中國石化(資訊 行情 論壇)、東方航空(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)等凈利潤增加額最大的10家公司，其新增凈利潤貢獻達到了驚人的154億元，占A股市場新增凈利潤總額的51％，其利潤增幅均超過了市場平均水平。

    截止到8月31日，已經有1370家上市公司公布了2004年度半年報，我

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們對其中1259家能夠獲得同比數據的公司進行統計分析發現，雖然在2004年4月底以后經歷了宏觀調控的嚴峻考驗，但上市公司上半年的經營效益總體仍然相當出色。從各項主要指標來看，主營業務收入同比增長32.4％，凈利潤同比增長48.7％(和1季度44.2%的同比增長相比還提高了4.5個百分點)，加權平均每股收益同比增長36.7%，達到了0.141元，創出了近8年來半年報的新高，甚至高于2001年0.136元的年報水平！

    藍籌公司為中流砥柱

    行業層面來看，石油化工、鋼鐵、航空運輸、電力和銀行5個行業增長最為強勁，同比新增利潤分別為85.8億元、49.5億元、38.4億元、17.2億元和13.5億元，占凈利潤增長總量的28.6％、16.5%、12.8%、5.7%和4.5%，這5個行業合計貢獻了新增凈利潤總量的68%！

    中國石化、東方航空、南方航空、馬鋼股份、長江電力(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)和招商銀行(資訊 行情 論壇)等凈利潤增加額最大的10家公司，也集中分布在石化、航空、鋼鐵、電力、銀行等上述5大行業之中，僅這10家公司的新增凈利潤貢獻便達到了驚人的154億元，占新增凈利潤總額的51％，其利潤增幅均超過了市場的平均水平。另外，股本最大的20家上市公司在上半年新增凈利潤更達到171億元，占凈利潤增額的56.9%。以上這些數據均表明大型的藍籌公司在經濟波動的背景下，仍然以其規模優勢和穩健的經營作風成為市場的中流砥柱。

    各行業苦樂不均

    根據我們對2004年半年報中增長最快的行業分析，發現呈現以下特點：

    上游投資品行業增幅回落

    雖然從絕對數據來看，鋼鐵、建材和有色金屬行業的2004年半年報仍然不錯，均超過了市場平均水平，但是和其2004年1季度的數據比較，可以發現宏觀調控已經對這些行業產生了重大影響，如鋼鐵行業1季度的同比增長為71.9％，而上半年增幅為47.7％，下降了24.2個百分點，建材行業1季度的同比增長為195.6％，上半年增幅為99.0%，下降了96.6個百分點，而有色金屬行業1季度時的同比增長為116.7%，上半年增幅為99.1％，也下降了17.6個百分點。客觀分析，這些投資品行業的效益情況和其價格的波動密切相關，從4月份以后開始的價格回落預示了其半年報增幅的必然下降，雖然目前價格小有反彈，但從整個供需情況分析，這些投資品行業仍然可能會在下半年呈現逐步回落的態勢。

    瓶頸行業仍然增長迅猛

    煤電油運等瓶頸行業無疑是2004上半年表現最為突出的行業，這些行業2004年的半年報充分反映其驚人的效益增長，而且相當部分行業的增幅超過了1季度，說明在宏觀調控的背景下，這些行業仍然存在巨大的供需缺口，因此價格仍然保持上漲并引發了相關行業的利潤增幅進一步擴大，石油化工和煤炭行業是其中最為典型的代表。由于世界經濟復蘇和特殊政治事件的影響，油價持續攀升帶動了石化產品的價格上漲，而中國基于抑制物價的考慮，石化成品的主要原料———成品油價格的上漲明顯低于國際水平，因此導致了石化產品價差(利潤率)的持續走高。從統計數據來看，石油化工行業2004半年報的凈利潤同比增長達到了72.9％，其增幅和1季度相比提高了28個百分點！

    煤炭行業由于其作為不可再生的基礎能源的特殊地位，即使在宏觀調控的第二季度，煤炭價格仍然穩步上漲，整個行業的盈利水平再創新高，2004年中期數據表明，在主營業務收入增長42.2％的基礎上，凈利潤的同比增幅達到82.1%，增幅比1季度又提高了27.6個百分點，半年報的加權凈資產收益率也達到了8.16%，創煤炭行業的歷史新高。水路運輸和公路運輸等行業受益于運輸能力的緊缺局面，也保持了上佳的經營效益，2004年中報凈利潤的增幅分別達到了70.9％和80%，遠遠超過市場平均48％左右的增長速度。

