曹明奎

　　激烈的市場競爭迫使保險公司不再單純地進行保險險種和成本的競爭，而是更多地涉足資本市場，開發新的風險管理工具

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佛羅里達州；“9·11”恐怖主義襲擊事件，世貿大樓瞬時坍塌的一幕仍歷歷在目，俄羅斯圖-134和圖-154的慘劇又再度上演。

　　這些無論自然還是人為的巨大災難，使巨災再保險市場面臨著前所未有的壓力，巨災再保險出現了供不應求的局面，再保險費率逐年攀升，保險業面臨著資本嚴重短缺。于是，資本市場自然而然地成為了保險業轉移自然巨災風險的最佳選擇。

　　創新是發展必然

　　高科技的迅猛發展，人們對未知領域的不斷探索，對環境破壞的日益加劇，自然災害和人為災禍頻繁發生，造成越來越嚴重的經濟損失，這給美國保險業乃至整個國際保險業造成了巨大的經營危機。

　　據估計，從1989到1995年間，美國保險業所遭受的由地震、颶風和其他巨大災害所引發的損失總額達到750億美元。這個數額相當于1989年之前的38年里所有巨災損失之和的1.5倍還多。

　　隨著巨災頻率和嚴重性的增加，保險業提出并且開始運用“保險衍生產品”來嘗試進行新的風險管理，即通過一定的證券工具將保險風險轉移到資本市場，讓資本市場上的眾多投資者來承擔這些風險。

　　此外，激烈的市場競爭也迫使保險公司不再單純地進行保險險種和成本的競爭，而是更多地涉足資本市場，開發新的風險管理工具，以力圖尋求解決承保能力不足的有效辦法。

　　眾所周知，巨災事件是小概率大損失的保險事件，其顯著特點是突發性和破壞的強度大、波及的范圍廣。由巨災引起的個體保險損失或理賠間不是相互獨立而是具有較強的正相關性，這與保險分散風險的基礎理論“大數定律”相矛盾。

　　同時，巨災風險可以在短時間內對保險公司和保險市場產生強烈的沖擊，以至于造成“多米諾效應”，引發連鎖理賠反應，嚴重影響到保險公司的正常經營活動，加速保險公司破產。另外，巨災再保險一般不允許跨年度定價，價格具有短期特征。

　　創新傳統方式

　　對于巨災風險的傳統解決方案是巨災再保險（CatRe）。其中，最重要的工具是單項事件巨災超額損失再保險（CatXL）。在這種方式下，再保險公司承擔介于自留額（下限）和限額（上限）之間的損失，分出保險公司承擔低于自留額和高于限額的損失。

　　但是，瑞士再保險公司的一項市場調查表明，國際巨災再保險一直處于不充足狀態，集中表現在巨災保費收入在非壽險總保費中的份額非常小，承保損失在實際巨災總損失中的份額也很小。

　　在這樣一個背景下，巨額損失超過了保險和再保險市場的有效承保能力，這就促使了世界保險業不得不對傳統的風險管理方式進行改革，以適應新的風險形式的變化。

　　于是，許多保險衍生產品應運而生，其價值主要建立在保險基礎商品或某種指數基礎之上，保險人、再保險人和其他投資者可以根據實際需要買入或賣出事先設計好的期權或者期貨合同，以便達到分散巨災損失的目的。

　　這其中包括：巨災債券、巨災掉期產品、巨災期貨和巨災期權。1992年芝加哥期權交易所首次發行了巨災期貨產品，保險公司紛紛將其作為套期保值的工具。1994年漢諾威再保險公司成功發行了巨災債券，開創了巨災風險證券化的新局面；1996年10月紐約的CATEX開始發行巨災掉期產品。

　　此后不久，資本市場上相繼又開發了巨災債券、巨災互換、巨災期權、有限風險再保險、行業損失擔保、債券連結期權、選擇風險再保險以及基準風險交易等一系列新品種。

　　另外，保險風險證券化是保險市場上風險的再分割和出售過程，是通過再保險公司或特殊目的公司發行基于保險風險的證券，用資本市場上眾多的投資者來代替再保險公司，使得保險市場上的風險得以被分割和標準化，從而將承保風險轉移至資本市場。

　　從保險角度看，保險風險證券化是將再保險的容量從原來保險業內部擴大到了外部的資本市場；而從金融角度看，保險風險證券化的具體實施過程就是一個將保險公司所持有的負債進行資產證券化的過程。

　　創新優勢明顯

　　保險衍生產品與傳統再保險相比具有明顯的優勢，其價格更加趨于透明化。

　　再者，相對于傳統再保險來說，保險衍生產品的流動性相對較強。傳統的再保險合同一旦簽訂便不能輕易解約退出。而在保險期貨、期權合約交易中，保險商或者市場參與者可在任何時候購買、解約或履行合約，這樣就在一定程度上可以使保險公司在保持盈虧不變的情況下增強其資產的流動性。

　　此外，在保險期權合約的交易中，保險人作為風險的轉移者，其轉移成本僅僅相當于兩個期權費之差以及相應的交易手續費，即買入看漲期權支付的期權費與賣出另一看漲期權獲得的期權費之差及手續費，這一數額大大低于傳統再保險的交易成本，并且還可以對不能降低的承保風險進行套期保值，這樣便可以保留公司償付能力和資本水平不變。

　　巨災保險衍生產品為美國保險業的風險管理提供了新的有效的管理工具。巨災風險證券化工具有高度的創新性，它在保險業和資本市場之間架起了一座新的橋梁。

　　美國保險業的成功實踐證明，保險業能夠將巨災風險轉移到資本市場中,這使保險公司有能力承保巨災風險，同時它也為資本市場上的眾多投資者提供了新的投資品。

　　《國際金融報》 (2004年09月01日 第九版)