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新股發行進一步與國際接軌

http://whmsebhyy.com 2004年09月01日 08:30 證券時報

昨日，中國證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》（征求意見稿），對首次公開發行股票詢價的程序、定價機制及發行方式等作出了新的規范，并公開征求意見。業內人士普遍表示，新的發行定價制度將使新股發行價格能夠較為準確地反映企業內在價值和市場實際需求，達到維護廣大公眾投資者利益的目的，這也標志著我國新股發行將進一步與國際接軌。

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新股定價更趨市場化

“與原有的制度相比，新的發行定價方式有了很大進步。”銀河證券高級經濟學家苑德軍表示。他認為，征求意見稿打破了新股發行中基本依賴行政手段的定價模式，更多地引入了市場化的因素，使投資者能夠享有一定的話語權。

廣州證券投行部總經理連玨班表示，征求意見稿進一步完善了證券市場價格發現的功能，使新股發行價格與企業的素質及發展前景掛鉤，基本面較好、成長性高的公司發行價格會相對較高，而基本面和成長性均一般的公司，發行價格將受到一定的抑制。

東吳證券投行部副總經理郭偉認為，機構投資者擁有一批專業的投資研究和分析人員，能夠對發行人銷售的股票提出反映市場需求的報價，其報價對新股發行價格的確定有著較強的約束作用。他還表示，相對普通投資者來說，機構投資者會更看重企業的行業屬性，并以此作為定價的重要參考依據。

業內人士還表示，征求意見稿的出臺較為及時，在剛剛經歷了頻繁的新股“破發”之后，市場相對更加理性，新股定價高估的可能性較小。

推出時機基本成熟

業內人士普遍認為，與2000年新股發行定價采用“總額一定，不確定發行量，價格只設底價，不設上限”的做法相比，新辦法推出的時機更加成熟，也基本能夠避免當時暴露出來的一些問題。

2000年6月19日上網定價發行的寧波波導和誠志股份(資訊行情論壇)，最先采用網下詢價并對股價上限放開。在此之后，新股發行定價開始突破傳統的市盈率限制，采取路演和向機構投資者詢價的發行方式，而市場運行的結果是新股發行市盈率大幅提高。

對此，連玨班表示，上一輪機構投資者詢價所暴露出來的一些問題，與當時機構投資者規模較小、市場影響力有限有關。隨著近年來機構投資者實力的顯著增強，機構投資者的定價分析能力和參與確定新股發行價格的意愿不斷增強，在市場的地位和作用日益突出，這也表明，在首次公開發行股票中引入向機構投資者詢價機制的條件基本成熟。

新股發行泡沫減少

業內人士還表示，征求意見稿以新股發行后的總股本并扣除非經常性損益作為計算每股收益和發行市盈率的依據，不僅方便了投資者對一、二級市場的股票價格進行綜合比較，而且更有利于減少新股發行價格中的泡沫。

郭偉認為，以往按照發行前總股本計算的市盈率，與投資者在判斷二級市場股票投資價值時所采用的每股收益和市盈率計算依據缺乏一致性，從而損害了一些投資者的利益。

連玨班表示，從以往的情況看，非經常性損益一般會占擬發行公司每股收益的較大比重，從而進一步抬高了新股的發行價格。他認為，剔除非經常性損益后，將基本能夠反映出上市公司正常情況下的盈利水平。

業內人士還指出，盡管征求意見稿允許發行人以盈利預測的方式來計算發行價格和發行市盈率，但在目前的保薦制下，保薦機構受到更嚴格的約束，同時，在市場普遍重視誠信的氛圍下，盈利預測出現較大誤差、上市公司業績迅速變臉的可能性較小。

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