是民航、建材、有色金屬、煤炭、石化等。我們認為，民航與酒店旅游業的高增長，主要是與去年上半年該兩行業受“非典”影響、收入與利潤指標的基數極低有關。而有色金屬、建材、石化、煤炭等行業的增長，則得益于國民經濟加速增長，對基礎原材料、燃料產品需求急劇增長。

    嚴格管理直接創造效益。統計顯示，1368家上市公司今年上半年主營業務成本同比增長了32.59％，略高于主營業務收入的增長速度，基本實現了利潤與收入同步增長。更為難得的是，在主營業務規模大幅擴張的前提下，期間費用（營業費用、管理費用、財務費用）同比僅增長了19.89％。成本管理變“費用”為“利潤”，直接產生了經濟效益。統計顯示，1368家上市公司營業利潤增長57.97％，遠遠高于主營業務利潤的增長速度。再加之補貼收入的增長、所得稅返還等多項“利好”因素的作用，最終使得1368家上市公司凈利潤同比增長了47.85％

    分行業看，期間費用增長速度最低的是日用化工行業，同比下降了0.14％。不過該行業主營業務收入僅增長5.01％。期間費用增幅較小與其主營業務規模增長較小有關。鋼鐵行業主營業務收入增長了52.37％，而期間費用僅增長了7.20％。民航業主營業務收入增長了45.22％，而期間費用僅增長了9.88％。嚴格控制費用支出，也是這些行業凈利潤得以大幅增長的重要原因之一。

    增長并不決定分配

    統計顯示，上半推出分配方案的上市公司共有51家，其中，有10家公司上半凈利潤同比出現負增長，約占20％。這說明，上市公司是否分配，與凈利潤是否增長沒有必然聯系。相反，我們發現，一些上半年推出分配方案的上市公司的股價，在上半年出現了較大的漲幅。分配似乎與二級市場的表現存在著一定的關系。

    從分配的形式看，仍以高送轉特別是高轉增為主。送紅股與轉增達10：10的就有12家，占23.5％。一些公司是既送又轉再加派現。但派現率仍然較低。其中，純派現且派現較高的公司有海特高新(資訊 行情 論壇)與東大阿派兩家，一個10派4元（含），一個10派6元。海特高新是一家今年7月6日發行、21目上市的新上市公司。半年報顯示，其上半年經營現金流為負值。剛上市就高派現，這在今年還不多見。

    應收賬款上升較快

    由于收入與利潤指標體現的都是經營活動的成果，不能反映經營活動過程中，供求雙方彼此相互控制的力量變化，因而難以提前“預示”企業競爭格局與產品銷售態勢的變化。為此，我們試圖從不同會計期間，存貨與應收賬款期末余額較期初“增長速度”的變化入手，提前“偵知”上市公司市場競爭格局與產品銷售態勢的變化。

    對1368家上市公司存貨與應收賬款的統計結果表明，今年上半年上市公司存貨期末余額同比增長15.60％，應收賬款期末余額增長了16.88％，比去年同期存貨與應收賬款的增長速度分別上升了4.56和7.84個百分點。這表明，從總體看，上市公司產品銷售的旺盛態勢已經有所下降，市場競爭有加劇之勢。我們認為，這可以從一個側面說明，宏觀調控的效應已經開始在上市公司中顯現。

    分行業看，鋼鐵、機械行業應收賬款增長較快，增長速度與去年同期相比，上升在20個百分點以上。化工、有色金屬、汽車、家電等行業應收賬款增速有所回落。特別值得一提的是鋼鐵行業，今年上半年該行業上市公司存貨增長速度與去年同期增長速度相比上升25個百分點，且應收賬款增長速度較去年同期增長速度上升30個百分點，呈現出存貨與應收賬款雙雙高速增長的“雙高”特征。這表明從行業整體情況看，鋼鐵行業產品銷售有所不暢，貨款回籠不及時。我們認為，這是宏觀調控效應在鋼鐵行業的顯現。

