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以轎車(chē)為代表的行業(yè)銷(xiāo)售增幅滑落，反映了部分行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在問(wèn)題：連續(xù)兩年幾乎沒(méi)有調(diào)整的高速增長(zhǎng)使發(fā)展基數(shù)大大提高、繼續(xù)高增速的困難大大增加、國(guó)民收入增加速度遠(yuǎn)不及轎車(chē)普及的速度、短期內(nèi)快速增加的汽車(chē)保有量與公共交通設(shè)施不足之間的矛盾等等。這些內(nèi)在、長(zhǎng)期作用的因素，其影響也是緩慢而長(zhǎng)遠(yuǎn)的，我們認(rèn)為造成車(chē)市突然大幅下滑更主要的是下列特殊因素。
宏觀(guān)緊縮大背景下汽車(chē)消費(fèi)信貸的快速收縮，對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生巨大打擊；“降價(jià)潮”較往年的二、三月份滯后了三個(gè)月左右，不斷加強(qiáng)的降價(jià)預(yù)期，導(dǎo)致了持幣待購(gòu)的不斷積累；對(duì)2005年取消進(jìn)口配額和降低關(guān)稅后汽車(chē)價(jià)格大幅下降的預(yù)期，加重了持幣待購(gòu)情況；由于計(jì)劃9月開(kāi)始輕型客、貨車(chē)執(zhí)行歐II標(biāo)準(zhǔn)，這兩類(lèi)車(chē)型在7、8月份的銷(xiāo)售受到重大影響；全國(guó)范圍內(nèi)的打擊超載活動(dòng)，短期內(nèi)打擊了對(duì)載貨車(chē)的需求。
鑒于這些因素的短期特性，我們認(rèn)為它們不具備持續(xù)、長(zhǎng)期“打擊”汽車(chē)增長(zhǎng)的動(dòng)能，很大程度上是延緩了消費(fèi)，在消化了這些因素后，汽車(chē)市場(chǎng)將繼續(xù)按其自身的規(guī)律而發(fā)展。
盡管就行業(yè)角度來(lái)看，短期面臨一定的壓力，但我們也注意到，企業(yè)個(gè)別發(fā)展的現(xiàn)象較以前更為突出。上海通用汽車(chē)、江淮汽車(chē)(資訊 行情 論壇)、北京現(xiàn)代等新秀繼續(xù)前期的輝煌，而上海大眾等則停滯不前。我們認(rèn)為，即使在行業(yè)增長(zhǎng)減速的情況下，具有市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品系列、技術(shù)開(kāi)發(fā)等綜合優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍值得高度關(guān)注，短期內(nèi)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步趨于分散（某種程度上反映汽車(chē)行業(yè)尚存在較強(qiáng)的行業(yè)吸引力）。
最新行業(yè)數(shù)據(jù)反映的情況并不悲觀(guān)，截至6月份的行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率的變化與我們前期估計(jì)基本一致：呈現(xiàn)前低后高、先降后回升的走勢(shì)，目前處于歷史高水平，預(yù)計(jì)全年水平將在7.5%左右。降價(jià)將對(duì)短期利潤(rùn)有所影響，但國(guó)內(nèi)大部分廠(chǎng)家尤其是轎車(chē)企業(yè)具備一定的規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮和效率改善的空間，在降價(jià)刺激銷(xiāo)售有效增長(zhǎng)的情況下，成本、費(fèi)用比重還有繼續(xù)下降的余地。這也是我們預(yù)測(cè)今年行業(yè)贏(yíng)利水平仍能維持相對(duì)高位的理由之一。
現(xiàn)在是短期內(nèi)行業(yè)發(fā)展環(huán)境最差的時(shí)刻，展望年內(nèi)，包括信貸消費(fèi)、治理超載的政策環(huán)境的穩(wěn)定，以及車(chē)價(jià)下調(diào)、傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季的來(lái)臨，各類(lèi)車(chē)正常需求穩(wěn)定增長(zhǎng)但難以再現(xiàn)高速增長(zhǎng)。考慮到年末臨近2005年關(guān)稅下調(diào)至25%、配額取消等政策因素的影響，轎車(chē)銷(xiāo)售可能再次面臨類(lèi)似2000年末的嚴(yán)重持幣待購(gòu)，加上去年末的高增長(zhǎng)因素，我們?cè)俅握{(diào)低轎車(chē)全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)至18%左右，而全行業(yè)至16.7%，就當(dāng)前情況，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有望達(dá)到約15%。
商用車(chē)的發(fā)展環(huán)境和階段與轎車(chē)有很大區(qū)別，將各類(lèi)車(chē)型的發(fā)展情況混同看待顯然不科學(xué)。事實(shí)上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展給商用車(chē)提供了廣闊而穩(wěn)定的增長(zhǎng)空間，而車(chē)型結(jié)構(gòu)性的調(diào)整又使得某些車(chē)型表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)母叱砷L(zhǎng)性，在乘用車(chē)增速放緩的時(shí)候，它們更值得關(guān)注。
經(jīng)過(guò)兩年多令人亢奮的高速增長(zhǎng)后，從多方面看，汽車(chē)行業(yè)都應(yīng)有一個(gè)“整理、調(diào)整”的時(shí)間，2004年極可能將充當(dāng)這個(gè)角色。經(jīng)過(guò)今年的調(diào)整后，我們預(yù)測(cè)2005年汽車(chē)行業(yè)發(fā)展有望迎來(lái)又一次快速發(fā)展。汽車(chē)板塊上市公司的情況基本反映了行業(yè)的形勢(shì)。盡管二季度的盈利水平仍要高于首季，但4月份開(kāi)始的銷(xiāo)售大幅下滑，使得兩季之間的差距已比過(guò)去兩年小了很多，接近持平。我們對(duì)2005年汽車(chē)行業(yè)的表現(xiàn)有較為樂(lè)觀(guān)的預(yù)期，但行業(yè)發(fā)展的確存在著諸多不確定因素，包括廣大投資者在內(nèi)的公眾對(duì)來(lái)年的表現(xiàn)顯然是憂(yōu)慮大于樂(lè)觀(guān)。另一方面，最新的統(tǒng)計(jì)分析和國(guó)際間行業(yè)比較反映出，我國(guó)相當(dāng)多汽車(chē)股的估值水平已經(jīng)處于至少是十分合理的水平，缺乏繼續(xù)大幅下跌的理由。我們維持對(duì)汽車(chē)板塊后期市場(chǎng)表現(xiàn)中性的看法。
汽車(chē)板塊的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為仍然集中在經(jīng)營(yíng)一貫良好的公司中，2004年預(yù)計(jì)市盈率較低的公司是我們的重點(diǎn)關(guān)注范圍。由于行業(yè)特性的原因，客車(chē)類(lèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)并非全年均衡分布，預(yù)計(jì)這些公司企業(yè)下半年將有較好的環(huán)比增長(zhǎng)，在汽車(chē)板塊全面大幅度下跌的情況下，這類(lèi)公司值得重點(diǎn)關(guān)注。
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