上市公司業績持續下滑

    截止到8月27日，2004年中期行業內上市公司平均收入規模為4.02億元，比上一年減少3%，凈利潤同比平均下降6.6%，平均每股收益為0.076元。紡織服裝行業上市公司平均業績連續4年下降與行業總體銷售收入年年增長形成鮮明的對比。

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    探究其中的原因，一方面由于行業進入門檻低、競爭激烈，一直處于收入增幅大于利潤增幅的尷尬局面。另外，雖然棉花價格從年初的1.7萬元～1.8萬元/噸下降到現在的1.2萬元/噸，但大多企業早在今年年初已經采購了大量棉花，庫存較高。而棉花原料價格下降，導致棉紗價格也在下降，反而給大多數企業帶來了經營壓力。

    由于國內普遍看好紡織行業未來2年的發展前景，新投資者蜂擁而入，僅2003年就新增加了5000多家紡織企業，直接加劇行業內的競爭。今年1至3月，整個紡織行業固定資產投資增長幅度超過144%，必然導致原材料供應緊張，企業生產成本上漲，平均利潤水平下降。

    子行業苦樂不均

    2002年以來配額大幅削減推動棉紡產品出口高速增長 從中國加入WTO開始，歐美國家按照ATC協議的有關規定，大幅削減棉紡產品配額，刺激中國棉紡產品出口大幅增長。但自2003年秋季棉價飛漲之后，棉紡企業生產成本明顯上升，行業的盈利水平下滑，今年中期上市公司平均凈利潤下降幅度達到了18%。

    棉價飛漲帶動化纖行業業績猛增 近一年來的棉價飛漲給化纖行業帶來轉機，化纖產品特別是其中的棉花替代產品———粘膠纖維和棉漿粕價格也隨之走強，化纖行業全面復蘇。上半年，化纖行業經濟效益大幅提高，共實現利潤總額29.69億元，同比凈增10.17億元，增長52.1%。其中主營業務收入平均增長41%，凈利潤增長68%，取得了近年來少有的佳績。

    毛紡行業持續低迷影響業績 自2003年以來，國際羊毛價格呈現下降的趨勢。由于國際服裝市場對羊毛織物需求疲軟，中國作為羊毛主要進口國，進口幅度也有所下降，導致國際羊毛價格一落千丈，羊毛價格下滑到接近10年來的最低位。羊毛價格在低位徘徊雖然有利于毛紡企業降低生產成本，但也說明下游市場對羊毛織物需求不旺盛，反映了毛紡企業開工率不足這一客觀現象。下半年毛紡企業能否恢復性增長尚需進一步觀察。

    服裝行業凈利潤增長差強人意 上半年服裝行業銷售收入繼續保持增長態勢，上市公司平均收入5.28億元，同比增長19%，但凈利潤增長情況差強人意，平均實現凈利潤4220萬元，同比下降24%。在我們統計的10家企業中，以雅戈爾(資訊 行情 論壇)的銷售收入規模最大，所占統計樣本權重最高。今年中期雅戈爾主營收入和凈利潤同比都出現下降，其中凈利潤下降近24%（調整后為9%），導致行業凈利潤大幅下降。

    下半年利潤水平有望上升

    2005年進入無配額時代基本成為定局 不能忽視的是，世貿組織已正式決定將《伊斯坦布爾宣言》列入2004年10月1日舉行的貨物貿易理事會會議議程。屆時，支持《伊斯坦布爾宣言》的各成員方將就配額取消后中國紡織品的大量出口對有關國家的經濟可能造成的威脅問題向世貿組織提交書面報告。所以，只有等到該會結束后，海外客商才能最終確定是否對華下單。

    行業固定資產投資增幅回落，有利于穩定原材料及產品價格 上半年固定資產投資達到458億元，同比增長30%，投資增長最快的幾大行業是：紡織制成品制造、針編織品、服裝鞋帽制造、麻紡、紡織專用設備制造等。但與一季度增幅114%相比，增幅大幅下降。今年的宏觀調控不僅抑制了紡織、化纖行業的投資增幅，同時對穩定原材料價格及下游產品價格也有明顯效果。

    棉價、粘膠纖維價格雙雙走軟，有利于降低企業生產成本 今年國內棉價從年初的1.8萬元/噸逐步下降到當前的1.2萬元/噸，降幅達50%，同時粘膠纖維等棉花替代產品的價格也從3月份起開始回落，有利于降低纖維加工企業生產成本。根據國際棉花咨詢委員會（ICAC）的預測，2004/05年度的棉花市場供大于求，Cotlook預測棉價將同比下降21%，Cotlook A銷售均價在57美分/磅左右。我們預計下半年在全行業收入水平持續增長的情況下，利潤水平將上升更多。

    無配額時代的贏家即將浮出水面 未來兩年行業增長的最大亮點不能指望國內市場，而應該看配額取消后的歐美發達國家市場。歐美市場規模大、消費檔次高，2003年我們僅占這個配額市場的25%上下。如果能夠如期在未來幾年順利占領其50%的份額，將為國內提供數百億美元的出口創匯機遇。所以國內看好今后兩年紡織行業的發展是完全有道理的。

    由于目前眾多海外進口商對配額能否如期取消心存疑慮，所以大多數海外定單還沒有落到中國生產企業手中，目前談論誰能成為無配額時代的最大受益者為時尚早。但海外定單一般會提前3-4個月下來，所以進入4季度后局勢就會日漸明朗，最大的贏家也將浮出水面。

    建議投資者在短期內對部分子行業龍頭企業增持，高拋低吸；在4季度行業出口局勢明朗后逢低吸納，分享行業未來幾年的增長收益。