    大盤藍籌強者恒強

    大盤藍籌在今年的價值投資浪潮中漲幅不菲，那么，他們上半的經營業績表現如何呢？我們選取凈利潤絕對額排序居前的137家上市公司進行統計分析。結果表明，這137家上市公司去年上半年凈利潤之和為459.22億元，今年上半年凈利潤之和為743.07億元，同比增長了61.81％，遠高于1368家上市公司的總體平均增長水平（47.85％），表現出強者恒強的態勢。

    此外，從這137家公司凈利潤之和占1368家上市公司凈利潤總額的比重看，去年上半年為70.18％，而今年上半年為76.81％，上市公司凈利潤集中度進一步大幅提高。同時，這個結果還表明，一成上市公司實現的凈利潤，占到全部上市公司凈利潤總額的近八成，我們不妨稱之為上市公司利潤分布的“一八現象”。這與二級市場表明出來的從“二八現象”到“一九現象”的演變不謀而合。

    大股東占款我行我素

    大股東占款是我國證券市場的“頑疾”，也是我國上市公司治理的軟肋。為此，監管部門曾相繼采取多項措施企圖醫治這個“頑疾”。那么，是否收到了預期的效果呢？由于大股東及其他關聯方占用上市公司資金（以下簡稱“大股東占款”）甄別與統計工作的復雜性，關于大股東占款的總額統計呈現出多種“版本”，我們寧愿相信大股東總額已大幅下降。不過，仔細閱讀半年報，我們仍能找到一些上市公司大股東我行我素、“頂風作案”的例子。

    ＳＴ托普（000583）是今年上半滬深Ａ、Ｂ股上市公司中虧損最大的公司。今年以來，該公司官司不斷、麻煩事好兒不少。不過，大股東占款絲毫也沒有“放松”。半年報顯示，今年上半年大股東占款的發生額達9.6184億元之巨，即使扣除關聯方向上市公司提供的部分資金，大股東占款凈發生額亦達8.4829億元，期末凈余額達8.5478億元。而2003年末的占款余額僅為1.0659億元。公司獨立董事早在2003年年報中就已明確指出，公司與關聯方的大量資金往來，多數是在沒有商業背景的前提下發生的，且沒有經過獨立董事審閱或批準，違反了證監會的相關規定，也有違股東利益。并督促公司管理層應徹底清查對外擔保情況，采取包括訴訟等手段，向關聯方追討資金，解除擔保，并向監管部門匯報，以盡量減少公司的損失。但結果是，獨立董事說歸說，大股東占款現象繼續在2004年發生。這樣的例子，遠不只ＳＴ托普一家。這說明，在市場各方積極想辦法、出主意爭取早日解決大股東占款問題的同時，一些上市公司的大股東仍然是我行我素、無所顧及。這不能不引起市場各方的密切關注。

    評點業績的最佳和最差

    通過統計，我們可以發現，凈利潤額最高的前20名上市公司的凈利潤額之和占到了上市公司凈利潤總額的43.26％。這20家上市公司在行業分布上也較為集中，鋼鐵4家，石化4家，銀行業3家，電力2家，汽車2家，水泥1家，煤炭1家，信息技術1家，交通運輸1家，金屬制品1家。其中4家石化類上市公司的凈利潤之和，占上市公司凈利潤總額的19.35％，4家鋼鐵類上市公司的凈利潤之和占8.65％，3家銀行上市公司的凈利潤之和占3.70％。看來，鋼鐵、石化、銀行的行業運行周期和業績狀況將對滬深上市公司整體業績水平會產生較大影響。

    這20家公司中，2004年上半年凈利潤同比均呈現增長，增幅在50％以上的有14家。剔除沒有可比數據的長江電力(資訊 行情 論壇)，與今年第一季度相比增幅提高的有9家，具體見表1。20家公司中八家的盈利巨頭凈利潤增幅出現了下降，顯示抑制投資過熱的宏觀調控發揮了一定作用。（見表1）