    處于瓶頸行業的電力行業則表現迥異，由于火電行業的主要原材料———煤炭的價格持續上漲，使得火電行業上市公司的利潤率水平明顯下降。在長江電力這樣的水電龍頭359％的同比增長幫助下，電力行業2004年半年報的利潤同比才實現了25.6%的增長。當然隨著煤炭價格的逐步穩定和電價調整滯后效應的顯現，在下半年，電力行業的盈利水平有望出現相當程度的反彈。

    SARS的基期效應

    2003年上半年的SARS導致了部分行業，特別是服務業業績大幅滑落，這也成為了這些行業2004年半年報大幅增長的主要原因，如航空、餐飲旅游等。在經歷了2003上半年的巨大沖擊以后，航空業從2003下半年便迅速復蘇，進入到2004年以后勢頭更加明顯，從該行業最重要的經營指標———客座率來看，2004上半年的客座率不僅遠遠超過了2003年水平，還超過了2002年的水平，因此雖然航空業也面臨航油上漲帶來的不利影響，但總體效益水平仍然實現了大幅增長，2004年中期航空類每家上市公司平均凈利潤達到了2.28億元，而2003年同期為虧損5.91億元。餐飲旅游行業也在2004上半年明顯復蘇，22家相關上市公司的凈利潤平均增幅達到了驚人的596.7％。

    航空重點公司

    東方航空

    公司位居中國經濟最發達、最具活力的長三角地區，坐擁“地利”優勢。2003年以來運力擴張加速，并在引進方式上更多采用“空客飛機＋經營性租賃”方式，以簡化機型、降低成本和增加經營靈活性。盡管公司基地上海機場(資訊 行情 論壇)將面臨越來越激勵的競爭，但公司通過大規模引進新飛機和調整集團內航線設置，大幅增加了上海始發航班數量，力爭將上海的市場占有率由上半年的36％（按RPK計算）提高到年底的40％，明年力爭達50％。7月份公司國內客座率高達78.55％，同比提高超過15個百分點，并超過上航和南航，顯示出極強的增長勢頭。另外，新民航建設基金收費標準將使東航減負約45％，成為上市航空公司中最大的受益者。預測2004、2005年每股收益分別達0.182元和0.22元，動態市盈率低于公司歷史上任何時候，凈資產收益率分別高達15.99%和19.32%，在上市航空公司中居領先地位。

    上海航空(資訊 行情 論壇)

    公司與東航一樣以上海機場為基地，具備豐富的客貨源，歷年來業務量一直保持快速增長。公司最大的亮點在于管理優勢，分散的股權結構為其帶來了良好的公a也相對更為穩定。公司以上海始發為主的航線質量較高，盈利能力較強，全波音系列的機型結構顯著降低了其飛機維護成本；上半年管理費用占主營收入凈額的比例僅為2.97％，而東航、南航分別為5％和4.3%，顯示公司成本控制得力。盡管公司受到來自東航強大的競爭壓力，而且這種壓力在今年東航推出夏秋季航班后更為明顯，但這并不妨害公司成為國內最優秀的航空公司之一。預計其2004、2005年每股收益分別為0.304、0.420元，動態市盈率在所有上市航空公司中處于最低水平，值得長線關注。

    上海機場

    自去年與集團公司進行資產置換以來，公司主業更加完整，資產盈利能力進一步提高，上半年凈利潤增幅高達154%。預計全年浦東機場航班起降架次約為17.5萬次，旅客吞吐量2000萬人次，同比分別增長30％、33％。新《中美航空協議》實施、明年3月航班解禁，以及后續第五航權的開放等，將為公司注入強勁、持久的增長動力，其目標是成為中國乃至亞太的航運中心。隨著后續二期跑道和二期航站樓的開工投產，未來增長空間巨大。另外，公司持股40％的浦東航油公司盈利可觀，上半年投資收益達1.35億元。由于國內航油體制改革緩慢，預計未來數年內浦東航油公司盈利增長仍將持續。

    值得注意的是公司可能進行再融資，募集資金或將投入到二期候機樓建設，該工程投資額初步估達140億，計劃將于年底或明年初動工。如果募集資金額較大，可能給二級市場帶來較大的壓力。