    虧損額最高的前20名上市公司的虧損額之和，占已披露年報虧損上市公司虧損總額的63.88％。這20家上市公司的行業分布情況為，化工5家，信息技術3家，食品飲料3家，紡織服裝2家，造紙印刷2家，其余公司行業分布散亂。其中5家化工類上市公司的虧損額之和，占已披露2003年年報上市公司虧損總額的12.61％，3家信息技術公司占14.69％��3家食品飲料公司占15.43％。看來，這幾家化工、信息技術、食品飲料類上市公司較差經營狀況對滬深上市公司整體業績水平產生較大拖累。其中�潱樱允�化、�潱樱园俺蓪⑼耸校瑢⒉粫�對第三季度季報上市公司的整體業績產生負面影響。另外，20家公司中天山股份(資訊 行情 論壇)、ＳＴ屯河、合金投資(資訊 行情 論壇)屬于德隆系。

    這20家公司中，每股收益最低的前十家上市公司，（見表2）。

    業績增長的績優股

    1376家上市公司中剔除沒有可比數據的公司，凈利潤同比實現增長的有809家，所占比例為58.80％，其中增幅在50％以上的有397家，比例為28.86％。這397家凈利潤同比大幅增加的公司中，每股收益大于或等于0.20元的有107家，所占比例為7.78％。

    107家上市公司中屬于機械行業10家，鋼鐵9家，交通運輸9家，化工8家，煤炭8家，有色7家，醫藥6家，汽車及配件5家，石化5家，其余公司行業分布較為分散。107家業績大增的績優公司中，剔除4家沒有同期可比數據的以外，100家公司在今年第一季度季報中凈利潤同比也實現了增長，有宇通客車(資訊 行情 論壇)、世貿股份、先鋒股份(資訊 行情 論壇)3家公司第一季度凈利潤同比是下降的。這3家公司業績提升速度較快。同第一季度凈利潤同比增幅相比，107家上市公司中增幅出現加快的有48家，所占比例為44.86％。在經營性現金流量方面，有91家公司為正值，另外16家公司為負值，需改善現金回收狀況。

    每股收益在0.20元以上的公司中，半年報凈利潤增幅在前10名的上市公司，（見表3）。

    盈利能力最強的公司

    每股收益在0.20元以上且凈利潤同比增幅在50％以上的107家上市公司中，凈資產收益率在10％以上的有49家，占上市公司總數的3.57％。其中凈資產收益率前20名的上市公司中，屬于機械行業4家，鋼鐵行業2家，石化2家，化工2家，其余公司行業分布較為分散。機械設備制造業、鋼鐵、石化、化工在凈資產收益率排名中顯示了較強的盈利能力。

    這20家上市公司中，上半年凈資產收益率同比增長的有19家，只有宗申動力(資訊 行情 論壇)凈資產收益率同比出現下降，其余均為增長。其中凈資產收益率居前十名的公司，（見表4）。

    盈利公司業績概況

    1376家上市公司中每股收益在0.10元以上的公司有543家，其中0.20元以上的有249家，0.30元以上的有111家，0.40元以上的有51家，0.50元以上的有30家，0.60元以上的有17家。每股收益在前十名的公司見表5。其中有兩名公司注冊省份都在廣東，有兩家注冊在江蘇，凸顯珠三角、長三角經濟圈的龍頭地位。另外，這10家公司中，除了東方鍋爐(資訊 行情 論壇)在半年報擬實施10轉增9以外，其余9家公司都不進行分配，但從每股未分配利潤、每股資本公積金看都具備高比例分配能力。（見表5）

    業績增長質量高

    創利巨頭多依靠主營業務

    上市公司半年報凈利潤排名前十名的公司中，除招商銀行(資訊 行情 論壇)外，其余9家公司凈利潤、主營業務利潤同比均實現同步增長。除上海汽車(資訊 行情 論壇)外，9家公司主營業務利潤比重均較大，說明9家公司凈利潤構成中主要來源于主營業務。這9家上市公司都在各自的行業領域中，占一定的市場份額，具有行業龍頭地位，顯示出主營業務利潤的增長依托于行業的高速成長。從經營性現金流量上，招商銀行出現負值，還有華能國際(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)經營活動現金流量同比并未實現增長，主要受到原材料價格上漲增加庫存所致。

    業績增長持續性強

    凈利潤同比增長的792家公司中，主營業務利潤實現增長的有685家，占86.49％，有望保持增長的持續性。但在相關法規允許的范圍內，凈利潤、主營業務利潤同比都實現增長的685家上市公司中部分可能出現虛增收入、虛計存貨、虛減成本等手段操縱利潤，因此還必須借助其它財務指標進行甄別。

    從應收帳款周轉率情況看，同2003年上半年相比出現下滑的公司有213家，下滑幅度在50％以上的有31家，占685家公司的比例為4.53％，其中應收帳款周轉率較低的公司中，同比下降幅度最大的存在大量賒銷或虛增利潤的可能。

    應收帳款周轉率較低、下降幅度最大的前十家公司中，寶光藥業(資訊 行情 論壇)、ＳＴ中匯、錦江投資(資訊 行情 論壇)、冠農股份(資訊 行情 論壇)、廣東明珠(資訊 行情 論壇)主要因為資產重組造成數據變化較大。�潱樱约�紙一直處于停產狀態。大紅鷹(資訊 行情 論壇)、�潱樱悦髦榻洜I性現金流量為負值。中油化建(資訊 行情 論壇)、創業環保(資訊 行情 論壇)每股經營性現金流量較低，也有虛增利潤的可能。

    從主營業務利潤率情況看，685家公司中同2003年上半年相比出現上升的公司有389家，升幅在50％以上的有82家，占11.97％。最高為�潱樱允似嬖鲩L19383.07％。一般情況下，毛利率增長過快存在虛增利潤的可能。主營業務利潤率增長幅度最大的前十家公司，其中�潱樱允似妗ⅱ潱樱员忍亍ⅲ樱灾袇R、天地源(資訊 行情 論壇)實施了資產重組，業務發生變更。北京巴士(資訊 行情 論壇)、黃山旅游(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、東方航空(資訊 行情 論壇)去年上半年受ＳＡＲＳ影響較大，也可排除虛增利潤的可能。�潱樱越鹛�、�潱樱詵|信值得質疑。

    從營業費用、管理費用、財務費用占主營業務收入的費用率看，同2003年上半年相比出現上升的公司有233家，升幅在50％以上的有21家，占685家公司的比例為3.07％，對這些公司的經營前景還需謹慎看待。費用率增長幅度最大的前十家公司中，ＳＴ黑豹、�潱樱约�紙、�潱樱孕怕撎潛p。天地源、ＳＴ中匯、中國衛星(資訊 行情 論壇)實施了資產重組，經營前景仍可看好。中遠航運(資訊 行情 論壇)、廣匯股份(資訊 行情 論壇)費用率仍處于較低水平。匯通水利(資訊 行情 論壇)費用率增幅小于凈利潤增幅，也可看好。伊力特(資訊 行情 論壇)費用率增幅遠大于凈利潤增幅需謹慎看待。

    在凈利潤增長的公司中，費用率下降過快，也存在調減費用增加凈利潤的可能，對其業績增長的持續性還要謹慎對待。同2003年上半年相比降幅在50％以上的有66家，占685家公司的比例為9.64％。下降幅度在前十名的公司中，�潱樱怨怆姟ⅱ潱樱运耐āⅱ潱樱运惯_、�潱樱詷辶帧ⅱ潱樱员忍刂鳡I業務及構成都發生了較大變更。西藏圣地(資訊 行情 論壇)進行了資產重組。ＳＴ松遼費用率下降，主要因為去年同期生產尚未恢復，當期收入較低所致。萊茵置業(資訊 行情 論壇)則是因為調整貸款利率使財務費用大比例縮減。其他公司也是根據各自的情況調減了當期費用。

    從累計折舊占固定資產原價的折舊率看，同2003年上半年相比出現下降的公司有265家，部分公司可能增加了固定資產的折舊年限或改變了折舊的方法以提高利潤水平。降幅在50％以上的有13家所占685家公司的比例為1.90％。降幅在前十名的公司中天地源、ＳＴ中匯、�潱樱詾I能、舒卡股份(資訊 行情 論壇)、華盛達(資訊 行情 論壇)的折舊率下降是因為重大資產重組，可排除調整折舊的可能。

    綜合來看，凈利潤增長的公司中八成多主營業務利潤同步增長，折舊率、應收帳款周轉率、費用率、主營業務利潤率出現較大幅度異常波動的公司所占比例小，而且多數受到資產重組的影響，因此業績增長的公司具備持續性，所含水分很小。